皖通高速(600012)持续注入核心资产，提高分红回报股东

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 高速公路 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 上调 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023/3/31 收盘价（元） 8.93 总股本（百万股） 1658.61 流通股本（百万股） 1165.60 净资产（百万元） 13504.56 总资产（百万元） 21303.37 每股净资产（元） 7.19 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《皖通高速 2022 年报点评：疫情期间表现坚挺，未来增长可期》2023-3-31 《皖通高速（600012.SH）：核心路段潜力释放，分红提升彰显信心》2022-12-21 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 皖通高速向大股东定增 A 股及支付现金收购，交易对价不超过 40 亿元：2023 年 4 月17 日公司公告，拟向大股东安徽交控发行 A 股股份及支付现金购买其所持安徽省六武高速公路有限公司 100%的股权并募集配套资金。标的资产的预估价格为预计不超过 40 亿元，其中 85%的交易对价由上市公司以发行股份的方式支付，15%的交易对价由上市公司以现金支付。假设以 40 亿元交易对价计算，本次交易 PE 约为 15.87X、PB约为 1.55X，以 DCF 计算，本次交易标的内在价值约为 47-60 亿元左右。 ⚫ 六武高速区位优势明显、盈利能力优秀、剩余期限较长，此次收购长期看有望实现公司可持续发展及利润增长：六武高速公路是国家高速公路网 G42 沪蓉高速的重要组成部分，总收费里程为 92.7 公里，剩余收费期限约 16.75 年。2021 年六武高速实现通行费收入 5.77 亿元、单公里通行费收入 622 万元、净利润 2.52 亿元，盈利能力优秀，若本次收购完成，长期看有望增厚公司业绩。 ⚫ 宁宣杭高速全线通车，今年车流量有望超预期：2022 年 9 月 10 日江苏宁宣段，同年12 月 30 日浙江宁千段相继建成通车并实现全线贯通。全线贯通前，安徽段日车流量仅 4000 台次，全线贯通后日车流量已翻倍攀升至 8700 台次，2023 年春运期间日流量峰值约 1.8 万台次。考虑到 2023 年年初仍受到疫情扰动影响，今年全年车流量有望持续保持较快增长。 ⚫ 针对本次交易提升分红率至 70%，积极回报股东：如本次交易得以实施，在符合现金分红的条件下，2023 年-2025 年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的 70%。 ⚫ 投资策略：皖通高速坐拥安徽省内多条跨省干线，核心路产盈利能力强，通过改扩建及收购不断做强做大路产主业。针对原有路产，我们上调盈利预测，预计公司 2023 年-2025 年可实现归母净利润 17.97 亿元、19.04 亿元、20.83 亿元，EPS 为 1.08 元、1.15元、1.26 元，对应停牌前 3 月 31 日收盘价，PE 估值为 8.2X、7.8X、7.1X；假设公司分红率维持 60%，2023 年-2025 年 A 股息率分别为 7.28%、7.71%、8.44%，H 股股息率分别为 9.40%、9.95%、10.89%。 假设本次收购顺利完成，交易对价为 40 亿元、定增 4.73 亿股，预计公司 2023 年-2025年可实现归母净利润 20.94 亿元、22.40 亿元、24.45 亿元，EPS 为 0.98 元、1.05 元、1.15 元；对应停牌前 3 月 31 日收盘价（考虑收购对价 40 亿元），PE 估值为 8.5X、8.0X、7.3X；交易实施后，公司分红率提升至 70%，2023 年-2025 年 A 股息率分别为8.23%、8.80%、9.61%，H 股股息率分别为 9.94%、10.63%、11.6%。综上，我们上调评级至“买入”。 ⚫ 风险提示：局部地区疫情扰动、经济下行导致车流量下降、收费政策变化、本次交易股东大会不通过等。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5206 5651 5771 4892 同比增长 32.8% 8.5% 2.1% -15.2% 归母净利润(百万元) 1445 1797 1904 2083 同比增长 -4.6% 24.4% 5.9% 9.4% 毛利率 43.2% 47.5% 48.5% 61.7% ROE 12.1% 14.0% 12.9% 12.3% 每股收益(元) 0.87 1.08 1.15 1.26 市盈率 10.2 8.2 7.8 7.1 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 皖通高速 （ 600012 ） 000009 ＃title＃ 持续注入核心资产，提高分红回报股东 ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 报告正文 1、收购大股东优质资产，有望开辟新的利润增长曲线 皖通高速向大股东定增 A 股及支付现金收购，交易对价不超过 40 亿元：2023 年4 月 17 日公司公告，拟向大股东安徽交控发行 A 股股份及支付现金购买其所持安徽省六武高速公路有限公司 100%的股权并募集配套资金。标的资产的预估价格为预计不超过 40 亿元，其中 85%的交易对价由上市公司以发行股份的方式支付（股份发行价格为 7.19 元/股），15%的交易对价由上市公司以现金支付。 假设以 40 亿元交易对价计算，本次交易 PE 约为 15.87X（为减少疫情影响，以2021 年净利润计算）、PB 约为 1.55X（以 2022 年净资产计算）。以 DCF 计算，本次交易标的内在价值约为 47-60 亿元左右。 表 1、DCF 计算交易标的内在价值情况 WACC 交易标的内在价值（亿元） 6% 59.245 7% 54.873 8% 50.962 9% 47.455 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 注：由于公告数据较少，FCFF 未考虑税后利息费用、交易标的内在价值未考虑账面现金。 六武高速区位优势显著，剩余收费期限较长，此次收购长期看有望实现公司可持续发展及利润增长：六武高速公路是国家高速公路网 G42 沪蓉高速的重要组成部分，起自六安市叶集区的大顾店，接合肥经六安至叶集高速公路，自东北向西南途经六安市叶集区姚李镇，金寨县白塔畈、