大丰实业：低估值文旅装备龙头，转型中的“小宋城”

创造财富 担当责任股票代码：601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.大丰实业：低估值文旅装备龙头，转型中的“小宋城”分析师：顾熹闽银河证券研究院 社服团队2023年4月20日分析师登记编码：S0130522070001推荐（首次）创 造 财 富 / 担 当 责 任2核心观点•国内文体装备龙头，业绩增长稳健公司为国内领先的文体旅科技综合服务商，主营业务全面涵盖文旅产业链上下游（文体装备、数字艺术科技、文旅项目及场馆运营）。其中，公司为国内文体装备龙头，服务项目遍及全球100多个国家，国内标杆项目包括央视春晚舞台系统、北京冬奥会主火炬、杭州亚运会场馆设备、海口国际免税城主题中庭等。公司历史财务增长稳健，2016-2021年收入由16.1亿增长至29.6亿，CAGR~13%；归母净利由2.0亿增长至3.9亿， CAGR~15%。•文体旅产业需求旺盛，市场空间广阔受益于疫情管控放开，文旅体行业复苏趋势确定。一方面是服务业PMI快速提升至近三年新高、居民出游人次回升；另一方面，我国文旅体设施建设亦将回归正轨。根据文旅部《“十四五”文化和旅游发展规划》，到2025年，全国各类文化设施数量达到7.7万，文化设施年服务人次达到48亿，政府和企业对于文旅项目的投资力度加大，有望为场馆建设和运营提供广阔空间。此外，随着VR/AR、人工智能等科技发展，以及居民对文旅体产品的品质要求提升，文旅项目着更具有沉浸感、科技感、互动性的方向发展，相关技术服务商、运营商有望受益。•公司看点：文旅科技龙头，赋能文化运营转型公司自2017年起向文旅服务运营转型，依托在文旅领域深厚的项目资源、科技应用、内容创作能力积累，介入剧院运营+旅游/城市演艺等领域，有望进一步优化当前收入结构，打开长期成长空间。其中，公司已打造《今夕共西溪》旅游演艺项目，同时亦获国内顶级科幻IP《流浪地球》在泛文旅领域的授权，提供新的增量看点。在场馆运营方面，受益于地方政府对剧院运营存市场化需求，公司已承接国内多地剧院运营，未来有望对标保利文化，实现托管剧院的稳步增长。•盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利2.4亿、4.8亿、5.7亿，对应PE各为23X、14X、12X，我们认为当前公司市值仅体现文体装备业务估值，未来伴随公司数字艺术科技、文旅项目运营收入、利润占比增加，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：宏观经济及消费复苏弱于预期；疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。创 造 财 富 / 担 当 责 任一、公司概况：国内老牌文体装备龙头，积极拓展文旅体运营创 造 财 富 / 担 当 责 任41.1 国内老牌文体装备龙头，积极拓展文旅体运营•公司概况：国内老牌文体装备龙头，积极拓展文旅体运营项目公司为专业从事文体科技装备、数字艺术科技、轨道交通装备等业务的高科技企业，是国内第一家可生产自主全自动可伸缩活动看台的公司，拥有行业领先的创意、研发、试制、生产和检测基地（或研究院），综合实力雄厚。尤其在智能舞台领域，通过多年品牌服务积累和技术创新沉淀，公司已发展成长为全球领先的文体旅产业整体集成方案解决商，国内市场份额领先。图：公司历史沿革资料来源：公司官网，银河证券研究院公司前身余姚视听器材厂成立19911996承接2004年雅典奥运7个主场馆建设大丰实业有限公司成立20022009-2010成立浙江大丰设备维保有限公司、浙江大丰舞台设计有限公司助力杭州 G20 峰会承揽峰会所有场馆的核心专业设备和工程20162017上海主板上市在杭州规划建设“大丰杭州文创总部”，重点布局数艺科技为业务，延申产业链覆盖面及项目附加值20202021参与设计百年《伟大征程》盛大演出，为建党 100 周年光荣献礼。2022参与北京冬奥开幕式项目，用绿色科技点燃北京冬奥主火炬创 造 财 富 / 担 当 责 任51.2 股权结构及公司治理•股权结构：员工股权激励已在推进，整体股权结构不断优化公司股权目前集中于创始人家族内部成员：公司实际控制人为一致行动人丰华、王小红（LOUISA W FENG）、丰嘉隆（GAVIN JL FENG）、丰嘉敏（JAMIN JM FENG），其中王小红为丰华的配偶，丰嘉隆、丰嘉敏为丰华与王小红的儿子，四人持股比例33.78%。公司第二大股东丰岳与丰华是兄弟关系，持有公司13.65%股份，其余家族成员持股比例11.63%。股权激励：2021年第一次临时股东大会，授予杨金生、陈轶、孙玲玲等 96 名限制性股票激励对象限制性股票，共计 730.80 万股（不含预留部分），每股发行价格5.95元。前十大股东持股比例职务丰华23.86%董事长、总经理丰岳13.89%副董事长、副总经理LOUISA W FENG5.1%-宁波上丰盛世投资合伙企业4.19%-丰其云3.27%副总经理傅哲尔3.1%-杨吉祥2.74%-徐吉传2.66%-JAMIN JM FENG2.3%-GAVIN JL FENG2.3%-考核期业绩考核目标对应归母净利2021年以2020年扣除非经常性损益后的净利润为基数，2021年净利润增长率不低于20%3.48亿2022年以2020年扣除非经常性损益后的净利润为基数，2022年净利润增长率不低于44%4.18亿2023年以2020年扣除非经常性损益后的净利润为基数，2023年净利润增长率不低于72.8%5.01亿资料来源：公司公告，银河证券研究院资料来源：公司公告，银河证券研究院表：公司前十大股东持股比例表：公司2021-2023年股权激励计划创 造 财 富 / 担 当 责 任6资料来源：公司公告，银河证券研究院1.3财务概况：文体装备增长稳健，新业务处于放量阶段图：公司历年营收结构（ （亿元）图：公司各业务毛利率变化0510152025303520182019202020212022H1文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备其他-40%-20%0%20%40%60%80%2019202020212022H1文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备02040602018201920202021文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备其他-40%-20%0%20%40%0246201720182019202020212022H1净利润增速图：归母净利及增速变化（亿元）图：分业务收入增速（文旅业务体量较小，增速无参考意义，故未列示）创 造 财 富 / 担 当 责 任二、行业分析：文体旅产业需求旺盛，市场空间广阔创 造 财 富 / 担 当 责 任82.1 文体旅产业需求旺盛，市场空间广阔•文体设备：产业需求旺盛，疫情管控放开后下游需求快速回升文旅体市场需求稳步增长。据国家统计局，2010-2021年我国旅游、文化、体育相关产业增加值分别由1.3万亿增长4.5万亿元，CAGR约为10.90%、1.1万亿增长至5.2万亿， CAGR约为13.82% 、0.2万亿增长至1.2万亿， CAGR约为16.10% ；2012-2021年全国人均教育、文化和娱乐消费支出由1262元增长至2599元，CAGR约为7.49%，占总支出比例由10.47%增长至1