宝丰能源(600989)Q1净利环比改善，定增推进烯烃项目

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宝丰能源 (600989 CH) Q1 净利环比改善,定增推进烯烃项目 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.45 2023 年 4 月 20 日│中国内地 化学原料 23 年 Q1 归母净利 11.9 亿元，维持宝丰能源“买入”评级 公司于 4 月 20 日发布 23 年一季度报，23Q1 实现营收 67 亿元，yoy+3%，归母净利润 11.9 亿元，yoy-32%/qoq+28%。我们预计公司 23-25 年归母净利 90/122/180 亿元，对应 EPS 为 1.23/1.66/2.45 元，参考可比公司 23 年Wind 一致预期 13XPE，考虑公司成本优势和竞争力突出，给予 23 年估值为 15XPE，目标价 18.45 元，维持“买入”评级。 煤价下跌缓解成本压力，聚烯烃价差回暖助力盈利 Q1 煤炭价格整体下行，据百川盈孚，蒙东动力煤市场均价为 906 元/吨，同比+15%，但环比-11%，成本压力渐缓解，同时聚乙烯/聚丙烯/焦炭均价0.78/0.79/0.23 万元/吨，环比+1%/+2%/0%，烯烃价格环比亦有改善。22年内新投产的烯烃和焦炭等产能逐步放量，Q1 公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量 yoy+2%/+11%/+38%至 18.5/17.7/157.6 万吨，营收-7%/+0.3%/+8%至13/12/28 亿元。单季度综合毛利率 yoy-11.2pct/qoq+6.5pct 至 27.8%，期间费用率 yoy+0.4pct/qoq+0.2pct 至 5.6%。 拟定增募资不超过 100 亿元，推进煤制烯烃及配套绿氢项目建设 公司同时发布公告，拟定增募资不超过 100 亿元，扣费后用于建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目”（一期），公司该项目总规划投资 478 亿元（一期投资 395 亿元，建设 3*220 万吨/年甲醇、2*100 万吨/年甲醇制烯烃、2*50 万吨/年聚丙烯、2*55 万吨/年聚乙烯等，建设期 48 个月），系全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，以及最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，该项目及未来宁东三期烯烃项目投产后，公司烯烃总产能将提升至 520 万吨/年，规模优势增强，项目位于鄂尔多斯，成本优势有助于产品竞争力，并助力打造煤化工循环经济产业链。 产品景气有望逐渐回暖，新项目投产提供未来增量 据百川盈孚，4 月 20 日聚乙烯/聚丙烯价格分别为 0.81/0.74 万元/吨，较年初+1%/-2%，蒙东动力煤价格 782 元/吨，较年初-19%，年初以来公司烯烃产品价格价差逐渐改善，未来伴随国内经济复苏叠加成本压力缓解，我们预计烯烃产品盈利水平有望继续提升。公司规划/在建产能众多，除定增项目外，三期烯烃、苯乙烯等重点建设项目亦有序推进，达产后公司成本有望进一步下降，并巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位。 风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 18.45 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 14.03 市值 (人民币百万) 102,887 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 380.76 52 周价格范围 (人民币) 11.47-16.61 BVPS (人民币) 4.78 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 23,300 28,430 36,680 42,458 62,306 +/-% 46.29 22.02 29.02 15.75 46.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,070 6,303 9,014 12,205 17,972 +/-% 52.95 (10.86) 43.02 35.40 47.25 EPS (人民币，最新摊薄) 0.96 0.86 1.23 1.66 2.45 ROE (%) 23.04 18.61 22.19 23.97 26.89 PE (倍) 14.55 16.32 11.41 8.43 5.72 PB (倍) 3.35 3.04 2.53 2.02 1.54 EV EBITDA (倍) 11.51 13.14 9.73 6.99 5.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26101113141617Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)宝丰能源相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宝丰能源 (600989 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 20 日 4 月 20 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 万华化学 600309 CH 94.60 2,970 6.55 8.06 9.25 14 12 10 华鲁恒升 600426 CH 32.31 686 2.98 3.66 4.02 11 9 8 荣盛石化 002493 CH 13.85 1,402 0.93 1.37 1.66 15 10 8 平均 13 10 9 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 宝丰能源 PE-Bands 图表3： 宝丰能源 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 01020304021/4/20 21/10/20 21/4/21 21/10/21 21/4/22 21/10/22(人民币)宝丰能源10x15x20x25x30x01020304021/4/20 21/10/20 21/4/21 21/10/21 21/4/22 21/10/22(人民币)宝丰能源2.5x3.4x4.4x5.3x6.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宝丰能源 (600989 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,331 4,497 4,831 5,269 8,400 营业收入 23,300 28,430 36,680 42,458 62,306