Q1业绩表现亮眼，需求有望逐步好转

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 塔牌集团（002233） 证券研究报告 2023 年 04 月 25 日 投资评级 行业 建筑材料/水泥 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 8.06 元 目标价格 9.73 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,192.28 流通 A 股股本(百万股) 1,191.41 A 股总市值(百万元) 9,609.74 流通 A 股市值(百万元) 9,602.80 每股净资产(元) 9.71 资产负债率(%) 10.98 一年内最高/最低(元) 9.48/6.64 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 朱晓辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120001 zhuxiaochen@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《塔牌集团-年报点评报告:水泥市占率逆势提升，分红率仍维持高水平》 2023-03-21 2 《塔牌集团-季报点评:Q3 盈利承压，西江水运受 阻助推区 域价 格上行》 2022-10-26 3 《塔牌集团-半年报点评:上半年量价齐跌，区域新增产能或加剧供给压力》 2022-08-11 股价走势 Q1 业绩表现亮眼，需求有望逐步好转 公司一季度实现归母净利润 2.3 亿元，同比大幅提升 342.39% 公司发布 23 年一季报，23Q1 实现收入 13.1 亿元，同比增长 4.68%，归母净利润 2.3 亿元，同比增长 342.39%，扣非归母净利润 1.4 亿元，同比增长23.65%，非经常性收益主要是证券投资浮盈 7212 万元。 销量增长带动收入增长，价格环比恢复 公司 23 年收入同比实现上涨，主要得益于水泥销量的增长。广东地区 Q1水泥产量同比增长 3.6%，公司销售市场以广东地区为主，1-3 月公司实现水泥产量 371.58 万吨，同比下降 4.93%，实现水泥销量 376.59 万吨，同比增长 8.07%，我们判断库存或有下降，预计主要受益于基建投资需求恢复及天气良好。我们测算一季度两广地区水泥均价约 479 元/吨，同比/环比分别-7.9%/+6.4%，公司 Q1 水泥销售价格同比下降 3.57%，但环比仍然实现上涨，同时受煤炭价格和其他成本费用下降影响水泥平均销售成本同比下降 5.16%，使得水泥盈利水平小幅提升。 费用管控能力增强，现金流同比明显好转 23Q1 公司实现毛利率 23.25%，同比基本持平，环比增长 4.45pct,预计主要受益于水泥价格的环比上涨。期间费用率 7.7%，同比-1.1pct，其中管理/财务费用同比分别-1.2/+0.1pct，费用管控能力增强。公司 23Q1 实现经营性现金流净流入 2.5 亿元，较去年同期的-4.2 亿元有明显改善，截止 23Q1末资产负债率 10.98%，较 22 年底进一步下降，财务压力较小。公司拟出资 2000 万元与共青城胜恒投资管理有限公司及其他有限合伙人合作成立投资基金，未来有望进一步提高投资收益。 分红率仍维持高水平，维持“增持”评级 公司预计 22 年现金分红 1.43 亿元，以其他方式（如回购股份）现金分红2.15 亿元，合计现金分红总额 3.58 亿元，占归母净利润比重达 134.4%，分红仍然维持在较高水平。考虑到公司一季度利润增速较快，上调 23-25年净利润预测至 6.03/6.97/8.19 亿元（前值 5.05/6.17 /6.98 亿元），参考可比公司，认可给予公司 23 年 1 倍 PB，目标价 9.73 元，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,713.40 6,034.98 6,157.27 6,294.39 6,398.91 增长率(%) 9.46 (21.76) 2.03 2.23 1.66 EBITDA(百万元) 2,847.28 876.46 1,240.00 1,354.06 1,505.65 归属母公司净利润(百万元) 1,836.32 266.21 602.55 697.22 818.60 增长率(%) 3.04 (85.50) 126.34 15.71 17.41 EPS(元/股) 1.54 0.22 0.51 0.58 0.69 市盈率(P/E) 5.23 36.10 15.95 13.78 11.74 市净率(P/B) 0.82 0.85 0.83 0.80 0.78 市销率(P/S) 1.25 1.59 1.56 1.53 1.50 EV/EBITDA 1.81 2.00 1.31 0.93 0.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2022-042022-082022-122023-04塔牌集团沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2018-2023Q1 年营收及同比增速 图 2：公司 2018-2023Q1 年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） BPS（元） PB（倍） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 600585.SH 海螺水泥 1,431 27.00 30.54 35.89 38.39 41.24 0.88 0.75 0.70 0.65 600801.SH 华新水泥 313 14.94 11.24 13.40 14.68 16.22 1.33 1.12 1.02 0.92 000877.SZ 天山股份 695 8.02 10.14 10.73 11.68 12.45 0.79 0.75 0.69 0.64 平均值 1.00 0.87 0.80 0.74 002233.SZ 塔牌集团 96 8.06 9.83 9.47 9.73 10.03 0.82 0.85 0.83 0.80 注：数据截至 20230425 收盘，除塔牌集团为天风预测外，其余公司 BPS 为 Wind 一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080902018201920202021