23Q1业绩亮眼，光储龙头持续发力品牌与渠道

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 27 日 300274.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 117.48 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 1.6 15.9 (8.6) 104.0 相对深圳成指 1.0 19.7 (2.0) 94.4 发行股数 (百万) 1,485.19 流通股 (百万) 1,129.22 总市值 (人民币 百万) 174,480.24 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,662.94 主要股东 曹仁贤 30.37 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《阳光电源》20230130 《阳光电源》20221030 《阳光电源》20220830 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 阳光电源 23Q1 业绩亮眼，光储龙头持续发力品牌与渠道 公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，业绩分别同比增长 127%/267%，公司出货量持续提升，盈利能力亮眼；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年/2023 年一季度盈利分别同比增长 127%/267%：公司发布 2022年年报，实现收入 402.57 亿元，同比增长 66.79%；实现归母净利润 35.93亿元，同比增加 127.04%，扣非净利润 33.86 亿元，同比增加 153.70%，符合此前业绩预告的预期。公司同时披露 2023 年第一季度报告，2023Q1实现归母净利润 15.08 亿元，同比增加 266.90%；实现扣非归母净利润14.58 亿元，同比增加 293.64%。  储能与光伏逆变器销量大幅提升：2022 年受益于光储行业旺盛的需求，公司光伏逆变器销量同比提升 63.83%至 77GW，带动板块销售收入同比增长 73.66%至 157.17 亿元；储能板块实现销量 7.7GWh，同比增长156.67%，板块销售收入同比提升 222.74%至 101.26 亿元。  净利率持续改善：2022 年公司盈利能力向好发展，毛利率同比提升 2.29个百分点至 24.55%，净利率同比提升 2.12 个百分点至 9.18%。毛利率改善主要是受益于高盈利能力的海外市场收入占比由 2021年的38.53%提升至 2022 年的 47.35%；同时公司规模效应持续显现，费用率持续下行，2022年/2023 年一季度公司期间费用率分别为 12.41%、12.96%，同比分别下降2.17 个百分点、7.19 个百分点，进一步提升了公司的净利率。  公司龙头地位稳固，持续发力品牌与渠道建设：2022 年公司荣获 BNEF全球唯一 100%可融资性逆变器品牌，是公司连续第 4 年位列可融资性排名榜首；同时公司加码布局全球销售渠道，2022 年底已在全球布局 370余家服务网点。我们认为公司突出的品牌与渠道建设有望为其后续销量的提升奠定良好基础。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 4.75/6.30/7.80 元（原 2023-2025 年预测为 4.21/5.54/-元），对应市盈率 24.7/18.6/15.1 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 24,137 40,257 66,582 90,795 117,511 增长率(%) 25.2 66.8 65.4 36.4 29.4 EBITDA(人民币 百万) 1,920 4,328 9,339 12,148 14,732 归母净利润(人民币 百万) 1,583 3,593 7,059 9,364 11,588 增长率(%) (19.0) 127.0 96.4 32.7 23.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.07 2.42 4.75 6.30 7.80 原先预测摊薄每股收益(人民币) 4.21 5.54 - 调整幅度 (%) 12.9 13.8 - 市盈率(倍) 110.2 48.6 24.7 18.6 15.1 市净率(倍) 11.1 9.3 6.9 5.2 4.0 EV/EBITDA(倍) 109.8 38.1 18.4 13.4 10.4 每股股息 (人民币) 0.1 0.2 0.4 0.6 0.8 股息率(%) 0.1 0.2 0.4 0.5 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 0%30%61%91%121%152%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 阳光电源 深圳成指 2023 年 4 月 27 日 阳光电源 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 24,136.60 40,257.24 66.79 营业成本 18,765.23 30,375.81 61.87 毛利润 5,371.36 9,881.43 83.97 营业税金及附加 82.49 142.61 72.90 管理费用 491.05 612.31 24.69 销售费用 1,582.58 3,169.26 100.26 营业利润 1,897.58 4,141.14 118.23 资产减值 (273.59) (374.66) / 财务费用 283.26 (477.24) (268.48) 投资收益 354.97 40.34 (88.64) 营业外收入 17.12 9.16 (46.52) 营业外支出 22.02 16.34 (25.81) 利润总额 1,892.67 4,133.96 118.42 所得税 188.68 438.53 132.42 少数股东损益 121.29 102.03 (15.88) 归属于母公司的净利润 1,582.71 3,593.41 127.04 基本每股收益(元) 1.08 2.42 124.07 毛利率(%) 22.25 24.55 2.29 个百分点 净利率(%) 7.06 9.18 2.12 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2.一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年