安徽合力点评：新能源+国际化持续共振，叉车龙头走向全球

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 安徽合力(600761) 报告日期：2023 年 04 月 23 日 新能源+国际化持续共振，叉车龙头走向全球 ——安徽合力点评 投资要点 ❑ 受益于新能源叉车及国际化业务，2022 年公司业绩表现亮眼，有望持续向上 2022 年公司整机销量同比下降 5.08%，但电动新能源产品和国际化业务实现快速发展。2022 年公司电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）销量同比增长 22.18%，电动车销量占比提升至 50.96%，海外收入同比增长 56.64%，带动公司营收规模、归母净利润分别同比增长 1.66%和 42.62%，毛利率、加权平均净资产收益率分别同比提升 1.44 和 3.79 个百分点，实现行业龙头地位的持续巩固和核心竞争优势的不断提升，未来公司业绩有望持续向上。 ❑ 行业电动化趋势明显，公司抓住机遇重点布局，产品结构不断优化 行业方面，2018-2022 年我国工业车辆行业总销量中，电动车销量占比由 47%增长至 64%，2022 年电动平衡重乘驾式叉车销量 13 万台，同比增长 17%，销量占比 13%，内燃平衡重式叉车销量 37 万台，同比下降 15%，销量占比 36%，行业电动化趋势明显。公司抓住机遇重点布局，持续推进科技创新，进一步提升锂电、氢燃料、大吨位混合动力等新能源产品和国四标准绿色内燃产品研发力度，公司电动新能源车销量占比由 2018 年的 30%增长至 2022 年的 51%，2022 年公司电动平衡重乘驾式叉车实现销量 2.78 万台，同比增长 22%，内燃平衡重式叉车实现销量 12.79 万台，同比下降 14%，产品结构不断优化。 ❑ 作为叉车龙头市占率稳步提升，出口表现优于行业，海外市场有望持续发力 2018 年公司总销量为 13.26 万台，至 2022 年已达 26.08 万台，期间年复合增长率达 18.30%，公司市占率由 22.2%提升到 24.9%。2022 年行业出口销量 36.15 万台，同比增长 14.5%。公司积极创新业务发展模式，实现“合力号”合肥港首航发运，进一步畅通国际物流通道；同时，公司持续完善海外市场布局，分别投资设立合力中东中心、欧亚中心，进一步提升海外营销服务能力，公司实现出口销量7.78 万台，同比增长 21.91%。出口表现优于行业，海外市场有望持续发力。 ❑ 围绕“电动化、智能化”发展方向，统筹投融资工作，不断促进高质量发展 2022 年公司成功发行 20.47 亿元可转债，通过产业投资实现在整机及智能制造环节的产业升级和关键零部件领域的强链补链，围绕“电动化、智能化”发展方向，加快新能源智能工业车辆产业园、合力智能网联工业车辆创新能力项目建设步伐；结合上下游产业链协同发展需要，通过国合智能制造产业基金累计完成投资项目 7 个。此外，公司还开展衡阳合力、蚌埠液力等子公司增资以及国内外营销机构设立等股权投资项目。通过不断优化产业投资，进一步贯彻新发展理念，持续提升公司生产运营效率和规模制造能力。 ❑ 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 11.7 亿、14.1 亿、17 亿元，同比增长 29%、21%、20%，对应 PE 分别为 13、11、9 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥20.53 总市值(百万元) 15,195.91 总股本(百万股) 740.18 股票走势图 相关报告 1 《2022 年预告业绩超预期，新能源+国际化持续驱动——安徽合力点评报告》 2023.01.31 2 《三季报业绩超预期，行业需求有望边际改善——安徽合力点评报告》 2022.10.20 3 《【安徽合力】2021 年收入增长 20%，期待盈利能力企稳回升-【浙商机械】20220311》 2022.03.11 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15673 18247 21141 24349 (+/-)(%) 1.66% 16.42% 15.86% 15.18% 归母净利润 904 1167 1413 1702 (+/-)(%) 42.62% 29.10% 21.04% 20.47% 每股收益(元) 1.22 1.58 1.91 2.30 P/E 16.81 13.02 10.76 8.93 资料来源：浙商证券研究所 -1%28%58%87%117%147%22/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04安徽合力上证指数安徽合力(600761)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录：行业销量及制造业 PMI 情况 图1： 2023 年 3 月叉车行业销量 12.3 万台，同比下降 2.34% 图2： 2023 年 3 月制造业 PMI 为 51.9，连续 3 个月荣枯线以上 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 附录：行业及公司产品结构情况 图3： 2022 年行业Ⅰ类车销量占比 13%，Ⅳ+Ⅴ类车占比 36% 图4： 2022 年公司Ⅰ类车销量占比 11%，Ⅳ+Ⅴ类车占比 49% 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 图5： 2022 年我国电动工业车辆行业销量占比 64% 图6： 2022 年公司电动工业车辆销量占比 51% 资料来源：公司年报，浙商证券研究所（销量单位：万台） 资料来源：公司年报，浙商证券研究所（销量单位：万台） 58,124 103,483 123,101 0200004000060000800001000001200001400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位（台）2018年2019年2020年2021年2022年2023年48.00 47.00 50.10 52.60 51.90 44454647484950515253542021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02