景气度下降影响22Q4收入，静待需求回暖

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 景气度下降影响 22Q4 收入，静待需求回暖 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 根据公司 22 年年报，公司 2022 年实现收入 17.83 亿元，同比增长34.50%；实现归母净利润 2.67 亿元，同比下降 39.85%；但剔除股份支付费用影响后，公司归母净利润约 5.65 亿元，同比减少 3.67%。此外，公司 2022 年毛利率 58.61%，同比下降 1.92pct，净利率 14.96%，同比下降 18.49pct。22Q4 单季度，公司实现收入 3.15 亿元，环比下降33.12%；归母净利润-0.10 亿元。 ⚫ 景气度下降导致公司订单量减少，影响公司 22Q4 单季度收入 2022 年，国际贸易摩擦、自然灾害、地缘政治冲突等因素对全球半导体供应链及产业格局带来扰动。22 年第四季度，由于终端市场景气度下降导致订单量减少，导致公司 22Q4 单季度营业收入环比第三季度与21 年同期有所下滑。但放眼全年，公司始终坚定不移推进平台化发展，产品类别及型号持续丰富，带动全年收入达到 17.84 亿元，同比增长34.50%。 ⚫ 电源管理收入占比提升导致综合毛利率出现变化，但两大主力产品线毛利率均处于可控水平 2022 年，公司信号链和电源管理芯片的营收占比分别为 70.8%和29.2%，信号链全年营收占比同比下降 6.71pct。公司 2022 年信号链和电源管理芯片毛利率分别为 62.24%和 49.81%，同比分别下降 1.24pct和 0.56pct。因此，公司 2022 年综合毛利率下降主要是受到产品结构变化的影响，其信号链和电源管理芯片的毛利率相对处于可控水平。 ⚫ 股份支付费用与职工薪酬在 22 年增长较多，拖累公司 22 年归母净利润 2022 年，公司股权支付费用将近 3 亿元，因此对公司归母净利润造成一定影响，但根据公司《2021 年限制性激励计划（草案）》，公司预计23 年的股份支付费用约 1.40 亿元，相比 22 年的摊销金额有所减少。因此，股份支付费用在 23 年对公司净利润的影响有望减少。除股份支付费用的影响外，由于公司截至 2022 年底技术研发人员同比增加76.73%，所以相应的职工薪酬、研发耗材、开发及测试费用也有所增加，也导致了公司 22 年归母净利润的下滑。 ⚫ 持续拓宽技术与产品布局，坚定推进平台化业务布局 为进一步提升竞争力，公司持续拓宽产品线，推进平台化业务布局。模拟产品线方面，公司在保证信号链芯片业务稳健增长的同时，进一步壮大电源产品线，不断丰富模拟产品品类与型号，推出了全新大电流低压差 LDO，噪声能力领跑业界同类型产品。此外，公司在电源产品领域还推出了可编程配置的多路 DCDC+LDO+RTC 的 PMIC、36V 2A/4A 同步降压转换器等产品。同时，公司在车载领域也推出了 20 余款车规级新品。此外，公司还完成了其首款 MCU 的 TO。该款 MCU 具备高集成度、高性能、低功耗的特性，可配合公司的模拟芯片产品，为客户提供[Table_StockNameRptType] 思瑞浦（688536） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-04-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 275.90 近 12 个月最高/最低（元） 418.1/218.0 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 66 流通股比例（%） 54.6 总市值（亿元） 332 流通市值（亿元） 181 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 电话：15189021156 邮箱：huy@hazq.com [Table_CompanyReport] -100%-50%0%50%思瑞浦沪深300[Table_CompanyRptType1] 思瑞浦（688536） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 更加全面的芯片解决方案。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 4.17/6.47/7.86 亿元，对应PE 为 79.49/51.28/42.20 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 竞争加剧、下游需求不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1783 1988 2385 2862 收入同比（%） 34.5% 11.5% 20.0% 20.0% 归属母公司净利润 267 417 647 786 净利润同比（%） -39.8% 56.4% 55.0% 21.5% 毛利率（%） 58.6% 52.4% 51.4% 52.4% ROE（%） 7.0% 9.9% 13.3% 13.9% 每股收益（元） 2.23 3.47 5.38 6.54 P/E 123.50 79.49 51.28 42.20 P/B 8.70 7.89 6.84 5.88 EV/EBITDA 131.71 83.60 51.26 40.61 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 思瑞浦（688536） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 正文目录 1 平台化业务布局，持续拓宽技术与产品覆盖度 ............................................................................................................................ 5 2 布局车载市场，已发布车规级芯片 20 余款 ................................................................................................................................. 5 风险提示： ..............................................................................................................................................................................