“重估中国”之三：这次不一样，制造业可以更乐观！

敬请参阅最后一页特别声明 1 当前制造业投资表现与过往有何不同，驱动逻辑是什么，未来将如何演绎？本文梳理，共参考。 制造业投资逆势增长，战略新兴产业支撑投资中枢上行 本轮制造业投资逆势崛起、顺周期特征趋弱，对总体投资的贡献趋势性上升。2021 年中以来，制造业投资加快增长、持续高于总体投资；尽管 2022 年经济回落、企业盈利下滑，制造业投资逆势增长、同比 9.1%，民间投资更加亮眼、同比高达 15.6%；带动制造业投资占总体比重，一改 8 年来的下行态势，连续 2 年上行、2022 年升至 26.8%。 不同于传统周期，本轮制造业投资的崛起，更多缘于新能源和数字经济等新兴产业驱动。传统周期下，制造业投资主要由上游黑色金属、非金属制品、化工等驱动，与房地产、传统基建等投资紧密相关，伴随传统投资减弱，上游制造业投资贡献明显下降；近年来，电气机械、有色、汽车制造等新能源产业链，及计算机通信电子等数字经济相关行业投资加快增长，带动中游装备制造投资贡献明显抬升，也推动制造业民间投资增长快于总体投资。 制造业崛起的背后，是产业政策支持加大和新动能逐步壮大 制造业崛起的背后，是产业政策对制造业的支持力度持续大于过往。随着逆全球化加剧、高质量发展推进，近年来产业政策从顶层设计到部委、地方落实，均明显加大对制造业引导和支持，专项债由 2019 年之前投向土储和棚改居多、转向支持产业园配套基础设施建设，贷款也明显向制造业倾斜，制造业中长期贷款占比大幅提升，由 2018 年的不足 6%抬升至 2022 年的 23%，使得部分制造业领域投资对盈利的依赖有所下降。 新动能逐步壮大，带来产业聚集效应、对制造业的拉动不断增强。政策持续支持和产业培育下，以新能源、数字经济为代表的新兴产业已经走向上行趋势，带动资金、人力资源等向相关产业链聚集，企业加大研发投入、尤其是高技术研发投入加快增长，高技术制造业投资占制造业总投资比重抬升至 2022 年的 27.5%；从而进一步强化产业趋势，对经济的贡献也逐步抬升，“三新”经济对第二产业的贡献由 2019 年之前的不足 7%抬升至 2021 年的 19.4%。 产业政策“加力”、景气改善下，2023 年制造业投资可以更乐观 产业补链强链紧迫性提升下，政策加快推动产业安全和自主可控等，进一步加大对制造业的支持。2022 年下半年以来，中央多次对产业转型升级进行顶层部署，要求“狠抓传统产业改造升级和战略新兴产业培育壮大”等，部委与地方亦积极响应，不仅密集出台产业支持政策，地方进一步引导重大项目对产业的支持。2023 年，可比口径重大项目投资同比增长超过 18%、创近年来新高，其中产业发展项目数量占比较去年提升 4 个百分点至 59%。 伴随场景加快修复，经济活动的恢复、新兴产业景气改善等，也有利于制造业投资扩张延续。年初以来，制造业 PMI、战略性新兴产业 EPMI 均重回景气扩张区间，订单需求均明显改善，或增强制造业企业进行资本开支的信心；同时，数字经济、人工智能等领域投资需求加快增长，叠加新能源等领域资本开支延续，或继续推升制造业投资，年初相关行业投资延续高增长。此外，线下活动等恢复带来的消费修复，及地产链逐步修复，对传统制造领域的抑制减弱。 风险提示 政策效果不及预期，地缘冲突加剧，疫情反复。 宏观专题研究报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、制造业投资逆势增长，战略新兴产业支撑投资中枢上行............................................ 4 （一）制造业投资逆势增长、民间投资表现亮眼，对总体投资的贡献趋势性上升.......................... 4 （二）不同于传统周期，本轮制造业投资的崛起，更多缘于新能源和数字经济等新兴产业驱动.............. 5 二、制造业崛起的背后，是产业政策支持加大和新动能逐步壮大........................................ 6 （一）制造业崛起的背后，产业政策对制造业的支持力度持续大于过往.................................. 6 （二）新动能逐步壮大，带来产业聚集效应、对制造业的拉动不断增强.................................. 8 三、产业政策“加力”、景气改善下，2023 年制造业投资可以更乐观 ..................................... 11 （一）产业补链强链紧迫性提升下，政策加快推动产业安全和自主可控等，进一步加大对制造业的支持..... 11 （二）伴随场景加快修复，经济活动的恢复、新兴产业景气改善等，也有利于制造业投资扩张延续......... 12 图表目录 图表 1：本轮制造业投资逆势增长、韧性较强 ........................................................ 4 图表 2：制造业投资的顺周期特征有所减弱 .......................................................... 4 图表 3：民间制造业投资增速明显高于疫情前 ........................................................ 4 图表 4：制造业民营企业资本开支表现亮眼 .......................................................... 4 图表 5：制造业投资占整体比重连续两年回升 ........................................................ 5 图表 6：制造业对经济增长的贡献率也大幅回升 ...................................................... 5 图表 7：中游装备制造主导本轮投资 ................................................................ 5 图表 8：新能源、数字经济等景气赛道表现亮眼 ...................................................... 5 图表 9：战略性新兴产业资本开支占比已达 20%....................................................... 6 图表 10：战略性新兴产业资本开支明显加速 ......................................................... 6 图表 11： 民间制造业景气赛道表现好于总体 ........................................................ 6 图表 12：景气赛道带动民间制造业投资高增 ........................................................