2022年报点评：固废运营稳健增长-现金流改善，新材料一体化布局完备

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟明环保（603568） 2022 年报点评：固废运营稳健增长&现金流改善，新材料一体化布局完备 2023 年 04 月 24 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 陈孜文 执业证书：S0600121070057 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.81 一年最低/最高价 17.43/40.88 市净率(倍) 3.28 流通 A 股市值(百万元) 30,173.94 总市值(百万元) 30,173.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.42 资产负债率(%,LF) 47.86 总股本(百万股) 1,694.21 流通 A 股(百万股) 1,694.21 相关研究 《伟明环保(603568)：签署红土镍矿湿法冶金设备协议，装备制造外拓期待新材料领域订单释放》 2022-11-23 《伟明环保(603568)：2022 年三季报点评：固废运营稳健增长，新材料业务积极推进 》 2022-10-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,446 5,164 8,918 12,118 同比 4% 16% 73% 36% 归属母公司净利润（百万元） 1,653 1,984 2,774 3,394 同比 3% 20% 40% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.98 1.17 1.64 2.00 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.25 15.21 10.88 8.89 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点  事件： 2022 年公司实现营收 44.46 亿元，同增 3.66%；归母净利润 16.53亿元，同增 3.01%；扣非归母净利润 15.87 亿元，同增 1.91%。  固废运营收入同增 37%，装备制造业务承压。2022 年销售毛利率 47.22%（-0.52pct），销售净利率 37.58%（+0.83pct）。1）项目运营：营收 23.01亿元（+36.76%），毛利率同降 7.62pct 至 59.12%；2）餐厨处置：营收1.63 亿元（+20.38%），毛利率同降 3.70pct 至 49.98%；3）设备、EPC及服务：营收 18.64 亿元（-20.04%），毛利率同增 0.84pct 至 33.89%；4）垃圾清运：营收 0.94 亿元（+8.06%），毛利率同降 0.50pct 至 11.02%。  垃圾焚烧投运规模达 3.2 万吨/日，固废协同处置持续增长。1）垃圾焚烧：2022 年末投运规模约 3.2 万吨/日（不含参股和委托运营）。2022 年生活垃圾入库量 889.10 万吨（+34%），上网电量 26.08 亿度（+24%），外供蒸汽量 4.06 万吨。2）餐厨及污泥处置：处理餐厨垃圾 33.71 万吨（+16%），油脂销售 1.03 万吨（+26%），处理污泥 8.77 万吨（+30%）。2）垃圾清运：生活垃圾清运量 117.45 万吨，餐厨垃圾清运量 27.32 万吨。3）渗滤液处理：对外处理渗滤液 14.25 万吨（+9%）。2023 年公司计划完成垃圾入库量 1100 万吨（+24%），完成上网电量 32 亿度（+23%）。  大力推进锂电新材料一体化布局，装备制造向新材料领域外拓。2022 年公司投资年产高冰镍含镍金属 13 万吨项目、温州年产 20 万吨高镍三元正极材料项目，合作共建年 10 万辆报废汽车回收利用和 10 万吨动力电池与电池废料回收项目，其中 4 万吨高冰镍项目于 2022 年 9 月开工。公司携手青山、盛屯、格林美等优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。公司开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，2022 年签署青美邦镍资源项目二期设备设计制造安装协议，2023 年 2 月就该项目签署 4.83 亿元槽罐采购合同，装备业务空间打开。  销售回款增加&存量国补兑付，经营性现金流净额大幅改善。2022 年公司经营活动现金流净额 21.93 亿元，同比增加 83.66%。  发布 2023 年限制性股票激励计划，激发团队活力。1）授予数量：不超过 1308 万股，占公告时股本的 0.77%。其中首次授予不超过 1048 万股，预留 260 万股。2）首次授予对象：不超过 160 人，包括董事、中高管、技术和业务骨干。3）首次授予价格：9.21 元/股。4）业绩考核：以 2022年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率不低于 12.5%/25%/37.5%。  盈利预测与投资评级：根据公司项目建设进展，我们将 2023-2024 年归母净利润预测从 24.36/32.72 亿元调整至 19.84/27.74 亿元，预计 2025 年归 母 净 利 润 为 33.94 亿 元 ， 2023-2025 年 归 母 净 利 润 增 速 为20%/40%/22%，对应当前 15/11/9 倍 PE，维持“买入”评级。  风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。 -8%2%12%22%32%42%52%62%72%82%92%2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23伟明环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件：2022 年公司实现营收 44.46 亿元，同增 3.66%；归母净利润 16.53 亿元，同增 3.01%；扣非归母净利润 15.87 亿元，同增 1.91%；加权平均 ROE 同降 5.46pct 至19.45%。 1. 固废运营稳健增长，新材料产业链一体化外拓 固废运营收入同比增长 37%，装备制造业务收入承压。2022 年公司实现营收 44.46亿元，同比增长 3.66%；归母净利润 16.53 亿元，同比增长 3.01%，销售毛利率 47.22%，同比降低 0.52pct，销售净利率 37.58%，同比增长 0.83pct。分业务来看，1）项目运营：实现营收 23.01 亿元，同增 36.76%，毛利率同比降低 7.62pct 至 59.12%，主要系疫情影响下部分项目垃圾量不及预期，同时整合国源、盛运项目所致；2）餐厨垃圾处置：实现营收 1.63 亿元，同增 20.38%，毛利率同比降低 3.70pct 至 49.98%；3）设备、EPC 及服务：实现营收 18.64 亿元，同减 20.04%，毛利率同比增加 0.84pct 至 33.89%；4）垃圾清运：实现营收 0.94 亿元，同增 8.06%，毛利率同比降低 0.50pct 至 11.02%。 垃圾焚烧投运规模达 3.2 万吨/日，固废协同处置业