ESG投资策略系列：中国特色估值体系专题，新窗口期，ESG助力国企可持续发展

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 中国特色估值体系专题：新窗口期，ESG 助力国企可持续发展 ESG 投资策略系列｜2023.4.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 张若海 ESG 研究 首席分析师 S1010516090001 宋广超 ESG 研究分析师 S1010522090005 二十大以来，国企迎来全面发展的新窗口期，央企平均 PE 由 2022 年 11 月初的 46 倍上升至 2023 年 3 月底的 53 倍。ESG 主题与国企长期可持续发展的精神契合，ESG 评价是把握本轮国企全面发展红利的抓手。MSCI ESG 评价体系和中证 ESG 评价体系均可与国企可持续发展价值对标，国内机构 ESG 一致性评价过去 6 年间最大多空组合收益率达 25.91%。我们以公司治理为本，以绿色、负责任的高质量发展为纲，构建了包含 30 个三级议题的中信证券国企ESG 评价体系。 ▍新时代以来，特别是二十大以后，国企迎来全面发展的新窗口期。1）政策层面，国家不断强调国有企业的重要作用，涉及发展与安全、投资、公司治理、资本市场等方面；2）上市公司层面，国企在国民经济中的压舱石角色更为明显，国有企业在能源安全、金融安全、国防安全、基础设施建设、公益事业等方面占有主导地位，有力保障了关键产品与服务的供应和价格稳定，对国民经济的影响重大；3）资本市场层面，自上而下监管不断鼓励国企与资本市场互动，自下而上国企也更加重视与资本市场的交流，央企投资者关系活动逐年增多，资本市场上国企价值有望重估。 ▍ESG 主题与国企长期可持续发展的精神契合，ESG 评价是把握国企全面发展红利的抓手。1）ESG 监管要求助力国企 ESG 发展。国企自创立之初就承担着重大的 ESG 责任，并在长期发展过程中不断兑现。双碳目标下，国际和国内监管压力促进国企更加重视 ESG 治理，根据 ISSB（国际可持续准则理事会）消息，国际 ESG 信披标准将于 2023 年出台，2024 年实施；根据财政部与证监会对 ISSB 的书面回复，我们预计国内 ESG 信披标准将于 2025 年出台，2028年实施；根据《中国证券报》报道，国资委正研究推动央企控股上市公司 2023年全部实现 ESG 信息披露。2）定性分析上，国内外 ESG 评价体系可以很好地与国企可持续发展价值对标。国外方面，MSCI ESG 评价体系对外资引导能力较强；国内方面，中证 ESG 评价体系受到监管和买方认可。对比两家机构的ESG 评分体系，其中环境、人力资源、产品和服务质量、公司治理等议题对国企长期可持续发展具有重要借鉴意义。3）定量分析上，国内机构 ESG 一致性评价在长时间维度呈现出投资有效性，过去 6 年多空组合收益率达 19.00%，6年间最大多空组合收益率达 25.91%；但海外机构 ESG 一致性评价与收益率呈现明显的倒挂趋势，这可能源于海外机构的系统性偏见，印证了结合国企长期发展逻辑，构建本土国企 ESG 评分体系的必要性。 ▍在国企全面发展新窗口期，ESG 评价以公司治理为基础，追求更绿色、更具社会责任的高质量发展。1）在公司治理维度，三会一层均可通过结构设计助力国企提升和自理能力，包括股权结构、董事专业背景、监事会参与深度、管理层薪酬和股权激励等。2）在环境维度，国企应当主动探索碳减排路径，并积极开拓绿色业务机会，助力我国碳达峰碳中和目标实现。3）在社会责任维度，以主业服务国家重大战略需求是国企践行社会责任最系统、最有效的方式，包括国家安全、高质量发展和共同富裕三条主线。4）国企 ESG 评价体系：结合以上分析，我们构建了包含 30 个三级议题的国企 ESG 评价体系。 ▍投资建议：基于国情特色 ESG 评价体系，建议关注在公司治理方面评分领先，在环境与社会责任方面，绿色业务机会与高质量发展可比表现优异的国有企业。 ▍风险因素：政策解读不准确；政策推行不及预期；宏观经济运行状况不及预期；国企经营状况恶化；资本市场波动。 ESG 投资策略系列｜2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 国企迎来全面发展新窗口——政策驱动，产业为本，资本为器 ........................................ 3 新政策红利——高质量发展为先，新政策驱动不断 .......................................................... 3 新动能发展——压舱石角色明显 ....................................................................................... 5 新参与定位——主动拥抱资本市场，期待价值重估 .......................................................... 6 ESG 全面助力国企长期可持续发展——定性锚定国家战略，定量投资有效性显著 ......... 7 ESG 监管要求助力国企 ESG 发展 .................................................................................... 8 国内外 ESG 评价体系与国企可持续发展价值对标 ............................................................ 8 国内外 ESG 评价体系下国企表现——国内投资有效，国外偏见显著 ............................. 11 国企新发展窗口期 ESG 评级重点关注——治理为本，高质量发展为纲 ......................... 12 公司治理：三会一层提升国企治理能力 .......................................................................... 13 环境：碳转型下彰显国企领头雁作用 .............................................................................. 14 社会责任：以主业服务国家重大战略需求 ....................................................................... 15 投资结论 ......................................................................................................................... 17 风险因素 .................................................................................................................