业绩点评：业绩修复 成本改善

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 业绩修复 成本改善 ——东鹏饮料（605499.SH）业绩点评 食品饮料/饮料乳品 事件：4 月 21 日，公司发布了 22 年年报及 23 年 1 季报，22 年实现营收 85.05亿元（+21.9%），归母净利润 14.41 亿元（+20.8%），扣非归母净利润 135.2 亿元（+24.7%）；22Q4 单季度实现营收 18.61 亿元（+31.3%），实现归母净利润2.75 亿元（+39.7%），符合公司业绩预告。23Q1 公司实现营收 24.9 亿元（+24.1%），实现归母净利润 4.97 亿元（+44.3%），接近业绩预告上限。 投资摘要： 公司通过围绕渠道建设、产品创新、品牌营销、内部管理等方面进行优化创新升级，在能量饮料市场存量博弈的背景下，22 年公司业绩仍实现稳定增长，23Q1 公司延续收入增速。 渠道方面，公司持续推进全国化发展战略，始终坚持将陈列做到极致，差异化的开展消费者活动，加强渠道体系的建设。22/23Q1 公司在全国区域实现销售收入 42.6/14.17 亿元，同比增长 41.9%/36.9%，收入占比较 22Q1 提升5.16pct 至 57%。2022 年，公司合作的经销商数量从 2312 家增加至 2779 家，增长比例达 20.2%，全国活跃的终端网点已超过 300 万家。 产品方面，公司以东鹏特饮为核心，打造“能量+”矩阵产品。22/23Q1 东鹏特饮销售收入为 81.72/23.83 亿元，同比增长 24%/25%，东鹏特饮为公司最主要的收入来源，带动公司的销售收入和净利润快速增长。公司不断推进产品升级及创新，陆续推出东鹏大咖、东鹏补水啦、生榨油柑汁等产品，其中公司投入资源塑造“东鹏大咖”品牌，放大声量，充分利用公司的规模优势、渠道优势、品牌优势，助力“东鹏大咖”全国化发展，打造第二增长曲线。 原材料成本压力缓解，公司利润率持续改善。22 年公司毛利率同比-2.0pct 至 42.3%，主要是 22 年以来，PET、白砂糖等原料成本上行致全年毛利率承压。自 22Q4 以来，随着原材料成本下降叠加动销提速等因素，成本压力趋缓。叠加公司费用控制更加精准高效，公司利润率逐季提升。22Q4/23Q1 公司归母净利率同比+0.9pct/+2.8pct 至 14.8%/20%。 投资策略：未来公司将加强渠道建设，逐步向全国区域推广公司新产品，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。我们看好公司能量饮料全国化扩张及第二增长曲线打造。预计公司 2023-2025 年的营收分别为106.6/131.1/157.2 亿元，同比增长 25.3%/23%/19.9%，归母净利润分别为19.5/24.3/29.9 亿元，同比增长 35%/25%/22.9%，EPS 分别为 4.86/6.08 元/7.47 元，对应 PE 分别为 36.06X/28.86X/23.49X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨、食品安全、竞争加剧风险、全国化扩张不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,977.8 8,505.4 10,659.2 13,112.9 15,718.3 增长率（%） 40.72 21.89 25.32 23.02 19.87 归母净利润（百万元） 1,193.0 1,440.5 1,945.1 2,430.5 2,986.5 增长率（%） 46.90 20.75 35.02 24.96 22.87 净资产收益率（%） 28.15 28.44 31.55 32.15 32.24 每股收益(元) 3.11 3.60 4.86 6.08 7.47 PE 56.35 48.69 36.06 28.86 23.49 PB 16.55 13.85 11.38 9.28 7.57 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 增持（维持） 2023 年 04 月 22 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 交易数据 时间 2023.4.21 总市值/流通市值（亿元） 701.42/133.28 总股本（万股） 40,001.0 资产负债率（%） 56.71 每股净资产（元） 13.88 收盘价（元） 175.35 一年内最低价/最高价（元） 210.0/111.35 公司股价表现走势图 资料来源：wind 申港证券研究所 相关报告 1、《东鹏饮料公司深度研究：大鹏展翅 志在千里》2022-10-28 2、《东鹏饮料公司点评：产品矩阵持续优化 渠道建设积极发力》2022-02-17 -18%0%18%36%54%72%2022-042022-072022-102023-012023-04东鹏饮料沪深300东鹏饮料（605499.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6978 8505 10659 13113 15718 流动资产合计 2852 7246 5014 5886 6413 营业成本 3882 4905 6058 7365 8798 货币资金 1019 2158 2357 2512 2731 营业税金及附加 77 93 4 143 172 应收账款 25 25 34 40 49 营业费用 1369 1449 1802 2152 2517 其他应收款 18 16 20 25 30 管理费用 252 256 302 354 403 预付款项 57 127 85 103 123 研发费用 43 44 52 61 70 存货 340 394 509 605 731 财务费用 -11 41 99 68 87 其他流动资产 105 834 150 742 889 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 4939 4623 5536 5322 5119 公允价值变动收益 117 13 65 39 52 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 23 70 46 58 52 固定资产 1909 2232 2115 1954 1772 营业利润 1529 1854 2490 3112 3817 无形资产 323 357 348 338 329 营业外收入 2 2 2 2 2 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 17 21 19 20