业绩符合预期，收入与产能持续扩张

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 27 日 300763.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 123.49 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (32.0) (9.1) (29.3) (28.8) 相对深圳成指 (32.7) (5.2) (22.6) (38.4) 发行股数 (百万) 396.69 流通股 (百万) 300.01 总市值 (人民币 百万) 48,987.06 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 691.20 主要股东 王一鸣 25.19 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《锦浪科技》20221031 《锦浪科技》20220904 《锦浪科技》20220426 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 锦浪科技 业绩符合预期，收入与产能持续扩张 公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，业绩分别同比增长 124%/97%，符合业绩预告，公司逆变器销量提升，户用光伏发电收入大幅增长，此外公司已定向增发募集资金 29.25 亿元，助力公司产能扩张；维持买入评级。 支撑评级的要点  2022 年业绩同比上升 123.70%，2023Q1 业绩同比增长 97.27%：公司发布 2022 年年报，实现收入 58.90 亿元，同比增加 77.80%；归母净利润 10.60亿元，同比增加 123.70%；扣非净利润 10.43 亿元，同比增加 165.94%。2022Q4 公司实现归母净利润 3.57 亿元，同比提升 221.80%，环比提升16.85%。公司业绩符合此前预告区间。公司同时发布 2023 年一季报，实现收入 16.54 亿元，同比增长 50.09%，归母净利润 3.24 亿元，同比增长97.27%，环比下降 9.07%。  逆变器销量提升带动光储板块收入持续向上，户用光伏发电板块收入大幅增长：2022 年光伏逆变器产品实现销售 94.23 万台，同比增长 33.60%；带动并网逆变器板块销售收入达到 40.03 亿元，同比增长 40.81%，储能逆变器板块销售收入达到 10.68 亿元，同比增长 507.40%。同时，并网逆变器板块毛利率同比提升 2.08 个百分点至 27.43%，反映出整体需求的高景气度。此外，公司积极投入户用光伏发电系统的开发，2022 年板块实现收入 5.79 亿元，同比大幅增长 368.28%。  受益于原材料供应瓶颈缓解，公司盈利能力持续提升：2023 年一季度，公司毛利率达到 36.69%，同比提升 7.16 个百分点，环比提升 3.36 个百分点，我们认为公司盈利能力持续改善，主要是受到 IGBT 供应紧张程度缓解，叠加原材料价格有所下行的积极影响。  定向增发募集资金 29.25 亿元，助力公司产能扩张：2023 年 2 月公司定向增发募集资金 29.25 亿元，其中 11.00 亿元用于投资建设年产 95 万台组串式逆变器新建项目，9.50 亿元用于建设分布式光伏电站。我们认为，上述产能扩张与新项目的投资建设将有助于稳步提升公司的产品供应能力与收入规模，为后续公司业绩的持续增长注入动力。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业当前竞争较为充分的情况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 5.20/8.15/11.16 元（原 2023-2025年预测为 6.06/8.50/-元），对应市盈率 23.7/15.2/11.1 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料涨价超预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 3,312 5,890 10,812 16,206 22,084 增长率(%) 58.9 77.8 83.6 49.9 36.3 EBITDA(人民币 百万) 558 1,453 2,852 4,119 5,365 归母净利润(人民币 百万) 474 1,060 2,063 3,231 4,427 增长率(%) 49.0 123.7 94.7 56.6 37.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.19 2.67 5.20 8.15 11.16 原先预测摊薄每股收益(人民币) 6.06 8.50 - 调整幅度 (%) (14.1) (4.2) - 市盈率(倍) 103.4 46.2 23.7 15.2 11.1 市净率(倍) 21.9 11.5 5.5 4.1 3.1 EV/EBITDA(倍) 106.2 52.3 18.7 11.1 7.7 每股股息 (人民币) 0.0 0.4 0.7 0.8 1.1 股息率(%) 0.0 0.2 0.6 0.7 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (4%)26%56%86%116%146%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 锦浪科技 深圳成指 2023 年 4 月 27 日 锦浪科技 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 3,312.41 5,889.60 77.80 营业成本 2,361.41 3,915.50 65.81 毛利润 951.00 1,974.11 107.58 营业税金及附加 6.27 14.34 128.86 管理费用 126.99 181.81 43.17 销售费用 154.32 253.39 64.20 营业利润 529.40 1,189.08 124.61 资产减值 (3.32) (4.38) / 财务费用 46.60 36.45 (21.77) 投资收益 31.68 1.57 (95.04) 营业外收入 0.35 0.76 115.37 营业外支出 0.63 5.84 827.17 利润总额 529.12 1,184.00 123.77 所得税 55.29 124.03 124.34 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 473.83 1,059.97 123.70 基本每股收益(元) 1.93 2.86 48.19 毛利率(%) 28.71 33.52