月饼迎需求大年，速冻+餐饮有望放量

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 广州酒家（603043）\食品饮料 月饼迎需求大年，速冻+餐饮有望放量 ➢ 深具岭南特色的食品制造+餐饮服务企业 广州酒家是始创于 1935 年的中华老字号企业，其以传统粤菜餐饮起家，后入局食品工业做大规模，至今已有88年的发展史。目前公司已发展为深具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团，2022年营收在41.1亿元。从营收结构看，2022年公司第一大产品为月饼，占比36.9%，二线业务为速冻产品，占比25.7%，传统餐饮业务占比18.5%。 ➢ 月饼行业稳健增长，公司品牌优势显著 2021年，国内月饼市场规模在218.1亿元，维持稳健增长。受月饼季节性和社交属性影响，广州酒家这类强品牌、强产销配合的企业更具竞争优势。短期看，公司作为广式月饼领头羊有望深度受益于月饼大年+疫后消费复苏。中长期看，月饼兼具食品和礼品属性，公司有望依托品牌势能持续提价，借力渠道扩张实现市占率提升。 ➢ 速冻放量支撑业绩增长，餐饮开启全国扩张 1）BC双轮驱动，速冻行业成长较为确定，公司从广式点心入手，错位竞争需求旺盛，主打C端具备更高的毛利率水平。伴随产能放量，22-25年公司速冻产品营收有望实现26.6%的复合增长，中长期或有望接力月饼成为公司第一大业务。2）借鉴海外经验，公司餐饮业务复苏可期，且有望以高经营杠杆撬动更大业绩弹性。一直以来，公司餐饮品牌虽强，但模型重、门店少，业绩贡献有限。伴随公司收购陶陶居，完善品牌，全国扩张有望加速。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为49.4/56.9/64.7亿元，对应增速分别为20.1%/15.3%/13.7%，归母净利润分别为6.9/8.5/9.8亿元，对应增速分别为31.9%/23.3%/15.8%，EPS分别为1.2/1.5/1.7元，3年CAGR为23.5%。 DCF绝对估值法测得公司每股价值35.6元，可比公司2024年平均估值20倍，鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司24年24倍PE，目标价35.7元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3890 4112 4937 5695 6473 增长率（%） 18.3% 5.7% 20.1% 15.3% 13.7% EBITDA（百万元） 759 726 1278 1470 1555 归母净利润（百万元） 558 520 687 847 980 增长率（%） 20.3% -6.7% 31.9% 23.3% 15.8% EPS（元/股） 0.98 0.91 1.2 1.5 1.7 市盈率（P/E） 31 33 25 20 17 市净率（P/B） 5.7 5.1 4.4 3.8 3.3 EV/EBITDA 16.6 20.8 12.8 10.4 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 26 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 04 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 行 业： 食品 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 29.94 元 目标价格： 35.72 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 569/569 流通 A 股市值（百万元） 17,029 每股净资产（元） 5.99 资产负债率（%） 39.49 一年内最高/最低（元） 31.00/19.92 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 曹晶 邮箱：caojing@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%22-03 22-05 22-0722-09 22-11 23-01广州酒家沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略，以多年餐饮经营形成的品牌、产品研发优势赋能食品业务并通过月饼、速冻等品类变现业绩，做大规模。目前公司月饼优势显著，速冻快速成长，餐饮开启省外扩张，业绩有望持续兑现。 月饼是公司基本盘，贡献公司近 40%的营收，其在大本营广东优势显著，预计短期受益于月饼大年+需求复苏，中长期看头部提价+市占率提升。速冻业务是公司新的增长曲线，产能仍有释放空间，短期是公司业绩增长主力军，中长期或有望接力月饼成为公司第一大业务。广州酒家和陶陶居餐饮品牌力强，短看复苏、经营杠杆带动业绩高增，中长期期待全国布局。 创新之处 餐饮品牌价值优，看好省外加速拓店。公司旗下广州酒家和陶陶居两大餐饮品牌均为中华老字号，品牌美誉度高；且陶陶居定位新国潮，门店面积相对更小，省外拓店有望加速。 核心假设 1）月饼业务：2023 年为月饼大年，且为疫后首年，送礼需求+企业采购需求有望集中释放，假设 2023-25 年公司月饼销量增速分别 12.4%/0.2%/0.1%，销售单价增速分别为 5.0%/3.0%/2.0%，对应营收增速分别为 18.0%/3.2%/2.1%。考虑到公司原材料成本有所下行，预计对应毛利率分别为 56.7%/58.4%/59.6%。 2）速冻食品：伴随梅州基地及湘潭二期生产基地的陆续投产，速冻产能有望持续提升，假设公司 2023-25 年速冻销量增速分别为 25.3%/20.5%/27.7% ，销售单价增速分别为 2.0%/2.0%/1.0%，对应营收增速分别为 27.8%/22.9%/29.0%，毛利率水平分别为 34.9%/36.7%/38.3%。 3）餐饮业务：预计 2023 年餐饮业务有望复苏，并在全国范围内重启扩张。预计广州酒家 2023-25 年分别扩店 1 家，陶陶居 2023-25 年分别扩张 3 家、4 家和 4家。预计 2023-25 年餐饮营收增速分别为 18.6%/29.1%/9.7% ，毛利率分别为12.0%/13.0%/14.0%。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2023-25年营业收入分别为49.4、56.9和64.7亿元，同比分别