债看券商（二）：7千+业务数据，透视监管处罚下的券商债择券

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 7 千+业务数据，透视监管处罚下的券商债择券 ——债看券商（二）20230413 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 深度报告 报告日期： 2023-04-13 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《证券公司信用分析手册——债看券商（一）》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 券商监管框架：集中统一和市场自律相结合的监管体系 券商监管大致分为五个阶段。证券业重启、人民银行统一监管时期（1978 年-1992 年），监管体系确立时期（1992 年-2003 年），规范发展、分类监管时期（2004 年-2008 年），多层次资本市场建立、鼓励创新时期（2008 年-2016 年），强监管时期（2016 年至今）。目前的证券监管体系为集中统一和市场自律相结合的监管体系，市场自律监管的主要执行机构证券交易所和证券业协会均受中国证监会的业务指导和监督管理。 从项目角度来看，证券行业监管考核的主要项目包括市场准入和业务许可、日常管理、风险防范等方面。从业务开展角度来看，投资银行、证券经纪、资产管理、基金管理、证券自营、新三板、融资融券、转融通等业务类型均是监管考核的方向。 证券公司信用风险如何体现？从历史案例出发，证券公司发生的信用风险多体现为内控缺失下的业务违规开展，而自 2008 年《证券公司监督管理条例》等监管政策颁布以来，合规风控趋严与资本考核使得券商业内控风险敞口逐步收敛。现阶段来看，监管对于证券公司的监督管理更多关注于其业务开展下的投资敞口与经营合规性。 ⚫ 二十六个案例，详解券商监管处罚类型、处罚原因及处罚方式 券商监管处罚类型可以总结为四大类。业务开展类监管处罚、内部控制类监管处罚、信息披露类监管处罚、市场监督类监管处罚。 业务开展类监管处罚涉及六大业务类型：经纪业务、投行业务、资管业务、投资咨询业务、信用业务、自营业务，每类业务的处罚原因和处罚方式也存在一定区别。站在债券投资者角度，投行业务、资管业务、自营业务方面的监管处罚可能是关注的重点。 内部控制类监管处罚的原因可以归类为三个方面：营业部员工行为管理问题、股东及董监高管理问题、子公司管理问题，后两方面可能是关注的重点。 信息披露类监管处罚的原因可归类为三个方面。未按时披露定期报告、未及时披露公司重大事件、信息披露虚假或严重误导性陈述。未按时披露定期报告：主要体现为未按照规定期限公示年度报告。未及时披露公司重大事件：从披露主体来看，包括券商自身未及时披露和券商未督导债券发行人等及时披露。 市场监督类监管处罚原因可以总结为四个方面。违规发布广告或进行虚假、[Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 误导宣传，提供虚假资料证明文件，重大事项未履行审议程序，登记的住所（经营场所）无法联系。 ⚫ 7 千条信用数据，透视券商底层监管逻辑 本文整理了 7 千条券商监管处罚数据，从处罚时间、公司性质、分支机构、区域、信用类型、处罚机构六个角度透视券商监管处罚数据。 从监管处罚时间来看， 2016 年起金融监管对于券商的处罚力度有显著提升，当年新增 1364 条监管处罚记录，较上年增加 425 条，2018 年之后证券公司每年监管处罚数量逐步下降至至 600 条左右。 分公司性质来看，地方国有性质证券公司数量与年监管处罚数量均较高，2022 年占行业监管处罚数量的 42.9%，公众企业性质的证券公司近年来监管处罚数量有所上升，2022 年为 112 条。 分分支机构来看，2017 年以来针对证券公司营业部的监管处罚数量明显下降，而针对证券公司总部的监管处罚数量在 2022 年边际上升。 分区域来看，2022 年券商金融监管处罚笔数前三的省份分别为湖南、广东和上海，其中湖南和广东分别较上年多增加 93 笔和 34 笔，上海较上年减少76 笔。 分信用类型来看，总行层次的信用违规类型主要为行政监管措施、自律监管措施；分公司或营业部层次的信用违规类型主要为经营异常、行政监管措施。 分处罚机构来看，对证券公司实施金融监管处罚的机构类型包括税务局、证监会/证监局、市场监督管理局等。 ⚫ 从监管处罚看证券公司信用风险 结合券商债发行主体的债券估值利差与近三年监管处罚次数来看，部分主体存续债券估值偏高而近三年监管处罚次数较多，其中部分主体近三年监管处罚次数超过 50 次且总部层级监管处罚数接近 20 次，需注意证券公司违规处罚下反映出的业务开展问题以及对债券估值的扰动。 统计券商普通债高估值主体（前十五）近三年的信用处罚类型，行政监管措施为最主要的信用处罚类型，近三年占比为 70.7%，其中总部级别监管处罚中行政监管措施占比 69.0%。 分主体来看，近三年共 16 家证券公司金融监管处罚数量超过 30 次，其中 2家证券公司总部监管处罚数量为 18 次、17 次。 ⚫ 风险提示：数据统计与处理的误差。 rQpMqQwPuMtMtMoRoNpQtR6M8Q6MtRoOpNmPlOoOsOkPqRqM7NqRtPuOsRuNvPsRuN[Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 正文目录 1 券商监管：集中统一和市场自律相结合的监管体系 ................................................................................................. 6 1.1 证券公司五段监管历程 ..................................................................................................................................... 6 1.2 五个案例看券商风险事件与监管处置手段 ........................................................................................................ 8 2 二十六个案例，详解券商监管处罚类型、处罚原因及处罚方式 ......