一季度毛利率实现同环比回升，业绩有望持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月18日买 入海康威视（002415.SZ）一季度毛利率实现同环比回升，业绩有望持续改善核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：叶子021-608933060755-81982153hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003证券分析师：胡慧证券分析师：李梓澎021-608713210755-81981181huhui2@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980521080002S0980522090001证券分析师：周靖翔联系人：詹浏洋021-60375402010-88005307zhoujingxiang@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价43.95 元总市值/流通市值411545/400330 百万元52 周最高价/最低价48.84/26.80 元近 3 个月日均成交额2262.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-22 年营收同比微增 2.15%，数字经济与需求复苏成长可期》 ——2023-02-21《海康威视（002415.SZ）-海康机器人拟分拆上市，萤石网络完成科创板注册》 ——2022-12-14《海康威视（002415.SZ）-智能物联龙头，AIoT 持续开拓》 ——2022-11-22《海康威视（002415.SZ）-前三季度营收同比增长 7.4%，稳健经营应对挑战》 ——2022-11-03《海康威视（002415.SZ）-海外业务韧性十足，创新业务打开新格局》 ——2022-08-1423 年一季度毛利率实现同环比回升，归母净利润同比降幅收窄。22 年公司实现营收 831.66 亿元(YoY+2.14%)，归母净利润 128.37 亿元(YoY-23.59%)，扣非归母净利润 123.31 亿元(YoY-25.02%)，毛利率 42.29%(YoY-2.04pct)。1Q23 单季度实现营收 162.01 亿元(YoY-1.94%，QoQ-30.9%)，归母净利润18.11 亿元(YoY-20.69%，QoQ-54.69%)，扣非归母净利润 15.54 亿元(YoY-29.68%，QoQ-59.16%),利润同比下滑幅度相比 4Q22 收窄；毛利率45.17%(YoY+1.44pct，QoQ+3.04pct)，已率先触底回升。22 年 EBG 表现稳定，23 年数字经济与需求复苏有望驱动各 BG 逐季度改善。22 年公共服务事业群 PBG 实现营收 161.35 亿元(YoY-15.79%),企事业事业群 EBG 营收 165.05 亿元(YoY-0.75%),中小企业事业群SMBG 营收 124.97亿元(YoY-7.36%)；其中企业事业群 EBG 业务表现出较大韧劲，企业用户的数字化转型动能较高，能源行业增速较快。展望 23 年，政府数字经济建设将拉动 PBG 延期项目逐步兑现；EBG 有望随企业数字化需求释放加速成长；中小企业决策链条较短，SMBG 随经济修复会直观带动业务增长。22 年创新业务同比增长 22.81%，23 年有望保持快速增长。以感知技术为轴，公司机器人、萤石网络为代表的创新业务逐步发展成独立板块，为公司成长注入新动力。22 年创新业务收入 150.70 亿元(YoY+22.81%)，其中智能家居收入 40.77 亿元(YoY+3.26%)，机器人收入 39.16 亿元(YoY+41.81%)，汽车电子 19.05 亿元(YoY+33.06%)。展望 23 年，预计随需求回暖，萤石网络、存储业务等板块有望复苏，整体创新业务将加速成长。海外客户结构逐步改善，场景感知能力持续增强夯实公司竞争力。下半年北美、欧洲业务受通胀、政治打压等方面的影响，公司 22 年海外收入同比回落 4.28%；而发展中国家保持增长，其中拉美、东南亚、南亚、中亚、中东、大非洲等市场空间广阔，预计未来发展中国家业务占比逐步提升。针对云边域的智能物联架构，公司从可见光拓展了红外、X 光、声音等全面感知能力，AI 开放平台已经服务了 100 多个行业、15,000 多个用户，积累了全面的垂直场景解决方案能力，竞争力持续加强。投资建议：我们看好公司智能物联综合解决方案及创新业务的成长空间，预计 23-25 年营收 956.98/108.85/120.48 亿元，归母净利润 162.99/188.97/216.94 亿元，当前股价对应 PE 分别为 25.4/21.5/18.7x，维持“买入”评级。风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)81,42083,16695,698108,845120,480(+/-%)28.2%2.1%15.1%13.7%10.7%净利润(百万元)1680012837162991889721694(+/-%)25.5%-23.6%27.0%15.9%14.8%每股收益（元）1.801.361.732.002.30EBITMargin20.3%14.9%17.4%18.4%19.3%净资产收益率（ROE）26.5%18.8%21.5%22.5%23.4%市盈率（PE）24.432.325.421.919.1EV/EBITDA25.834.525.821.518.7市净率（PB）6.476.065.474.944.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3472240012444804868355214营业收入814208316695698108845120480应收款项276983242637312424384