短期经营承压，期待后续改善

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 味知香（605089.SH） 短期经营承压，期待后续改善 事件：公司发布2022年年报及23年一季报。2022年，公司实现营收7.98亿元，同比+4.40%；归母净利润1.43亿元，同比+7.95% 2023年Q1，公司实现营收2.02亿元，同比+8.61%；归母净利润0.36亿元，同比-0.17%。 投资要点： ➢ 门店数量稳健增长，新增商超渠道。产品端：2022年公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类分别同比-5.8%/+18.1%/-5.2%/-6.4%/+14.5%/+7.0%；2023Q1营收分别同比+7.2%/+13.4%/+12.8%/+4.7%/+10.5%/-5.3%。各品类结构变化主要由于肉类原材料价格变化影响公司生产和客户购买倾向，另外公司持续推出烤鱼等大单品。渠道端：2022年公司加盟店/经销店/批发渠道营收同比+22.7%/-2.7%/-10.8%；经销商数量分别净增376/133/61家至1695/705/442家，单店收入同比-4.5%/-21.1%/-23.1%，单店收入下降较多主要系疫情影响和产能限制；2023Q1营收分别同比+7.9%/-3.1%/+6.1%；公司新增商超团队负责商超渠道，实现营收607.42万元；加盟店/经销店/批发/商超经销商数量分别净增42/21/15/4家达到1733/698/452/41家，开店稳步推进。 ➢ 毛利率回升，投资收益扰动净利率，扣非后净利率增加。22年公司毛利率为24.08%，同比-1.03pcts，主要系占比较大的牛肉类产品成本较高；23Q1公司毛利率为26.20%，同比+1.39pcts，主要系牛肉价格有所下降和家禽、猪肉等毛利率较高的品类占比提升。22年，公司销售费用率/管理费用率分别为3.85%/3.9%，同比-0.88pcts/-0.59pcts，销售费率下降较多主要由于22年电商渠道投入减少；23Q1 公司销售费用/管理费用率同比分别为4.31%/4.59%，同比+0.21pcts/0.82pcts，主要系公司扩招管理团队和销售团队，加大促销力度。22年公司净利率为17.94%，同比+0.59pcts；23Q1由于投资收益等非经常性损益下降较大，公司净利率为17.62%，同比-1.55pcts，但是扣非后净利率为17.19%，同比+0.73pcts。 ➢ 新产能投放在即，BC端多渠道布局。产能方面：23年随着吴淞江工厂投入使用，公司规划产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年，新产能将根据实际经营情况逐步释放。渠道方面：在B端，公司在原来传统批发渠道的基础上，将大力发展团餐和小餐饮业务；在C端，公司除了继续推进传统农贸市场加盟店之外，街边店包括直营店已成功运营并在大力招商中，同时加大与商超的合作。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到公司街边加盟店新模式和批发业务的团餐、小餐饮渠道还在探索中，基于审慎我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.21/2.7亿元（原23-24年为2.15/2.84亿元），参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的42倍市盈率，对应目标价为76元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：开店不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。 ➢ 影响风险；食品安全风险。 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 765 798 1,025 1,255 1,565 增长率 23% 4% 28% 22% 25% 净利润（百万元） 133 143 180 221 270 增长率 6% 8% 25% 23% 22% EPS（元/股） 1.33 1.43 1.80 2.21 2.70 市盈率（P/E） 46 43 34 28 23 市净率（P/B） 5 5 5 4 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 04 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 61 元 目标价格： 76 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 100/27 总市值/流通市值（百万元） 6108/1619 每股净资产（元） 12.49 资产负债率（%） 4.10 一年内最高/最低（元） 83.5/47.16 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《味知香深度-产能释放 BC 端齐发力，加速扩张高增可期》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|味知香 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 805 996 1,025 1,481 营业收入 798 1,025 1,255 1,565 应收票据及账款 5 4 4 4 营业成本 606 755 924 1,153 预付账款 53 11 14 17 税金及附加 2 3 4 5 存货 33 60 286 150 销售费用 31 43 51 63 合同资产 0 0 0 0 管理费用 31 45 53 66 其他流动资产 205 214 216 219 研发费用 3 4 5 7 流动资产合计 1,100 1,285 1,545 1,871 财务费用 -16 -22 -25 -25 长期股权投资 0