盈利能力逐季度改善，铸造产能稳步提升

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 27 日 603218.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 21.60 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 3.0 (1.7) 0.6 38.8 相对上证综指 (1.8) (1.6) 0.6 25.7 发行股数 (百万) 1,031.02 流通股 (百万) 967.59 总市值 (人民币 百万) 22,270.03 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 174.19 主要股东 傅明康 25.28 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《日月股份》20220827 《日月股份》20220428 《日月股份》20210824 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 日月股份 盈利能力逐季度改善，铸造产能稳步提升 公司发布 2022 年年报与 2023 年一季报，业绩分别同比-48%/+121%，公司盈利能力持续修复，铸造产能稳步提升，新拓展铸钢业务；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年业绩同比下降 48.40%：公司发布 2022 年年报，实现收入 48.65亿元，同比增加 3.25%；归母净利润 3.44 亿元，同比减少 48.40%；2022Q4公司实现归母净利润 1.74 亿元，同比提升 79.92%，环比提升 156.09%。  2023Q1 业绩同比增长 120.83%：公司同时发布 2023 年一季报，实现收入 10.73 亿元，同比增长 9.32%，归母净利润 1.31 亿元，同比增长 120.83%，环比下降 24.45%。  销售量略有提升，产能稳步扩张：2022 年公司销售铸件 44.93 万吨，同比增长 1.10%，在 2022 年国内风电并网量同比下行 20.90%的压力下，公司销量仍略有提升。同时公司积极扩张产能，截至 2022 年底已经形成 48万吨铸造产能，甘肃 10 万吨产能已于 2022 年 12 月进入调试阶段，新增规划的 13.2 万吨产能开始建造，项目建成后将形成超 70 万吨的铸造产能。  受益于原材料成本下行与内部技改，公司毛利率逐季改善：2022 年公司实现12.84%的毛利率，其中2022Q4 公司毛利率达到18.11%，同环比分别增长6.27、6.24pcts，公司 2023Q1 实现 20.40%的毛利率，环比进一步提升 2.29pcts。公司盈利能力持续改善主要是受益于两方面因素：首先，铸件主要原材料生铁和废钢价格持续下行，根据 Wind 数据，截止 2023 年 4 月 25 日，生铁和废钢价格分别达到 3750、2606 元/吨，相比去年均价分别下降 11.34%、10.45%；其次，公司不断改进熔炼材料替代方案、优化造型材料消耗，产品综合废品率有所改善，降低了产品综合成本。我们认为，内外双重因素的推动下，公司盈利能力仍有进一步修复的空间。  开拓铸钢业务：2022 年公司在合金钢领域成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，形成合金类产品销售收入 2,918 万元，同比提升281.25%，实现毛利率 17.02%，高于公司当年平均毛利率，预计有望为公司贡献新的业绩增长点。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 0.90/1.13/1.28 元（原 2023-2025 年预测为1.04/1.36/-元），对应市盈率 23.9/19.0/16.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料涨价超预期；价格竞争超预期；大型化降本不达预期；新品开发不达预期；新业务拓展不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,712 4,865 6,369 7,729 8,422 增长率(%) (7.8) 3.2 30.9 21.3 9.0 EBITDA(人民币 百万) 763 395 1,179 1,446 1,601 归母净利润(人民币 百万) 667 344 930 1,170 1,315 增长率(%) (31.9) (48.4) 170.1 25.8 12.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.65 0.33 0.90 1.13 1.28 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.04 1.36 - 调整幅度 (%) (12.9) (16.8) - 市盈率(倍) 33.4 64.7 23.9 19.0 16.9 市净率(倍) 2.6 2.3 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA(倍) 35.6 40.8 17.3 12.2 11.4 每股股息 (人民币) 0.3 0.2 0.5 0.1 0.1 股息率(%) 0.8 1.0 2.5 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 0%18%35%53%71%89%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 日月股份 上证综指 2023 年 4 月 27 日 日月股份 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 4,712.08 4,865.02 3.25 营业成本 3,755.82 4,240.44 12.90 毛利润 956.25 624.58 (34.69) 营业税金及附加 22.91 25.84 12.76 管理费用 117.86 156.41 32.70 销售费用 32.06 36.58 14.09 营业利润 772.23 350.56 (54.60) 资产减值 (6.41) (21.81) / 财务费用 (71.28) (111.01) / 投资收益 65.12 62.07 (4.68) 营业外收入 2.15 3.14 46.13 营业外支出 16.21 16.34 0.85 利润总额 758.17 337.36 (55.50) 所得税 92.25 (6.83) (107.40) 少数股东损益 (1.42) (0.14) / 归属于母公司的净利润 667.35 344.33 (48.40) 基本每股收益(元) 0.69 0.35 (49.28) 毛利率(%) 20.29 12.84 (7.46 个百分点)