每周热点与高频数据：复苏：注重内生因而斜率平缓

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 宏观周报 2023 年 04 月 23 日 [table_main] 宏观点评报告模板 复苏：注重内生因而斜率平缓 ——每周热点与高频数据 核心内容： 分析师 1. 上周权益市场调整，但逻辑没变。上周受到新一轮新冠疫情、美国对台政策变化、美国对中国发动新的制裁等消息的影响，权益资产出现震荡。但权益资产的基本面逻辑没有变化。一是 PPI 将于 5 月左右见底，有利于工业企业利润增速修复。当然今年出口增速底部、库存周期底部都要更晚一些，经济修复的动力更注重内生，因此斜率也相对缓和。二是国内稳货币宽信用。本周利率没有进一步下行，一季度金融统计数据新闻发布会指出货币政策在供给端见效较快，需求侧回升还需要一定时间。三是 5 月 3 日美联储最后一次加息 25BP 之后将停止加息，将推动中美利差倒挂缓解，美元指数下降。 2. 本周主要关注工业企业利润、PMI、中央政治局会议。4 月 21 日二十届中央深改委第一次会议召开，审议通过了《关于强化企业科技创新主体地位的意见》、《关于加强和改进国有经济管理有力支持中国式现代化建设的意见》、《关于促进民营经济发展壮大的意见》等，并指出用好机构改革创造的有利条件，加强改革调查研究，加大改革抓落实力度。未来一周，中央政治局会议、中央财经委会议等可能召开，去年 4 月 26 日中央财经委会议之后，权益市场启动反弹。 2. 国内经济向好但还有较大空间。一季度 GDP 同比增长 4.5%，工业增加值同比增长 3.0%，但 3 月服务业生产指数上升至 9.2%。失业率 3 月降至 5.3%，一季度社会消费品零售额同比+5.8%，餐饮收入+13.9%，但汽车、通讯器材、建筑装潢、家电、文体用品等同比仍为负值。一季度固定资产投资同比+5.1%，但民间投资只有+0.6%。其中基建投资+10.8%、房地产开发投资-5.8%、制造业投资+7.0%。一季度住宅销售面积同比+1.4%，住宅销售额+7.1%，住宅竣工面积同比 14.7%，但施工面积同比-5.4%，新开工面积同比-19.2%，70 城住宅价格指数仍为负值。总体而言，当前经济复苏主要依靠内生驱动，复苏的斜率较低只因政策力度相对温和。但复苏格局相对确定，在投资时钟之中，复苏对应股牛开局、债牛尾声。 3. 国内信贷增长到形成有效需求还需要时间。利率方面，4 月 21 日商业银行同业存单收益率收于 2.6325%，10 年期国债收益率收于 2.826%。4 月 MLF 利率、LPR 都没有调整。一季度金融统计数据新闻发布会指出：“货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但生产、分配、流通、消费等环节的传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状”。 4. 美联储即将停止加息，美国成屋销售价格进一步修复。由于基数效应的影响，二季度美国 CPI 下行较为确定，因此 5 月 3 日美联储将最后一次加息 25BP 之后停止加息；但下半年美国 CPI 进入粘性区间，因此年内降息仍有不确定性。3 月美国成屋销售季调年化数 444 万套（458 万套），售价中位数 37.57 万美元（前值36.36 万美元），同比-0.95%，但环比修复。 7. 美债收益率与美元指数小幅反弹，金价、油价、铜价都小幅回落。4 月 21 日美国 10 年期国债收益率收于 3.57%，小幅上行；伦敦金价收于 1973 美元/盎司，高位震荡；中美利差倒挂程度小幅扩大至-75BP；美元指数收于 101.72，USDCNY收于 6.89，布伦特原油回落至 83.65 美元/桶，LME 铜价回落至 8816 美元/吨。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：于金潼 特别感谢：吕雷、铁伟奥 图：4 月 MLF 收益率、LPR 仍未调整 1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.51年期MLF利率1年期LPR5年期LPR7天逆回购利率 图：3 月美国成屋销售面积回落，但售价进一步回升 350400450500550600650700750800850175,000200,000225,000250,000275,000300,000325,000350,000375,000400,000425,000450,0002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03左轴：美国成屋销售中位价（美元）美国成屋销售（季调折年数：万套） 风险提示： 1.新一轮新冠疫情 2.美国对台政策 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 宏观周历 日期 事件或数据 4 月 24 日 周一 - 4 月 25 日 周二 1. 美国 3 月新屋销售 4 月 26 日 周三 - 4 月 27 日 周四 1. 美国一季度 GDP 初值 2. 中国 3 月工业企业营收与利润增速 4 月 28 日 周五 1. 欧元区一季度 GDP 初值 2. 美国 3 月 PCE 价格指数 3. 日本央行利率决议与新任行长植田和男的政策会议 4 月 29 日 周六 - 4 月 30 日 周日 1. 中国 4 月制造业 PMI 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 目 录 1. 全球利率、汇率 ............................................................................................................................................................. 3 2. 大宗商品价格与中国经济 .........................................................................................................................