提质增效拐点渐进，积极探索数据要素运营

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 13.70 元 万达信息（300168） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 提质增效拐点渐进，积极探索数据要素运营 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.43 流通 A 股(亿股) 11.83 52 周内股价区间(元) 7.31-15.6 总市值(亿元) 197.72 总资产(亿元) 70.64 每股净资产(元) 1.32 相 关研究 [Table_Report] 1. 万达信息（300168）：定增落地国寿增持，有望开启发展新篇章 (2023-01-16) 2. 万达信息（300168）：疫情影响短期业绩，迎行业信创重大机遇 (2022-10-29) 3. 万达信息（300168）：治理优化经营向好，“3+2”业务全面推进 (2022-05-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季度报告。2022年全年实现营业收入32.2 亿元，同比减少 8.2%，实现归母净利润-2.9亿元，同比减少 518.7%。2023年 Q1实现营业收入 6.6亿元，同比减少 18.8%，实现归母净利润-4299.3万元，同比减少 421.3%。  业绩短期承压，23 年重点推进产品化工程。受宏观因素影响，公司部分项目招标、实施、交付、验收等各环节均有放缓，拖累整体收入确认进度；同时公司人员成本和项目采购成本相对刚性，盈利水平受到较大冲击。我们认为，公司最艰难的时刻或已过去，相关业务拓展有望重回正向增长轨道；公司将在 2023年重点推进产品化进程，结合多年的行业经验与技术能力，打造智慧城市操作系统，通过产品化、模块化的方式提升盈利能力。伴随公司定增资金到账，2023 年 Q1末短期借款较 2022年末减少 6.2亿元，流动比率提升至 1.19，资本结构明显改善，全年财务费用有望下降，有望顺应行业复苏拐点到来，实现增长提速。  国寿深度赋能，协同效应有望加强。中国人寿自 2019年成为万达信息第一大股东后，将万达信息定位为“科技国寿”战略的重要承载者，并进行一系列战略调整升级；此前公司定增项目中国人寿作为份额最高的获配对象再次参与，持股比例提升至 20.32%。我们认为，此次增持彰显了中国人寿对于公司发展前景的长期看好，亦有利于双方在大健康产业实现更深入的业务协同。  探索数据要素授权运营，数据变现迈出坚实一步。伴随“数据二十条”出台与国家数据局成立，数据要素顶层规划已基本清晰；当前各地方法规陆续出台，数据集团纷纷成立，数据要素市场建设进程迎来明显加速。公司积极参与公共数据授权运营的探索，与宁数健康大数据运营有限公司共同投资，组建宁唐健康大数据科技有限公司，深度参与医疗健康大数据服务运营业务的试点工作。我们认为，伴随相关政策的持续推进和法律法规的进一步完善，公司有望深度受益于医保、医疗等数据要素市场发展。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.04元、0.19元、0.31 元。我们看好公司与国寿的协同效应进一步深化，建议积极关注公司在数据要素运营领域的进展以及后续利润弹性表现，维持“持有”评级。  风险提示：政策推进力度不及预期、公司和国寿协同效果或不达预期、市场竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3223.54 4007.20 4777.05 5660.26 增长率 -8.24% 24.31% 19.21% 18.49% 归属母公司净利润（百万元） -289.90 62.71 268.55 449.19 增长率 -518.68% 121.63% 328.22% 67.27% 每股收益 EPS（元） -0.20 0.04 0.19 0.31 净资产收益率 ROE -25.64% 2.04% 8.08% 12.06% PE -68 315 74 44 PB 15.57 5.87 5.46 4.92 数据来源：Wind，西南证券 -17%1%20%39%57%76%22/422/622/822/1022/1223/223/4万达信息 沪深300 万 达信息（300168） 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）智慧医卫：作为公司重要的传统业务板块，在医院/医保/公卫端均有丰富产品线，目前已覆盖全国 85%的省市，在客户资源和居民数据方面优势明显，后续伴随行业需求好转和信创工程的推进，公司市占率有望进一步提升，预计 2023-2025 年该业务收入增速分别为20%、20%、20%。 2）智慧政务：2022 年受疫情影响较为严重，伴随《全国政务大数据一体化体系建设指南》等政策出台，后续新一轮政务数字化建设需求有望逐步恢复，预计 2023-2025 年该业务收入增速分别为 30%、20%、18%。 3）互联网服务：市民云和健康云作为城市服务和医疗服务的总入口，两项业务稳步推进，在新签城市、医疗机构等进行落地；蛮牛健康作为中国人寿入主公司后首个孵化的重点战略项目发展平稳，伴随国寿重提“大健康大养老”战略，未来有望持续分享互联网医疗新兴市场的成长红利。预计 2023-2025 年该业务收入增速分别为 25%、15%、15%。 4）公司将在 2023 年重点推进产品化进程，结合多年的行业经验与技术能力，打造智慧城市操作系统，通过产品化、模块化的方式提升盈利能力，预计毛利率快速回暖。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 智慧医卫 收入 1567.5 1881.0 2257.1 2708.6 增速 -0.1% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 33.2% 41.0% 43.0% 44.0% 智慧政务 收入 1149.6 1494.5 1793.4 2116.2 增速 -24.9% 30.0% 20.0% 18.0% 毛利率 10.3% 22.0% 25.0% 27.0% 互联网服务 收入 505.4 631.8 726.6 835.5 增速 23.0% 25.0% 15.0% 15.0% 毛利率 42.0% 44.0% 45.0% 46.0% 合计 收入 3223.5 4007.2 4777.0 5660.3 增速 -8.2% 24.3% 1