再平衡？还是 “AI+”？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 4 月 9 日 再平衡？还是 “AI+”？ 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股震荡上行，上证指数涨 1.67%接近 3350 点，接近此前 2 月以来震荡区间高位。市场结构上，地产板块出现较大波动，围绕 AI 数字经济 TMT 产业主题投资依然活跃，半导体成为最亮眼的板块。交易量上，本周全 A 日均成交量有所上升，周度日均成交量为 12066 亿。 在当前上证综指六连阳背景下，最直接的问题是：是否要修正我们在 2 月初就提出的大盘指数处于“山腰处的歇脚”的观点。对于这个问题，我们此前提出人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7，且对美元和非美元货币均呈现升值，目前处于6.8-7 震荡）的回摆是 A 股市场再次走强的重要条件。从目前来看，美元指数正在出现趋势性回落，本周美元指数收报 102.11，上周前值为 102.60，较前周小幅下跌。同期，本周美元兑离岸人民币报收 6.88，上周前值 6.87，基本处于窄幅震荡。可以看到，在近期美元指数下跌过程中人民币汇率并未对应升值。在经济弱复苏背景下对于人民币汇率始终处于 6.8-7 震荡背后核心观察是今年国内出口外贸存在巨大不确定性。据此，我们维持大盘指数处于“山腰处的歇脚”判断，超额收益还是来自于结构上的亮点。 面向 4 月年报一季报披露期，准确的表达应该是：4 月 A 股定价过程中景气和基本面的作用在日历效应下有效性回升，换句话说景气投资有效性自身环比 1-3 月改善，但提升的过程中是否能扭转产业主题投资，成为年内超额最明显的策略，事实上并没有明确的证据证明这点。回到对 AI 数字经济 TMT 的观点：AI 数字经济 TMT 行情的最大关注并不是来自于自身，而是来自于经济修复的斜率，只要经济弱复苏，TMT 就不会输，产业主题投资依然奏效。当然，4 月景气基本面定价作用环比上升，寻找相对景气低 PEG 部门，我们预判这种定价首要集中在半导体、医药、军工和少部分新能源这几个方向，相对来说也会避开一些有争议的高景气领域。当然，还有一个基本面逻辑至今依然奏效，就是我们此前反复强调：在强预期弱现实的宏观策略定价环境之下，市场的运动规律本质就是“低位股的迭起”：低位股+边际改善依然奏效，在年报一季报中探寻边际基本面改善且目前仍处于低位的品种可能更为关键。 短期超配行业：消费（食饮、智能家居、消费建材）、医药、以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；军工、有色（金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：二季度经济同比尚可，弱复苏含金量仍需要持续检验 .................. 18 2. AI+数字经济：全年主线已经非常明确，1 浪调整不改中期向上，定价最大的关注点在于经济修复的斜率 ............................................................... 23 3. 外部因素：3 月美国数据显示已经进入衰退，注意是否转降息定价逻辑依然存在反复，维持 5 月加息 25BP 预判 ........................................................ 27 3.1. 美国 3 月 PMI 数据指向经济内生动能减弱，3 月就业数据显示劳动市场数据喜忧参半 ..................................................................... 27 3.2. 欧央行官员发言偏鹰派，欧元区 5 月加息 50BP 为大概率事件 ................ 29 4. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 31 4.1. 市场行情跟踪：本周小盘相对占优，价值风格相对偏弱..................... 31 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回升 .............................. 31 4.3. 北向资金跟踪：非银金融、电气设备流入较多 ............................ 33 4.4. 市场情绪跟踪：本周市场成交活跃度有所回升 ............................ 34 图表目录 图 1. 本周全球股市涨跌不一 .................................................... 8 图 2. 整体而言，本周高市盈率、成长风格占优 .................................... 8 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 9 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 9 图 5. 近期万得全 A 持续放量上涨（%） ........................................... 9 图 6. 本周行业轮动 ........................................................... 10 图 7. 4 月份基金发行量出现回暖迹象 ............................................ 11 图 8. 本周基金申赎比有所下滑 ................................................. 11 图 9. 融资买入额占 A 股成交额创 21 年 9 月以来新高 .............................. 12 图 10. 本周融资买入额 ........................................................ 12 图 11. 本周两融净买入行业 .................................................... 12 图 12. 融资盘流入与产业主题投资存在较高相关性 ................................