金刚线出货快速增长，持续加大钨丝研发与应用

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 24 日 300861.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 46.79 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.1) 5.8 (10.2) (24.7) 相对深圳成指 (10.1) 5.6 (5.7) (28.0) 发行股数 (百万) 480.01 流通股 (百万) 241.94 总市值 (人民币 百万) 22,459.76 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 159.99 主要股东 吴英 49.6 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《美畅股份》20221031 《美畅股份》20220903 《美畅股份》20220718 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：通用设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：李天帅 tianshuai.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122080057 美畅股份 金刚线出货快速增长，持续加大钨丝研发与应用 公司发布 2022 年年报，盈利同比增长 93%。公司金刚线产销量快速增长，持续加大钨丝金刚线的研发与应用，优质产能快速扩张；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年盈利同比增长 93%：公司发布 2022 年年报，实现营业收入 36.58亿元，同比增长 97.99%；实现归属于上市公司股东的净利润 14.73 亿元，同比增长 93.00%，扣非盈利 13.88 亿元，同比增长 103.21%。  金刚线产销量快速增长，降本增效成果显著：2022 年，公司实现电镀金刚线销量 9,615.60 万公里，同比增长 111.76%，实现金刚线收入 36.19亿元，同比增长 98.40%。我们测算，公司金刚线不含税均价为 37.63 元/公里，同比减少 6.31%。在规模化优势的带动下，公司固定生产成本得到摊薄，降本增效取得显著成果。我们测算，公司全年金刚线单位成本为16.62 元/公里，同比减少 3.19%。  细线化不断推进，持续加大钨丝金刚线的研发与应用：2022 年公司围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，针对金刚线基材和金刚砂进行了持续创新，将产品线径从 40μm 历经数次迭代细化到了 28μm。此外，公司同步开展钨丝金刚线的研发，目前钨丝金刚线的月产量已超 100 万公里，产品规格主要是 28μm 和 30μm，较同时期的碳钢丝金刚线线径细 5μm左右。钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量方面的优异表现逐渐被客户认可。  优质产能快速扩张，产量有望持续增长：截至 2022 年底，公司月产能已超 1,100 万公里，根据公司财务预算方案，预计 2023 年公司金刚线产能将达到 16,000-20,000 万公里，年产量将达到 14,000-18,000 万公里。 估值  在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司 2023- 2025年预测每股收益调整至 4.17/5.12/5.94 元（原预测 2023-2025 年每股收益为 3.55/4.19 /-元），对应市盈率 11.2/9.1/7.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,848 3,658 5,038 6,400 7,500 增长率(%) 53.3 98.0 37.7 27.0 17.2 EBITDA(人民币 百万) 893 1,776 2,490 3,053 3,523 归母净利润(人民币 百万) 763 1,473 2,004 2,457 2,853 增长率(%) 69.7 93.0 36.0 22.6 16.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.59 3.07 4.17 5.12 5.94 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.55 4.19 - 调整幅度 (%) (17.5) (22.2) - 市盈率(倍) 29.4 15.2 11.2 9.1 7.9 市净率(倍) 5.6 4.4 3.3 2.5 1.9 EV/EBITDA(倍) 32.2 12.0 7.3 5.7 4.0 每股股息 (人民币) 1.0 0.5 0.5 0.5 0.5 股息率(%) 1.3 1.0 1.1 1.1 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (7%)9%25%41%57%73%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 美畅股份 深圳成指 2023 年 4 月 24 日 美畅股份 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 1,847.65 3,658.25 97.99 营业成本 828.42 1,719.41 107.55 毛利润 1,019.23 1,938.83 90.23 营业税金及附加 16.29 31.35 92.42 管理费用 45.77 58.03 26.79 销售费用 63.66 111.77 75.57 营业利润 899.66 1,719.29 91.10 资产减值 (16.29) (46.19) 183.61 财务费用 (2.01) (11.81) 486.61 投资收益 57.27 51.19 (10.63) 营业外收入 11.02 1.42 (87.15) 营业外支出 13.75 1.73 (87.41) 利润总额 896.93 1,718.98 91.65 所得税 133.75 244.30 82.65 少数股东损益 0.00 1.76 / 归属于母公司的净利润 763.18 1,472.91 93.00 基本每股收益(元) 1.91 3.07 60.65 毛利率(%) 55.16 53.00 (2.16 个百分点) 净利率(%) 41.31 40.31 (0.99 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2023 年 4 月 24 日 美畅股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 20