产品结构优化+成本下行，Q1毛利率提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 28 日 亿田智能(300911.SZ) 公司快报 产品结构优化+成本下行，Q1 毛利率提升 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 49.60 元 股价 (2023-04-27) 38.45 元 交易数据 总市值(百万元) 4,129.46 流通市值(百万元) 1,615.50 总股本(百万股) 107.40 流通股本(百万股) 42.02 12 个月价格区间 35.08/76.85 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.1 -20.9 -38.4 绝对收益 -10.7 -25.5 -36.0 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 拟发行可转债，扩增产能 2023-04-20 营销投入增加，Q3 收入快速增长 2022-10-25 事件：亿田智能公布 2023 年一季报。公司 2023Q1 实现收入 2.3 亿元，YoY-7.4%；实现归母净利润 0.4 亿元，YoY-8.7%。我们分析，公司 Q1 放假时间较长，对经营产生了一定影响。 亿田 Q1 收入有所下滑：公司 2023Q1 收入下滑，主要是由于三四线地产景气波动、公司春节放假时间较长，对经营产生了影响。从销量市占率来看，根据产业在线，2023Q1 亿田集成灶销量市占率约为 12.7%，同比+1.7pct，行业地位提升。 Q1 净利率有所下降：根据公告，亿田智能 2023Q1 净利率为 17.8%，同比-0.3pct，主要因：1）期间费用投入增加，2023Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+1.2/+1.0/+2.0pct；2）因理财收益减少，Q1 投资收益占收入比例同比-2.3pct。需要说明的是，因原材料价格下行、高端产品占比提升，亿田 Q1 毛利率同比+5.8pct。 Q1 经营性现金流明显增长：根据公告，亿田 Q1 单季度经营性现金流量净额为 0.3 亿元，上年同期为-0.7 亿元。我们分析，公司现金流改善，主要因 Q1 亿田放假时间较长，原材料采购费用同比明显减少（Q1 购买商品与接受劳务支付的现金同比下降 1.7 亿元）、支付的各项税费同比下降 0.4亿元。 投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司 2023~2024 年的 EPS 分别为 2.48/2.96 元，6 个月目标价49.60 元，对应 2023 年 20 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 12.3 12.8 16.1 19.9 24.0 净利润 2.1 2.1 2.7 3.2 3.7 每股收益(元) 1.95 1.95 2.48 2.96 3.46 每股净资产(元) 11.08 12.51 19.71 21.63 23.71 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.7 19.7 15.5 13.0 11.1 市净率(倍) 3.5 3.1 2.0 1.8 1.6 净利润率 17.0% 16.4% 16.5% 16.0% 15.5% 净资产收益率 17.6% 15.6% 12.6% 13.7% 14.6% 股息收益率 1.6% 11.4% 2.3% 2.7% 3.6% ROIC -429.2% -173.9% 734.2% 280.7% 114.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -41%-31%-21%-11%-1%9%19%29%2022-042022-082022-122023-04亿田智能沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563331公司快报/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 YoY 204 66 41 78 63 4 14 -26 -7 归母净利 YoY 422 26 58 12 51 7 -22 -10 -9 扣非归母净利 YoY - - 63 -20 40 9 -32 -1 0 销售毛利率 44 47 44 44 44 49 48 45 49 销售费用率 19 23 16 19 19 21 21 29 20 毛利率-销售费用率 25 24 28 25 25 28 27 17 30 销售净利率 19 18 21 13 18 18 14 16 18 ROE 3 6 6 5 4 5 4 4 3 扣非后 ROE 3 5 6 3 3 5 4 2 3 ROA 2 4 4 3 2 4 3 3 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 186 76 111 104 119 98 113 121 115 经营活动现金净流量/收入 30 18 24 24 -29 26 22 21 14 经营活动现金净流量/经营净收益 134 97 101 236 -163 141 169 174 72 经营现金流净额占比 - -72 14 56 0 -38 3,354 24 0 投资现金流净额占比 - 111 86 23 0 111 -3,254 83 0 筹资现金流净额占比 - 62 0 22 0 28 0 -7 0 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%-50%0%50%100%150%200%250%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入增长率净利润增长率（右轴）本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标