成本上升拖累业绩，盐湖提锂、资源化等新兴领域打开长期成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保行业 2023 年 4 月 26 日 [table_main] 公司点评报告模板 成本上升拖累业绩，盐湖提锂、资源化等新兴领域打开长期成长空间 久吾高科 (300631.SZ) 推荐 首次评级 核心观点：  事件:久吾高科发布 22 年报和 23 年一季报，公司 22 年实现营业收入 7.41 亿元，同比增长 37.3%；实现归母净利润 4327 万元，同比下降 38.3%。23Q1 实现营业收入 1.36 亿元，同比增长 29.8%；实现归母净利润 515.6 万元，同比增长 13.9%。  需求提升带动收入增长，成本上涨挤压盈利空间。22 年公司毛利率为 22.53%，同比减少 14.5pct；净利率为 5.83%，同比减少9.59pct，期间费用率为 17.02%，同比减少 9.17pct。受益于盐湖提锂、磷酸铁清洁生产、钛白酸性废水资源化利用等下游应用领域需求增长，公司全年收入规模同比有所增长，但由于市场竞争加剧、原材料成本上升、工程施工成本上升、人力成本上涨等因素影响，公司整体毛利率出现下滑。公司计划进一步加强企业流程管理，持续推进信息化进程，严格落实“低成本，保交付”的经营方针，降低生产成本，激发组织活力，提升人均效能，增强企业盈利能力。  盐湖提锂领域综合实力强劲，陆续获得相关订单。公司是行业内少数既拥有盐湖提锂核心材料及工艺，又具备大型工业化项目实施经验的解决方案供应商。报告期内，公司陆续签订了金海锂业1000 吨/年氯化锂 EPC 项目及藏格锂业吸附剂销售合同。进入到2023 年，又先后签订了盛鑫锂能阿根廷 SDLA 盐湖 2500t/a 氯化锂膜段精制项目、新疆国投罗钾罗布泊盐湖 5000t/a 老卤提锂膜处理系统项目、吉布茶卡盐湖和班戈错盐湖各 2000 吨/年氯化锂生产线BOT 项目。目前，公司还与西藏矿业、藏格矿业等盐湖资源企业合作开展小试、中试研究，公司在盐湖提锂领域的行业竞争力及影响力进一步提升。22 年公司自主研发的第三代锂吸附剂生产线开工建设，并于当年建成 2000 吨/年的产能，保障了公司吸附剂材料订单的及时交付。  推进钛石膏资源化项目，拓展陶瓷膜应用领域。钛石膏废渣是制约硫酸法钛白粉企业发展的生产废弃物，公司通过自主研发的 MCM技术能够消减钛石膏废渣，生产出高强度的石膏产品，具有良好的社会价值以及经济价值。22 年公司于徐州钛白实施的首个钛石膏资源化项目建成投产，运行情况保持良好。该项目在消减钛石膏废渣排放的同时，使铁、酸、水等资源得到有效回收利用，为业主创造了可观的经济效益，形成了良好的行业推广示范效应。此外，公司开发的陶瓷膜连续反应分离工艺，还可应用于冶金钢铁行业 CO制燃料乙醇，目前累计应用规模超 20 万吨。公司持续拓展传统陶瓷膜业务应用领域，有望带动板块快速增长。  投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为0.93/1.82/2.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.76/1.48/2.26 元/股，对应 PE 分别为 41x/21x/14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：下游行业波动风险；应收账款回收风险；核心技术失密风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-04-25 A 股收盘价(元) 31.01 A 股一年内最高价(元) 37.71 A 股一年内最低价(元) 21.50 上证指数 3,264.87 市盈率 86.62 总股本（万股） 12,264.20 实际流通 A 股(万股) 12,064.92 限售的流通 A 股(万股) 199.28 流通 A 股市值(亿元) 37.41 相对上证指数表现 2022-04-25 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 附录： 1.盈利预测 表 1.久吾高科盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 741.31 1111.39 1571.55 2223.81 收入增长率 37.34% 49.92% 41.40% 41.50% 归母净利润（百万元） 43.27 92.84 181.78 276.84 利润增速 -38.29% 114.54% 95.80% 52.30% 毛利率 22.53% 30.04% 32.98% 33.35% 摊薄 EPS（元） 0.35 0.76 1.48 2.26 PE 87.88 40.96 20.92 13.74 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图 1：2018-2023Q1 久吾高科营业收入/亿元 图 2：2018-2023Q1 久吾高科归母净利润/亿元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图 3：2018-2023Q1 久吾高科毛利率与净利率 图 4：2018-2023Q1 久吾高科费用率情况 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图 5：2018-2023Q1 久吾高科经营活动现金流/亿元 图 6：2020-2022 久吾高科分业务收入/亿元 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 表 2.2021-2023Q1 久吾高科分季度营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入/亿元 0.76 1.10 1.40 2.14 1.05 1.60 2.41 2.35 1.36 营业收入同比增长率 10.59% 5.52% 17.04% -10.44% 38.71% 45.46% 71.83% 10.03% 29.81% 归母净利润/亿元 0.07 0.02 0.12 0.50 0.05 0.04 0.10 0.24 0.05 归母净利润同比增长率 -13.42% -82.99% -3.61% -0.16% -31.82% 74.65% -9.76% -50.95% 13.91% 资料来源：