2022年归母扣非净利润同比下降42.08%，看好新项目投产带来的成长性

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Apr 2023 鲁西化工 Luxi Chemical Group (000830 CH) 2022 年归母扣非净利润同比下降 42.08%，看好新项目投产带来的成长性 22 Recurring Profit -42.08% YoY & Positive outlook on the Growth Potential Brought by the Launch of New Projects [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb11.55 目标价 Rmb15.66 HTI ESG 2.8-2.0-4.5 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb16.91bn / US$2.45bn 日交易额 (3 个月均值) US$30.23mn 发行股票数目 1,464mn 自由流通股 (%) 65% 1 年股价最高最低值 Rmb19.74-Rmb11.36 注：现价 Rmb11.55 为 2023 年 4 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -15.1% -12.5% -27.9% 绝对值（美元） -15.5% -14.1% -32.2% 相对 MSCI China -12.7% -0.3% -29.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 30,357 35,782 40,388 45,042 (+/-) -5% 18% 13% 12% 净利润 3,155 3,343 3,689 4,170 (+/-) -32% 6% 10% 13% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.64 1.74 1.92 2.17 毛利率 20.0% 18.8% 19.0% 19.1% 净资产收益率 10.4% 10.7% 12.1% 12.0% 市盈率 7 7 6 5 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司发布 2022 年年报。2022 年实现营业收入 303.57 亿元，同比 减 少 4.52% ， 归 母 扣 非 净 利 润 30.51 亿 元 ， 同 比 下 降42.08%。  2022 年利润同比下降主要源于市场供需变化与原材料价格上涨。1）收入 303.57 亿元，同比下降 4.52%，主要系化工新材料产品收入下降，分业务看，化工新材料业务、基础化工业务、化 肥 贸 易 累 计 收 入 分 别 变 化 -17.72% 、 11.36% 、 60.95% 至168.43、 102.74、 30.63 亿元，营业成本分别变化 4.37%、10.01%、51.86%至 147.40、65.24、28.74 亿元。2）分产品毛利率来看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥贸易 2022 年毛利率同比分别变化-18.53、0.78、5.61 个百分点至 12.48%、36.5%、6.15%。 3）三项费用率同比下降 0.21 个百分点至6.15%，其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变化-0.04、0.51、-0.67 个百分点至 0.19%、5.18%、0.79%。  公司全力推进项目建设，2023 年主要产品生产目标为生产产品1050 万吨。1）2022 年 10 月 29 日，公司公告 120 万吨/年双酚A 项目一期顺利投产，该项目包括 20 万吨双酚 A 项目及配套公用工程等辅助设施。2）产能利用率方面，公司 2022 年主要产品己内酰胺、尼龙 6 切片、双氧水、甲酸、多元醇产品产能利用率分别为 91.14%、79.17%、98.94%、72.19%、106.13%。3）公司 2023 年主要产品生产目标为生产产品 1050 万吨（包含内部互为原料自用部分）。  公司 60 万吨/年己内酰胺·尼龙 6 一期项目与 20 万吨 DMF 项目持续推进，拟投资建设 100 万吨/年有机硅项目。1）根据《鲁西化工集团股份有限公司吸收合并鲁西集团有限公司暨关联交易报告书（草案）（注册稿）》，公司目前尼龙 6 切片产能为40 万吨，预计 2024 年公司 60 万吨/年己内酰胺—锦纶 6 切片项目一期 30 万吨产能将投产。2）2022 年 6 月 30 日，公司公告拟投资建设 100 万吨/年有机硅项目，一期工程建设内容主要包括 40 万吨有机硅单体及配套公用工程等辅助设施，预计总投资33.3 亿元，预计 2023 年年底建成投产，项目投产后预计年可实现营业收入 40 亿元、利税 7 亿元。3）此外，根据隆众资讯，2023 年后期，鲁西化工 20 万吨 DMF 装置有望投产。  盈利预测与投资评级。由于基础化学品价格下降我们下调业绩。我们预计 2023-2025 年公司净利润分别为 33.43 亿元 （-42%）、36.89 亿元（-45%）、41.70 亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为 2023 年 9 倍PE，对应目标价为 15.66 元（上次目标价 20.81 元，对应 2022年 8 倍 PE，-25%），维持优于大市评级。  风险提示。在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内经济增速下行。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 孙维容 Weirong Sun 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com wr.sun@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 25 Apr 2023 2 [Table_header2] 鲁西化工 (000830 CH) 维持优于大市 盈利假设： 1） 关键产品价格假设：a. 辛醇：2023-2025 年，预计不含税均价均为 8230.09 元/吨；b. 尼龙 6：2023-2025 年，预计不含税均价均为 12389.38 元/吨；