新签订单饱满，合同负债增至16.3亿元

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入拓荆科技（688072.SH）新签订单饱满，合同负债增至 16.3 亿元核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值458.04 - 504.84 元收盘价409.00 元总市值/流通市值51730/28098 百万元52 周最高价/最低价490.00/89.51 元近 3 个月日均成交额587.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告1Q23 营收同比增长 274%，合同负债和存货增长显订单增长。公司 1Q23 实现营收 4.02 亿元(YoY 274.2%)，归母净利润约 0.54 亿元(YoY 552.2%)，扣非归母净利润 0.2 亿元(同比实现扭亏，1Q22 为-0.22 亿元)。其中非经常损益主要来自政府补助。截止 1Q23，公司合同负债较上季度增加 2.4 亿元至 16.3亿元，存货增加 4.2 亿元至 27.2 亿元，显示新签订单饱满且持续稳健增加。2022 年营收同比增长125%，在手订单46.02 亿元。2022 年实现营业收入17.1亿元(YoY 125.0%)，归母净利润 3.7 亿元(YoY 438.1%)，扣非归母净利润 1.8亿元(YoY 317.2%)，业绩显著增长主因 PECVD 设备质量稳步提高，实现销量大幅度增加。截至年末，公司在手销售订单金额为 46.0 亿元(不含 Demo 订单)，公司 2022 年签订销售订单金额为 43.6 亿元(不含 Demo 订单)，新增订单与上年同期相比增加 95.36%，为后续业绩的增长提供了有力保障。2022 年 PECVD 收入增长 131%，ALD 实现产业化应用。公司 PECVD 系列产品在客户产线验证进展顺利，并取得良好成果，应用规模持续扩大，实现销售收入 15.6 亿元(YoY 131.4%)；ALD 系列产品中 PE-ALD 设备已实现产业化应用，实现销售收入 0.33 亿元(YoY 13.9%)，Thermal-ALD 设备已完成开发，已发货至客户端验证。SACVD 系列产品持续拓展应用领域，SA TEOS、BPSG、SAF薄膜工艺设备在芯片制造领域均取得客户验收，实现销售收入0.89亿元(YoY117.4%)。此外，HDPCVD 已取得订单，混合键合系列产品已至客户端验证。海外设备限制形势严峻，公司有望受益于国产替代加速。2022 年 10 月 7 日，美国对中国出口 14nm 及以下逻辑工艺、128 层及以上 NAND Flash 和 18nm 及以下 DRAM 制造相关的美商设备、美国零部件、软件以及提供相关制造服务的美籍人员新增了限制。2023 年 3 月 31 日，日本政府宣布计划限制 23 项半导体制造设备的出口。公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头，有望在国内半导体制造产业链国产化加速进程中受益。投资建议：国产半导体薄膜沉积设备龙头，给予“买入”评级。我们预计 2023-2025 年营收同比增长 70.0%、45.9%、28.8%至 29.0、42.3、54.4 亿元，归母净利润同比增长 54.6%、44.4%、34.2%至 5.7、8.2、11.0亿元。给予公司目标价 458.04-503.84 元，对应 2023 年 20-22 倍 PS，给予“买入”评级。风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期的风险，国际关系持续恶化等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7581,7062,8974,2265,442(+/-%)74.0%125.0%69.8%45.9%28.8%净利润(百万元)683695708231104(+/-%)696.1%438.1%54.6%44.4%34.2%每股收益（元）0.722.914.516.518.73EBITMargin-13.6%10.0%13.5%15.2%17.1%净资产收益率（ROE）5.7%9.9%13.3%16.1%17.8%市盈率（PE）566.5140.490.862.946.9EV/EBITDA-470.1279.8131.585.461.8市净率（PB）32.5313.9412.0910.158.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测拓荆科技股份有限公司成立于 2010 年 4 月，是国家高新技术企业，主要从事半导体专用设备的研发、生产、销售与技术服务。公司主要产品包括等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备、原子层沉积（ALD）设备和次常压化学气相沉积（SACVD）设备三个产品系列，拥有自主知识产权，技术指标达到国际同类产品先进水平，公司产品已广泛应用于集成电路晶圆制造，以及 TSV 封装、光波导、Micro-LED、OLED 显示等新技术领域。公司产品已进入北京、上海、武汉、合肥、天津、中国台湾等 20 多个地区的 60 多条生产线，并设有技术服务中心，为客户提供每周 7天，每天 24 小时的技术服务。基于公司主营半导体设备及服务业务，主要预测假设和逻辑如下：PECVD 设备：该系列设备是公司核心产品，也是芯片制造的核心设备之一，公司自成立就开始研制 PECVD 设备，在 PECVD 设备技术领域具有十余年的研发和产业化经验，并形成了覆盖全系列 PECVD 薄膜材料的设备。公司 PECVD 设备在国内持续保持竞争优势，在客户产线验证通过的薄膜种