铂科新材股权激励计划点评：凝聚核心团队，力争再创佳绩

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 铂科新材 300811.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：公司 4 月 17 日发布股权激励公告，计划向财务总监及 222 名核心骨干人员授予 59.30 万股第二类限制性股票及 138.70 万份股票期权。该股权激励计划对公司的业绩考核指标为 2023-2025 年营业收入分别不低于 14/18/22 亿元，或净利润分别不低于 2.4/2.9/3.5 亿元。 ⚫ 拓展境外市场，实行国际化战略。公司已在国内软磁粉芯市场占有较大份额，本次纳入激励对象的员工在公司的海外市场拓展、技术支持等方面发挥着重要的作用。2018-2021 年公司的境外销售收入由 0.07 亿增长至 0.29 亿元，预计公司未来将继续拓展海外销售，或将取得更大的海外增量市场。 ⚫ 绑定技术团队，扩大研发优势，提升产品附加值。公司注重技术研发投入，产品性能指标普遍优于业内同类产品。2017-2021 年公司的营收规模由 3.39 亿元增至 7.26亿元，同时研发费率保持在 5.3%以上。预计公司将致力于新产品的研发和推广，重点拓展高附加值产品的市场份额，提高盈利能力较强产品的销售及营收占比。 ⚫ 乘人工智能东风，金属软磁芯片电感或成新的业绩增长点。人工智能等新技术对算力基础设施及其中的芯片电感等电子元件提出了更高的要求。此前主流的芯片电感主要采用铁氧体，随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感的体积和饱和特性难以满足发展需求。而公司研发的金属软磁材料芯片电感效率更高、体积更小，性能行业领先，更加符合未来大算力的应用需求。公司推出了多个芯片电感系列料号，并取得了多家全球知名芯片厂商的验证和认可，已经实现小批量，今年将重点开展全自动化生产线搭建，为大规模的批量稳定交付做准备。预计芯片电感将成为公司业绩的新的增长点。 ⚫ 我们下调铁、硅等原材料成本，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.00 亿元、3.01 亿元、3.88 亿元（原 2022-2024 年为 1.98、2.96、3.82 亿元）。根据可比公司 2023 年 38 倍 PE 的估值，对应目标价 104.12 元。 风险提示 在建项目产能投放不及预期风险。合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险。原材料价格大幅上涨风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 497 726 1,055 1,540 1,983 同比增长(%) 23.4% 46.1% 45.4% 45.9% 28.8% 营业利润(百万元) 127 140 233 349 449 同比增长(%) 28.7% 10.3% 66.6% 50.0% 28.6% 归属母公司净利润(百万元) 107 120 200 301 388 同比增长(%) 25.9% 12.9% 66.7% 50.2% 28.8% 每股收益（元） 0.97 1.09 1.82 2.74 3.53 毛利率(%) 38.9% 33.8% 36.0% 36.4% 36.4% 净利率(%) 21.4% 16.6% 19.0% 19.6% 19.6% 净资产收益率(%) 13.0% 13.0% 15.4% 17.1% 18.4% 市盈率 94.1 83.3 50.0 33.3 25.8 市净率 11.6 10.1 6.2 5.2 4.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月21日） 91.18 元 目标价格 104.12 元 52 周最高价/最低价 115.58/50.29 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,989/8,623 A 股市值（百万元） 10,019 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 04 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.55 5.65 2.84 52.2 相对表现 0.9 4.39 6.4 51.28 沪深 300 -1.45 1.26 -3.56 0.92 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 产能扩张助推业绩释放，芯片电感打开成长空间：——铂科新材 2022 年三季报点评 2022-10-26 从胜利走向新的胜利：——铂科新材首次覆盖报告 2022-06-17 凝聚核心团队，力争再创佳绩 ——铂科新材股权激励计划点评 买入 （维持） 铂科新材动态跟踪 —— 凝聚核心团队，力争再创佳绩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/21 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 斯瑞新材 688102 16.18 0.16 0.20 0.35 0.47 102.15 80.90 46.39 34.69 联瑞新材 688300 76.89 1.39 1.51 1.98 2.53 55.45 50.92 38.83 30.42 博迁新材 605376 38.09 0.91 0.73 1.20 1.72 41.89 52.16 31.73 22.16 图南股份 300855 48.88 0.60 0.84 1.15 1.55 81.41 57.94 42.45 31.45 壹石通 688733 34.4 0.54 0.74 1.27 1.93 63.52 46.78 27.08 17.79 调整后平均 66.79 53.67 37.67 28.01 数据来源：Wind，东方证券研究所 铂科新材动态跟踪 —— 凝聚核心团队，力争再创佳绩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 20