【每周经济观察】消费复苏之路系列三-每周经济观察第16期：从务工人数大增看消费驱动力

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 每周经济观察 2023 年 04 月 23 日 【每周经济观察】 从务工人数大增看消费驱动力 ——消费复苏之路系列三&每周经济观察第 16 期 主要观点  核心观点：1 季度，外出务工人数大增，中低收入者就业有所改善，或将带动后续与之相关的限额以下、衣着、交通通信、教育文化娱乐、生活用品及服务等相关品类消费增速上行。主要逻辑包括：1）疫情三年务工大省超额存款较少，居民或有更强烈的就业需求；2）1 季度受住宿餐饮、批发零售等服务业增速回升，农民工视角下的 GDP 增速明显高于实际 GDP 增速，务工人数大增。3）1 季度从社零、每百元收入对应的各品类消费支出看，当下消费薄弱环节更接近中低收入者消费类别。4）农民工属于中低收入者，消费倾向更高。  一、疫情三年：外出务工人数减少，务工大省超额存款较少 疫情三年，外出务工农村劳动力有所减少。2019 年年末为 1.74 亿人。2020-2022年均少于 2019 年。外出务工人员主要分布在中、西部地区。以 2021 年数据来看，外出务工农民工中来自中部地区的达到 36.8%、来自西部地区的达到32.5%，合计为 69.3%。外出务工人员是中国就业人员的重要组成。以 2021年数据看，全国 2021 年就业人数为 7.4 亿人，外出农民工占全部就业人数之比达到 23%。中西部地区占比更高，分别达到 29.5%、25.9%。 因而，外出人数的变化，或对居民收入、存款产生影响。从务工人员的角度观察疫情三年的超额存款，会发现外出务工人数较多的中西部地区，超额存款较少。观察2020-2022年新增的超额居民存款（即，新增居民存款减去2017-2019年新增的数额），中西部合并来看，超额存款仅占 35.4%，略低于 2019 年其存款余额占全国之比（36.3%）。  二、1 季度：农民工视角下的 GDP 增速大幅回升，外出务工人数上行 1 季度，外出务工人数大增。据全国农民工监测调查，“一季度末外出务工农村劳动力规模 18195 万人，比上年同期增加 415 万人，增长 2.3%。” 从农民工视角，今年 1 季度的经济增长对农民工的就业改善帮助较大。我们计算农民工视角下的经济增速（即对行业增速重新加权，行业权重为农民工的行业分布，而非各个行业的 GDP 体量），1 季度为 5.3%，比 GDP 4.5%实际增速好 0.8 个百分点（注：疫情以来，多数时候农民工视角下的 GDP 增速低于实际 GDP 增速）。主要得益于 1 季度建筑业、批发零售业、住宿餐饮业等农民工较多的行业增速较高。  三、后续：务工人数增加，或将驱动消费上行，逻辑包括： （一）务工人员属于中低收入者，而中低收入者消费倾向更高。2021 年，根据统计局数据，全国城镇私营单位就业人员平均工资为 62884 元。城镇非私营单位就业人员平均工资为 106837 元。而农民工，2021年平均月工资收入为 4432元，折年数为 53184 元，低于城镇私营、非私营单位的平均工资。 （二）当下消费薄弱环节更接近中低收入者消费类别。一是观察社零限额以上与以下，疫情以来限额以下冲击更大。二是观察每百元收入对应的消费支出，今年 1 季度与 2019 年 1 季度相比，四类支出差距较大，分别是衣着、交通和通信、教育文化和娱乐、生活用品及服务。每百元收入对应的支出分别比 2019 年同期少 1.26 元、1 元、0.59 元、0.36 元。针对每一类消费支出，我们计算其与人均可支配收入的关系（相关系数负值越大，说明越偏向中低收入者）。这四类支出相关系数分别为-0.62、-0.53、-0.45、-0.58。都比较偏中低收入者。  四、每周经济观察：景气向上：1）华创宏观 WEI 指数（4 月第二周）；2）螺纹表观消费小幅回升。3）汽车：同比增幅扩大至 80%。景气向下：1）地产销售、土地成交偏弱，土地溢价率回落至 1.72%。2）PVC 开工率环比回落近 6pcts。3）电影票房收入回落。4）国际油价回调，螺纹、煤炭价格继续下跌。  风险提示：地产景气下行；消费信心不足。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】近期美国经济的八个边际变化——海外周报第 3 期》 2023-04-22 《【华创宏观】中国劳动参与率：或接近微笑曲线的底部——每周经济观察第 15 期》 2023-04-16 《【华创宏观】中国汽车出口面面观——海外周报第 2 期》 2023-04-16 《【华创宏观】消费的 20 个环节复苏到哪了？——消费复苏之路系列二&每周经济观察第 14 期》 2023-04-09 《【华创宏观】人民币国际化怎么衡量？——海外周报第 1 期》 2023-04-09 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、疫情三年：从务工人数看超额存款 ................................................................................. 5 二、1 季度：为什么务工人数会大增？ .................................................................................. 6 三、后续：务工人数增加，或将驱动消费上行 ..................................................................... 6 （一）整体而言：务工人数增加，有助于提升整体消费倾向 ..................................... 6 （二）结构而言：当下消费薄弱环节更接近中低收入者消费类别 ............................. 7 四、每周经济观察 .................................................................................................................