业绩承压，下游需求恢复可期

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 21 日 603916.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 15.37 板块评级:强于大市 本报告要点  苏博特 2022 年报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (3.5) (7.7) (3.4) (30.4) 相对上证综指 (11.6) (11.8) (6.5) (37.2) 发行股数 (百万) 420.31 流通股 (百万) 420.31 总市值 (人民币 百万) 6,460.17 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 88.36 主要股东 江苏博特新材料有限公司 38.83 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 20 日收市价为标准 相关研究报告 《苏博特》20221028 《苏博特》20220829 《苏博特》20220429 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 苏博特 业绩承压，下游需求恢复可期 公司发布 2022 年报，2022 年实现收入 37.15 亿元，同减 17.8%；归母净利2.88 亿元，同减 46.0%；EPS0.69 元，同减 45.7%。减水剂需求有望随基建投资高速增长和地产复苏而回升，广东江门基地投产进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  业绩下滑，净利润降幅明显。2022 年公司实现营收 37.15 亿元，同减17.8%；归母净利 2.88 亿元，同减 46.0%；EPS0.69 元，同减 45.7%。2022Q4公司实现营收 10.00 亿元，同减 22.4%；归母净利 0.52 亿元，同减 68.4%。公司业绩有所下滑，净利润降幅更大。  盈利能力下滑，经营现金流同比下降。2022 年公司毛利率 34.30%，同减0.99pct；归母净利率为 7.75%，同减 4.03pct；期间费用率 23.83%，同增4.64pct。2022 年公司经营活动现金流净额为 2.19 亿元，同减 34.8%；Q4经营现金流净额为 2.75 亿元，同增 22.1%。公司经营活动现金流净额同比下降，主要系 2022 年公司经营性付款高于 2021 年所致。  高性能减水剂销量下滑，摊薄效应减弱。2022 年，除技术服务毛利率提升以外，公司减水剂和功能性材料业务毛利率均有下降。受疫情封控和地产下行双重影响，2022 年公司高性能减水剂销量同减 22.6%，为 110.77万吨。我们测算高性能减水剂单位毛利同减 60.5 元/吨，主要系下游需求不振导致公司各项成本及费用摊薄效应减弱。  需求有望回升，产业链布局持续优化。2023Q1 基建投资同比增速超 10%，商品房销售面积降幅较 2022 年明显收窄，且销售单价有所回升，有望带动减水剂下游需求回升。3 月，公司广东江门基地竣工投产，有助于进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。 估值  公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为41.8、49.5、57.9 亿元；归母净利分别为 4.2、5.3、6.1 亿元；EPS 分别为1.01、1.27、1.45 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,522 3,715 4,183 4,945 5,790 增长率(%) 23.8 (17.8) 12.6 18.2 17.1 EBITDA(人民币 百万) 886 617 840 1,043 1,231 归母净利润(人民币 百万) 533 288 424 533 611 增长率(%) 20.9 (46.0) 47.2 25.7 14.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.27 0.69 1.01 1.27 1.45 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.18 1.51 调整幅度(%) (14.4) (15.9) 市盈率(倍) 12.1 22.4 15.2 12.1 10.6 市净率(倍) 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA(倍) 12.5 13.2 8.4 7.9 6.3 每股股息(人民币) 0.4 0.3 0.4 0.6 0.6 股息率(%) 1.4 1.9 2.9 3.6 4.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (30%)(19%)(9%)2%12%23%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 苏博特 上证综指 2023 年 4 月 21 日 苏博特 2 一、业绩下滑，净利润降幅明显 事件：2022 年公司实现营收 37.15 亿元，同减 17.8%；归母净利 2.88 亿元，同减 46.0%；扣非归母净利 2.60 亿元，同减 49.1%；EPS0.69 元，同减 45.7%。22Q4 公司实现营收 10.00 亿元，同减 22.4%；归母净利 0.52 亿元，同减 68.4%。2022 年公司业绩有所下滑，归母净利降幅更为明显。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流净额为 2.19 亿元，同减 34.8%；Q4 经营现金流净额为 2.75 亿元，同增22.1%。公司经营活动现金流净额同比有所下降，主要系 2022 年公司经营性付款高于 2021 年所致。 2022年毛利率净利率均有下降，期间费用率同比提升：2022年公司综合毛利率为34.30%，同减0.99pct；归母净利率为 7.75%，同减 4.03pct；期间费用率 23.83%，同增 4.64pct。Q4 公司综合毛利率为 34.70%，同减 4.03pct；归母净利率 5.24%，同减 7.63pct；期间费用率 26.26%，同增 5.79pct。总体而言，