资本补充工具半月报：二永债仍有挖掘空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 二永债仍有挖掘空间 ——资本补充工具半月报 [Table_Summary] 投资要点：  一级发行：785 亿元二级资本债+5 亿元永续债。4 月前半月二级资本债发行规模仍较大（785 亿元）。我们在《债券专题 20230314：二永债供给或放量，关注利差扰动风险》中对二永债发行额度进行了梳理。经过 3 月后半月和 4 月前半月的集中发行后，股份行已无剩余已批复额度，大行剩余 1060 亿元二级资本债+900 亿元永续债额度。全年来看，今年的赎回压力并不算大，且 TLAC 非资本债务工具若成功落地，能有效缓解大行TLAC 缺口压力，我们预计二永债供给规模或整体可控。  收益率、利差与投资价值分析：  4 月前半月欠配行情仍在演绎，流动性相对更好且利差尚有空间的二永债仍受到青睐。与 3 月 31 日相比，1Y、3Y、5Y 各等级二永债利差均明显压缩。二级资本债方面，除 AAA-外，其余各期限各等级利差压缩幅度均超过 10BP，其中，3Y 期中低等级二级资本债利差降幅更大（接近 20BP），显示机构仍在通过下沉资质和拉长久期寻求收益。永续债方面，1Y 和 3Y期永续债利差降幅大于 5Y 期。  纵向对比来看，二永债利差已修复至去年 6 月水平附近，但距离去年 10月末的最窄水平仍有一定空间；经历了去年末债市调整、部分中小银行不赎回、海外瑞信 AT1 风险等事件后，低等级二永债利差修复偏慢，利差仍处偏高位置。截至 4 月 14 日，除 1Y 期外，其余期限各等级二永债整体在一年中的 50%分位数以上，相较于其他信用品种而言仍有明显优势。  整体来看，我们认为债市长端利率振幅有限，整体风险不大。债市窄幅震荡背景下，信用下沉或拉久期仍是获取收益主要方式，建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主，如 3-4 年国股二永、5-10Y 利率债、短久期中高等级信用债。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益月报 2023 年 4 月 16 日 固定收益研究—固定收益月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 一级发行：785 亿元二级资本债+5 亿元永续债 ............................................................... 5 2. 收益率&利差：利差继续收窄，中低等级二级资本债利差压缩更快 ................................ 7 3. 成交统计：二永债成交量有所下降但仍较活跃 .................................................................. 9 4. 保险和券商资本补充工具：二级利差转为回落 ................................................................ 10 5. 总结与投资价值分析 ............................................................................................................ 12 rQmPoQsPtMqQsNuNrOoNnR9P9R6MoMqQtRsReRmMnRfQrQvN8OqRmRwMmMmPwMtPmR 固定收益研究—固定收益月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 二级资本债发行规模（亿元） .................................................................................... 6 图 2 永续债发行规模（亿元）............................................................................................ 6 图 3 分银行类型二级资本债发行规模（亿元） ................................................................ 6 图 4 分银行类型永续债发行规模（亿元） ........................................................................ 6 图 5 二级资本债收益率（%） ............................................................................................. 7 图 6 永续债收益率（%） ..................................................................................................... 7 图 7 1Y 期各等级二级资本债利差（BP） .......................................................................... 8 图 8 3Y 期各等级二级资本债利差（BP） .......................................................................... 8 图 9 5Y 期各等级二级资本债利差（BP） .......................................................................... 9 图 10 3Y 期各等级永续债利差（BP） ................................................................................. 9 图 11 AAA-永续债与二级资本债利差（BP） ....................................................................... 9 图 12 AA+永续债与二级资本债利差（BP） ........................................................................ 9 图 13 二级资本债成交额（亿元） ...................................................................................... 9 图 14 永续债成交额（亿元）...........................