2023年一季报点评：新准则正面影响超预期，价值拐点确认

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 2023年一季报点评：新准则正面影响超预期，价值拐点确认 2023 年 04 月 27 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.79 一年最低/最高价 35.90/53.60 市净率(倍) 0.97 流通 A 股市值(百万元) 496,027.71 总市值(百万元) 837,052.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 46.97 资产负债率(%,LF) 89.45 总股本(百万股) 18,280.24 流通 A 股(百万股) 10,832.66 相关研究 《中国平安(601318)：2022 年年报点评：稳健的分红增速彰显韧性》 2023-03-16 《中国平安(601318)：新银保团队：抒写寿险转型与零售财富和谐乐章》 2023-03-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2024E 归属母公司营运利润（百万元） 148,365 156,857 168,470 178,489 同比 0.3% 5.7% 7.4% 5.9% 新业务价值（百万元） 28,820 29,647 33,586 36,330 同比 -24.0% 2.9% 13.3% 8.2% 每股内含价值（元/股） 77.89 83.87 90.02 92.84 P/EV（现价&最新股本摊薄） 0.59 0.55 0.51 0.49 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：中国平安披露 2023 年一季报：实现归母营运利润（OPAT）413.85 亿元，同比下滑 3.4%；实现归母净利润 383.52 亿元，同比大幅增长 48.9%（已追溯同期口径），净利润与 OPAT 差异系短期投资波动（-32.08 亿元）,1Q23 寿险、财险、银行、资管、科技分部归母营运利润同比增速为-2.1%、45.9%、13.6%、-49.4%和-74.8%，占比为 68.0%、10.9%、20.4%、3.2%和 1.7%。净利润增速超出市场预期，新准则影响整体偏正面超出预期。  新准则下追溯调整同期业绩。对 1Q22 归母净利润，由 206.58 亿元追溯调增至257.58 亿元；对归母营运利润，由 430.47 亿元小幅调降至 428.52 亿元。2022年末归母净资产由 8586.75 亿元小幅追溯上调至 8691.91 亿元，新准则有利于利润和净资产释放，得益于公司已于 2018 年初实施新金融工具会计准则，新准则实施追溯调高同期基数主要系新旧准则对折现率使用变化以及新增具有直接参与分红特征的保险合同计量方法降低对净利润的波动。  我们搭建了新准则下利源分析框架，投资利差贡献扭亏为盈是当期净利润提升的核心。1Q23 新准则下产寿险净利润合计增长 94%，其中 1Q23 寿险净利润同比增长 106%，得益于“利差”由亏转盈至 4.26 亿元，寿险承保利润贡献同比下降 7%，预计受当期摊销的保险服务收入同比减少所致；1Q23 财险净利润同比增长 46%，虽然承保利润同比大幅下降 58%，但得益于财险“利差”同比大幅增长 365%至 35.52 亿元。公司整体保险业务承保利润贡献净利润达 86.7%。  寿险新业务价值拐点显现。1Q23 公司实现 NBV 同比增长 8.8%（可比口径同比增速达 21.1%，系 2022 年末调整更为谨慎的精算假设），归因来看 NBV-FYP同比大幅增长 27.9%，得益于疫后居民保费消费稳步恢复；NBV-Margin 同比下降 3.7 个 pct.至 20.9%，价值率承压主要系在利率下行和理财波动大环境下保本的储蓄型业务占比提升所致。公司坚定实施“4 渠道+3 产品”战略，改革成效逐步显现，期末个险队伍较上年末下滑 9.2%至 40.4 万人，但 1Q23 人均产能同比提升 37.2%，人均收入同比增速超过 10%。1Q23 公司银保、社区网格及其他等渠道在对 NBV 贡献达 16.9%。  信保业务敞口仍未完全出清。1Q23 平安产险实现保险服务收入 763.12 亿元，同比增长 7.1%（旧准则下原保费收入 769.58 亿元，同比增长 5.4%，其中车险/非车/意健险业务增速分别为 6.2%/7.9%/-6.5%）。1Q23 综合成本率（COR）同比上升 2.0 个 pct.至 98.7%（基于旧准则 1Q23COR 为 99.8%，同比上升 3.0 个pct.），主要是保证保险业务赔款支出上升。  权益市场回暖，单季 ROE 达 4.3%。1Q23 年化净/总投资收益率为 3.1%/3.3%，同期为 3.3%/2.3%。不动产投资余额在总投资资产中占比 4.6%（2022:4.8%），期末归母净资产较年初增长 5.2%至 9143.32 亿元。  盈利预测与投资评级：维持盈利预测。预计 2023-25 年归母营运利润为 1569、1685 和 1785 亿元，同比增速分别为 5.7%、7.4%和 5.9%，维持“买入”评级。  风险提示：长端利率持续下行，保障型产品需求复苏放缓。 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24中国平安 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 表1：中国平安 IFRS17 下利源分析溯源(单位：百万元) 保险业务整体 1Q23 1Q22 同比 计算方法 保险业务承保利润（新准则为先“计息”后摊销，内涵计息收入） 26,042 29,240 -11% 保险服务收入-（保险服务费用+（分出保费的分摊 - 摊回保险服务费用）+提取保费准备金) 投资利润（扣税） 3,978 -13,731 / 因不披露税前利润，我们将所得税在投资收益中扣减 保险业务净利润 30,020 15,509 94% 根据营运利润表中的分部净利润加总（寿险+财险) 财险业务 1Q23 1Q22 同比 计算方法 保险业务承保利润（新准则为先“计息”后摊销，内涵计息收入） 76,312 71,225 7% 披露 综合成本率（COR） 98.7% 96.7% 2% 披露 承保利润 992 2,350 -58% 计算 投资利润（扣税） 3,552 765 365% 倒挤，因不披露税前利润，我们将所得税在投资收益中扣减 净利润 4,544 3115 46% 披露 寿险业务 1Q23 1Q22 同比 计算方法 保险业