百亚股份(003006)电商延续高增，Q1业绩靓丽

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：19.45 元 .45 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 430 流通股本(百万股) 216 市价(元) 19.45 市值(百万元) 8,370 流通市值(百万元) 4,194 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,463 1,612 2,017 2,447 2,946 增长率 yoy% 17.0% 10.2% 25.1% 21.3% 20.4% 净利润（百万元） 228 187 252 311 383 增长率 yoy% 24.9% -17.8% 34.7% 23.3% 23.1% 每股收益（元） 0.53 0.44 0.59 0.72 0.89 每股现金流量 0.46 0.54 0.66 0.75 0.88 净资产收益率 18.8% 14.6% 18.0% 20.3% 22.6% P/E 36.7 44.7 33.2 26.9 21.9 P/B 6.9 6.5 6.0 5.4 4.9 备注：股价信息为 2023 年 04 月 17 日收盘价 投资要点  事件：百亚股份发布 2023 年一季报。公司 Q1 实现营收 5.23 亿元，同比增长 20.99%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 44.6%；实现扣非净利润 0.75 亿元，同比增长 37.26%。  一季度业绩开门红，盈利能力环比提升。公司整体销售毛利率 46.86%（+2.1pct.），归母净利率 15.33%（+2.5pct.），扣非净利率为 14.28%（+1.69pct.），盈利优化主要系：1）大促活动费用投放效率提升，收入冲抵影响降低。2）原材料成本回落叠加公司产品持续中高端化。费用端：Q1 销售费用率 22.83%（+1.13pct.)、管理及研发费率 6.39%（-1.45pct.)，公司持续加大营销资源和市场投入力度赋能品牌形象及渠道拓展。  电商延续高增，同时线下渠道拓展顺利，Q2 外围市场有望发力。1）线上：延续高增，全年有望盈亏平衡。去年三季度起公司电商渠道单季度实现翻倍增长，预计 Q1 电商维持高增，抖音等渠道收入快速放量。2023 年，公司将继续开拓天猫超市及京东等平台流量、并发展线上到家业务，电商增长动力充沛。2）线下：整体双位数增长，经销发力、KA&外围市场有望修复。我们预计 Q1 经销渠道增长 20%以上，KA 渠道双位数下滑；其中，川渝/云贵陕预计同比+12%/+23%，外围市场个位数下滑。外围市场及 KA 渠道主要受湖南区域大客户波动影响，剔除该影响预计 KA 渠道整体规模持平，展望 Q2，伴随大客户波动影响弱化及空白市场逐步贡献增量，外围市场有望稳步增长。  中高端产品放量，持续推新优化产品结构。1）卫生巾：2022 年公司有机棉、敏感肌及安睡裤等系列收入增长 50%以上，预计 Q1 延续高增，产品结构持续优化贡献增长动能。在产品推新上，公司去年三季度推出天然蚕丝敏感肌系列，今年二季度有望继续推出新品丰富中高端品类。2）纸尿裤&DOM：2022 年公司婴裤业务收缩，预计 Q1 婴裤同比下滑、成裤低基数下快速放量。展望 2023 年，在前期重点布局的湖南、河北等省份公司将重点发力经销渠道建设进一步拓展市场份额，伴随公司品牌建设、渠道拓展稳步推进，看好公司长期成长。  投资建议：在产品升级及流量向线上渗透的趋势下、公司把握流量红利多渠道协同发展、业绩拐点验证，有望从区域走向全国，开启高速成长。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 20.17、24.47、29.46 亿元，同增 25.1%、21.3%、20.4%，归母净利润 2.52、3.11、3.83 亿元（电商渠道高增、高端化推进顺利，上调盈利预测，前次预测值为 2.51、3.06、3.71 亿元），同增 34.7%、23.3%、23.1%，EPS 为 0.59、0.72、0.89 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 电商延续高增，Q1 业绩靓丽 百亚股份(003006.SZ)/轻工 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 18 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03百亚股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：百亚股份三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 单位:百万元单位:百万元货币资金3024165036211,6122,0172,4472,946应收票据2371116营业成本8851,1521,3951,676应收账款167169215270税金及附加15202429预付账款22141925销售费用395416502598存货178237285340管理费用6289108125合同资产0000研发费用44617688其他流动资产398415415426财务费用-4-9-11-11流动资产合计1,0901,2581,4481,698信用减值损失-4-2-3-3其他长期投资0000资产减值损失-8-4-5-6长期股权投资19131716公允价值变动收益-20-1-1固定资产447459479487投资收益7798在建工程62757978其他收益9999无形资产66615652217298363446其他非流动资产47343740营业外收入1111非流动资产合计642641667673营业外支出5233212296361443短期借款0000所得税25445466应付票据0000187252307377应付账款188246293352少数股东损益0-1-5-6预收款项022710187252311383合同负债586192102NOPLAT184244297367其他应付款1238591100EPS（按最新股本摊薄）0.440.590.720.89一年内到期的非流动负债1111其他流动负债737287100流动负债合计442487571664长期借款000资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E营业收入营业利润资产合计1,7