一季度净利润增长超三成，省外扩张提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日买 入广州酒家（603043.SH）一季度净利润增长超三成，省外扩张提速核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.94 元总市值/流通市值17029/17029 百万元52 周最高价/最低价31.00/19.92 元近 3 个月日均成交额126.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广州酒家（603043.SH）-2022 年业绩承压，期待食品增长与餐饮复苏》 ——2023-03-30《广州酒家（603043.SH）-中秋月饼增长平稳，餐饮异地扩张提速》 ——2022-10-28《广州酒家（603043.SH）-速冻产能释放支撑业绩增长 月饼销售势头良好》 ——2022-08-30《广州酒家（603043.SH）-一季报增长稳健，产能释放省外扩张助成长》 ——2022-04-28《广州酒家（603043.SH）-疫情下增势仍良好，产能释放、省外布局助力成长》 ——2022-03-31一季度归母净利润同比增长 32%，保持较快增长。2023Q1，公司收入 9.20亿元/+23.09%，归母净利润 0.69 亿元/+31.87%，扣非净利润 0.66 亿元/+29.78%，EPS0.12 元。与 2019Q1 相比，营收/归母净利润/扣非净利润分别增长 73%/52%/57%（2021 年经营已超疫前）。Q1 与此前披露 1-2 月业绩增长基本相当（1-2 月营收 6.43 亿元/+12.1%，归母业绩 5,947.58 万元/+33.8%，3 月低基数下收入增长提速，但 3 月本系淡季，刚性成本下业绩贡献较低）。业务情况：食品业务稳健增长，餐饮业务复苏较快。2023Q1，公司实现食品业务收入 5.72 /+10.75%，其中速冻 3.08 亿元/+12.34%，其他食品（年节食品等）2.53 亿元/+7.85%，月饼 0.11 亿元/+41.62%（馅料销售增加）；餐饮收入 3.39 亿元/+55.13%，去年同期低基数下较快复苏。此外，公司省内收入 7.82 亿元/+27.86%（餐饮复苏），省外市场收入 1.22 亿元/+7.24%。财务分析：毛利率与销售费用率同比上升，管理、研发费率控制良好。2023Q1，公司毛利率为 32.39%，同增 2.08pct，主要系收入增长及餐饮占比回升助力。期 间 费用 率 21.59% ， 同 增 1.07pct ； 其 中 销售 和 财 务费 率 各 同 增0.66/0.95pct，管理/研发费率各同减 0.09/0.45pct。月饼预期大年（行业规律预判）与餐饮复苏筑基础，餐饮加速异地扩张树品牌，拓展食品业务省外成长空间。公司聚焦“餐饮+食品”双轮驱动：1）今年中秋国庆相连利好月饼销售，月饼主业有望良好增长，而餐饮业务有望复苏，二者构筑基本盘；2）梅州一期产能爬坡，去年广州新增一条速冻生产线，湘潭二期速冻基地在建，产能持续扩容助食品成长；3）餐饮省外扩张提速，去年广州酒家省外首店开业，今年上海有望开业 2 家“广州酒家”，其中上海首店 4 月 24 日已开业，叠加陶陶居异地扩张，“餐饮树品牌”有望为公司食品业务省外扩张尤其华东布局奠基。公司第一期股票期权激励计划已经完成。结合公司投资者交流日志，未来公司将提前做好规划，根据相关政策寻找合适机会，探索适合公司，且能切实产生激励效果的方案。并且，在目前国企改革整体强化背景下，公司主观动能预计未来也有望持续改善。风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。投资建议：维持公司 2023-2025 年 EPS 为 1.28/1.54/1.80 元，对应 23-25年 PE 估值 23/19/16x。今年月饼大年、餐饮复苏构筑业绩基本盘，而餐饮门店加速异地扩张有望提升品牌全国影响力，助力公司食品业务省外成长，“餐饮+食品”双轮驱动协同成长。伴随国企改革持续深入，公司未来经营激励也有望持续优化，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8904,1124,9935,8326,698(+/-%)18.3%5.7%21.4%16.8%14.8%净利润(百万元)5585207278761027(+/-%)20.3%-6.7%39.8%20.5%17.1%每股收益（元）0.990.921.281.541.81EBITMargin15.9%12.7%17.4%17.7%18.1%净资产收益率（ROE）18.7%15.7%19.0%19.7%19.9%市盈率（PE）29.331.522.518.716.0EV/EBITDA25.730.118.015.313.4市净率（PB）5.464.934.283.693.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度归母净利润同比增长 32%，保持较快增长。2023Q1，公司实现收入 9.20 亿元/+23.09%，归母净利润 0.69 亿元/+31.87%，扣非净利润 0.66 亿元/+29.78%，保持较快增长，与此前披露 1-2 月业绩增长趋势基本相当（公司 1-2 月营收 6.43亿元/+12.1%，归母业绩 5,947.58 万元/+33.8%，估算 3 月低基数下收入增长 50%+，但 3 月本系餐饮淡季，刚性成本下业绩贡献较低），EPS0.12 元。图1：公司 2023Q1 营收表现及增速图2：公司 2023Q1 业绩及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理食品业务稳健增长，餐饮业务复苏较快。2023Q1，公司实现食品收入 5.72/+10.75%，其中速冻 3.08 亿元/+12.34%，其他食品（各类年节食品等）2.53 亿元/+7.85%，月饼 0.11 亿元/+41.62%（馅料销售增加）。餐饮业务收入 3.39 亿元/+55.13%，去年同期低基数下较快复苏。省内收入 7.82 亿元/+27.86%，省外市场收入 1.22 亿元/+7.24%，省内餐饮复苏助推收入增长。虽然文昌总店于 2023 年 3月 21 日起暂时停业，但近两年多品牌拓店及陶陶居并表为餐饮复苏较快提供基础，2022 年新开 7 家门店，省内/省外各 5 家/2 家，广州酒家/陶陶居/星樾城各3 家/3 家/1 家。图3：公司各业务收入增长情况图4：公