2022年报点评：业绩符合市场预期，加码布局锰铁锂产能

德方纳米（300769）证券研究报告·公司点评报告·电池1 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]2022 年报点评：业绩符合市场预期，加码布局锰铁锂产能买入（维持）盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入（百万元）22,55728,02127,61936,609同比355%24%-1%33%归属母公司净利润（百万元）2,3802,0052,8253,936同比188%-16%41%39%每股收益-最新股本摊薄（元/股）13.7011.5416.2622.65P/E（现价&最新股本摊薄）14.0816.7211.868.52投资要点 2022 年归母净利润 23.8 亿元，同比增长 188.36%，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。2022 年公司营收 225.57 亿元，同比增长 355.3%；归母净利润 23.8 亿元，同比增长 188.36%；扣非净利润 23.19 亿元，同比增长 191.7%；22 年毛利率为 20.05%，同比减少 8.81pct；净利率为10.67%，同比减少 5.94pct。 Q4 计提资产减值损失 2.2 亿，若加回，22年归母净利润为 26 亿元，此前公司预告 2022 年归母净利润 23.6-25.5亿元，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。 22 年铁锂销售 17 万吨，23 年有望维持 50%+增长，盈利水平逐步回归正常。 22 年公司铁锂销 17.2 万吨，同增 89%，其中 Q4 预计 5.2 万吨，环增 5%；公司现有 26.5 万吨产能，宜宾时代 8 万吨 23H2 投产，预计23 年出 30 万吨左右，权益预计 28 万吨左右，同增近 70%。盈利方面，22 年单吨盈利 1.4 万元，其中 Q4 约 1.15 万元，环比微增。23 年初铁锂加工费下调 2000-3000 元，磷酸铁价格由 2 万/吨回调至 1.5 万/吨，考虑公司一体化布局及成本优势，预计 23 年单位盈利可维持 7000 元以上。 加码布局锰铁锂产能，新产品打开成长空间。锰铁锂进展顺利，曲靖德方 11 万吨锰铁锂产能于 22 年 9 月底进入试生产阶段，预计 23 年 Q2开始出货，Q3 有望实现装车，全年出货预计 3-5 万吨，主要应用于动力电池，且盈利水平预计明显好于铁锂正极。公司现有产能规划 44 万吨，此次公司公告拟投资 25 亿元于会泽县建设 11 万吨锰铁锂正极产能，锰铁锂总规划产能高达 55 万吨，彰显公司信心。此外，公司布局正极补锂剂，现已规划 5 万吨补锂剂产能，预计 22 年底小批量投产 5000 吨，23H2 满产，预计全年出货 3000 吨左右，开始贡献盈利。 存货较年初明显增长，经营活动现金流承压。22 年公司期间费用 13 亿元，同增 212%，费用率 6%，同降 3pct；22 年公司存货为 51 亿元，较年初增长 229%，其中原材料 18.5 亿，较年初增长 108%；应收账款 44亿元，较年初增长 230%；22 年公司经营活动净现金流净额为-61 亿，同-896%；账面现金为 35 亿元，较年初增长 88%。 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂跌价产生减值损失，我们下修公司2023-2025 年的归母净利润至 20/28/39 亿元（23-24 年原预期 25.6/33.6亿元），同比增长-16%/41%/39%，对应 17/12/9X，给予 2023 年 28 倍 PE，目标价 323.1 元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、竞争格局恶化。[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)189.42一年最低/最高价186.25/575.00市净率(倍)3.73流通 A 股市值(百万元)29,307.04总市值(百万元)32,914.65基础数据每股净资产(元,LF)50.72资产负债率(%,LF)63.36总股本(百万股)173.77流通 A 股(百万股)154.72[Table_Report]相关研究《德方纳米(300769)：2022 年三季报点评：业绩符合市场预期，补锂剂及一体化再深化》2022-10-28特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢曾朵红，阮巧燕、岳斯瑶和刘晓恬的指导。[Table_Author]2023 年 04 月 25 日分析师芮雯(852) 3982 3217ruiraven@dwzq.com.hk公司点评报告2 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分2022 年归母净利润 23.8 亿元，同比增长 188.36%，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。2022 年公司营收 225.57 亿元，同比增长 355.3%；归母净利润 23.8 亿元，同比增长 188.36%；扣非净利润 23.19 亿元，同比增长 191.7%；22 年毛利率为 20.05%，同比减少 8.81pct；净利率为 10.67%，同比减少 5.94pct。Q4 计提资产减值损失 2.2 亿，若加回，22 年归母净利润为 26 亿元，此前公司预告 2022 年归母净利润 23.6-25.5 亿元，业绩位于预告中值偏上，符合市场预期。单四季度来看，2022 年 Q4 公司实现归母净利润 5.53 亿元，环比微增。2022 年 Q4 公司实现营收 81.41 亿元，同比增加 216.7％，环比增长 18.69%；归母净利润 5.53 亿元，同比减少 0.71%，环比增长 0.89％，扣非归母净利润 5.42 亿元，同比减少 1.41%，环比增长 4.04%。图 1：分季度业绩情况数据来源：Wind，东吴证券（香港）业绩分拆看，铁锂正极维持 20%毛利率，合资子公司开始贡献利润。2022 年纳米磷酸铁锂营收 225.37 亿元，同比增长 357.8%，毛利率为 20.1%，同比下降 8.7pct。22年公司铁锂销量 17.2 万吨，同比增长 89%，对应 22 年铁锂正极价格约 14.8 万元/吨（含税），同比增长 146%，H2 平均售价环增 25%，系碳酸锂采购价格大幅上涨所致。分子公司来看，纳米磷酸铁锂产品主要由全资子公司佛山德方、曲靖德方和控股子公司曲靖麟铁、德枋亿纬负责生产，合资子公司中，德枋亿纬 10 万吨 Q2 顺利投产，22 年营收47.75 亿，净利润 0.4 亿元，曲靖麟铁 2 万吨满产满销，22 年营收 25 亿元，同比增长 270%，净利润 0.7 亿元。图 2：德方纳米子公司拆分数据来源：公司公告，东吴证券（香港）公司点评报告3 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分22 年铁锂销售 17 万吨，23 年有望维持 50%+增长，盈利水平逐步回归正常。22年公司铁锂销量 17.2 万吨，同比增长 89%，我们测算权益出货约 15-16 万吨左右，其中Q4 铁锂出货预计 5.2 万吨，环增约 5%，权益出货预计近 5 万吨；看 23 年，公司现有26.5 万吨产能，叠加 23 年宜宾时代 8 万吨 23H2 投产，预计 23 年出货 30