2022年报点评：低景气度下营收实现正增长，高研发投入提升产品竞争力

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊之密（300415） 2022年报点评：低景气度下营收实现正增长，高研发投入提升产品竞争力 2023 年 04 月 19 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.65 一年最低/最高价 10.14/27.27 市净率(倍) 4.29 流通 A 股市值(百万元) 9,129.89 总市值(百万元) 10,145.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.05 资产负债率(%,LF) 55.46 总股本(百万股) 468.61 流通 A 股(百万股) 421.70 相关研究 《伊之密(300415)：注塑机基本盘稳健增长，一体化压铸打开成长空间》 2023-01-30 《伊之密(300415)：伊之密：年报业绩符合预期，产能瓶颈有望快速突破》 2018-04-20 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,680 4,539 5,508 6,730 同比 4% 23% 21% 22% 归属母公司净利润（百万元） 405 558 735 946 同比 -21% 38% 32% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.87 1.19 1.57 2.02 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.02 18.20 13.80 10.73 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收维持正增长，新能源车打开长期发展空间 2022 年公司实现营收 36.8 亿元（同比+4.2%），归母净利润 4.05 亿元（同比-21.4%），扣非归母净利润 3.7 亿元（同比-22.1%）。其中 Q4 单季度营收 8.4 亿元（同比-3.6%，环比-9.5%），归母净利润 0.78 亿元（同比-8.9%，环比-10.3%），收入端和利润端同环比均有一定下滑，主要系 2022 年年底疫情放开，公司订单交付、收入确认均受到一定影响。1）分产品营收来看，注塑机&压铸机收入微增，橡胶机增长较为稳健：2022 年注塑机/压铸机/橡胶机营收分别为 26.6/5.8/1.4 亿元，同比分别+2.8%/+0.6%/+8.9%；2）分海内外来看，海外业务继续稳健增长：公司海外收入占比由 2021 年的 23.75%提升至 2022 年的 24.8%，同比+1.0pct；3）分下游来看，2022 年汽车/3C/家用电器行业的营收占比分别为 25.25%/11.3%/9.5%，同比分别+6.4pct/-4.4pct/-2.5pct，其中汽车行业营收占比上升主要系新能源车对大型压铸机及注塑机需求增加。 ◼ 受行业低景气度拖累，盈利能力短期承压 1）2022 年销售毛利率为 31.1%，同比-3.4pct，，主要系：①行业景气度较低，价格竞争较为激烈；②原材料价格高企对毛利率造成不利影响；③报告期内第三工厂部分厂房完工转固，而销售收入增长较为平缓，导致单位制造费用较高。分产品来看，公司注塑机/压铸机毛利率分别为 30.5%/30.6%，同比分别-3.4%/-4.6%。我们预计随着 2023年下游通用制造业逐步复苏，公司主要产品毛利率有望恢复性增长。2）2022 年归母净利率和扣非归母净利率分别为 11.5%和 10.0%，同比分别-3.4pct 和-3.4pct。公司期间费用率由 2021 年的 20.2%小幅上升至 2022 年的 20.4%，同比+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/+0.4pct/-0.6pct。 2022 年经营性现金流达 3.5 亿元（同比+9.9%），应收账款周转天数为 60.5 天（同比+10.0 天），存货周转天数为 187.5 天（同比+20.7 天）。截至 2022 年末，公司存货余额为 13.5 亿元（同比+7.4%）；合同负债 4.3 亿元（同比+4.1%），在手订单较为饱满。 ◼ 高研发投入提升产品竞争力，产能扩张保障公司未来成长性 公司持续加码研发，推动产品逐步高端化。2022 年，公司研发支出 1.8 亿元，占营收比重 4.9%，同比+0.5pct。主要研发项目“新能源汽车结构件一体化压铸成型解决方案”已出样机，目前处于调试、试模阶段；“超大型高端注塑成型装备的关键技术研究及产业化”项目研发的超大型二板式注塑机目前已交付给客户。 公司持续扩张产能，保障公司未来高成长性。1）注塑机领域：印度古吉拉特邦工厂于 2022 年 10 月正式投产，该工厂全面达产后年度产能可达 2000 台；2）五沙第三工厂于 2022 年 12 月正式投产，全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能25 亿元。2）压铸机领域：公司超重型压铸机厂房已于 2022 年 12 月建成投产，具备年生产大型和超大型压铸机 100 台的能力，新增压铸机年度产值超 10 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏弱于预期，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.58（下调 9%）/7.35（下调 9%）/9.46 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 18/14/11 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业景气度不及预期、注塑机海外拓展不及预期、原材料价格上涨风险。 -16%-2%12%26%40%54%68%82%96%110%124%2022/4/192022/8/182022/12/172023/4/17伊之密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2022 年公司营业收入 36.8 亿元，同比+4.2% 图2：2022 年公司归母净利润 4.05 亿元，同比-21.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022 年公司销售毛利率&销售净利率均有下滑 图4：2022 年公司期间费用率 20.4%，同比+0.2pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022 年公司经营性现金流 3.5 亿元，同比+9.9% 图6：2022 年公司研发支出 1.8 亿元，占营收比重 4.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 伊之密三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产