食品饮料行业：市场回落正是白酒布局期，啤酒旺季弹性值得关注

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 市场回落正是白酒布局期，啤酒旺季弹性值得关注 核心观点： 春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：汾酒 Q1 高增长印证行业复苏，市场回落正是布局期 【啤酒】：低基数叠加需求回暖，弹性逐步进入释放期 【乳制品】：原奶价格持续下行，利润率水平有望修复 【调味品&速冻】：进入 Q2，低基数下板块增速有望提升 【休闲食品&饮料】原材料 PET 低位锁价，但白砂糖价格急速上涨 本周要点：  本 周 A 股 上 行 ， 上 证 指 数 收 于 3338.15 点 ， 周 变 动+0.32%。食品饮料板块周变动-5.20%，表现弱于大盘 5.51个百分点，位居申万一级行业分类第 33 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（-2.0%），软饮料（-2.43%），其他酒类（-2.75%），保健 品 （ -2.89% ） ， 调 味 发 酵 品 （ -3.48% ） ， 乳 品 （ -4.03%），休闲食品（-4.85%），预加工食品（-5.53%），白酒（-5.69%），啤酒（-6.31%）。  【白酒】汾酒 Q1 高增长印证行业复苏，市场回落正是布局期 汾酒 Q1 高增长印证行业复苏，坚定行业发展及投资信心。汾酒公布 1-3 月主要经营情况，公司积极打造汾酒全方位产品矩阵，强化市场秩序管理，Q1 实现收入利润双 20%左右增长，顺利实现开门红，印证行业销售复苏的良好态势。我们维持前期周报中判断，预计高端白酒茅台、五粮液 23Q1 营收有望实现 15%左右的高质量增长，泸州老窖亦有望延续 20%左右较快增长态势。地产龙头今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒预计表现较为突出，营收增速预计达到 20%以上水平。 全年景气度大概率向上，市场回落正是布局期。受制于 3月份白酒淡季部分主流产品价格略有回落的表现，叠加糖 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 编号：S1440518060003 SFC 编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 编号：S1440518100010 SFC 编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 编号：S1440521020003 SFC 编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 04 月 16 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 2 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 酒会期间的情绪冲击，近期白酒股价出现较为明显的回落。我们认为要重视当前渠道库存去化的基础事实，随着酒厂市场秩序管控加强，部分主流产品提升经销商结算价及终端零售价，加大扫码返现力度促进动销，主流产品批价有望缓慢上涨，我们对年内的五一端午、中秋国庆展望都乐观。当前从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平，建议积极把握市场回落机会。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。  【啤酒】：低基数叠加需求回暖，弹性逐步进入释放期 由于 22 年 3 月基数较低，叠加近期天气回暖、餐饮需求回升，3 月当月啤酒终端销量呈现两位数以上高增长，啤酒行业弹性释放期已经开启。近期青岛啤酒、华润啤酒相继发布 2022 年年报，高端化增速、业绩表现均超市场预期。尽管 2022 年受到消费场景压制，啤酒需求依然显示了良好韧性。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。  【乳制品】：原奶价格持续下行，利润率水平有望修复 近期蒙牛乳业发布年报，控本降费是 23 年重要市场竞争策略。当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【调味品&速冻】：进入 Q2，低基数下板块增速有望提升 财报逐渐披露，企业整体运营持续改善。部分企业已经披露年报，也在报告中提出 23 年增长目标，根据已经披露的企业来看，目标基本对增长有较高的要求，包括天味、榨菜、安琪等，彰显公司持续扩张的信心。从需求来看，今年餐饮需求呈现恢复态势，但 3 月本属淡季，恢复相对有所放缓，但考虑到 Q2 对部分消费企业而言，基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。尤其近期板块调整明显，部分公司估值性价比凸显。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节