产能快速扩张，龙头地位稳固

基础化工 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年 4 月 14 日 688295.SH 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 39.92 板块评级: 强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.5) (5.0) (10.9) 31.3 相对上证综指 (20.0) (6.5) (14.7) 27.2 发行股数 (百万) 900.00 流通股 (百万) 125.74 总市值 (人民币 百万) 35,928.00 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 74.49 主要股东 中建材联合投资有限公司 33.16 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 13 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学纤维 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：杨逸菲 (8621)20328458 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 中复神鹰 产能快速扩张，龙头地位稳固 公司是国内碳纤维龙头企业，目前产能为 14,500 吨/年，规模、成本优势显著；公司于 2013 年率先突破干喷湿纺技术，产品型号丰富、应用广泛，产品结构向高毛利品种优化；此外，公司背靠中建材集团，在资金和市场方面具有得天独厚的优势。2023 年公司万吨碳纤维产线已投产，预计上半年总产能将翻番达到 28,500 吨，此外，公司于今年 4 月开工建设 3 万吨高性能碳纤维项目，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点  国内碳纤维产能快速扩张，高性能碳纤维具有竞争优势：近年来国内碳纤维需求快速增长，碳纤维企业相继扩产，国产碳纤维与进口产品的技术和性能差距不断缩小。据我们统计，未来几年大丝束碳纤维产能规模将大幅扩张，而公司主要产品为 T700 级小丝束碳纤维，壁垒较高，市场供需相对稳定。  产能第一梯队，成本优势明显：截至 2022 年 H1，公司碳纤维产能为 14,500吨/年。西宁二期项目预计 2023 年上半年实现全面投产，届时公司年产能将翻番达到 28,500 吨。碳纤维的生产规模效应明显，单线规模提升能显著降低单吨成本，且据公司公告，西宁生产线的综合成本还有 10-15%的下降空间。此外，公司于今年 4 月在连云港基地开工年产 3 万吨项目，该项目投产计划分三个阶段节点：24 年下半年有 1.2 万吨 4 条线投产；25 年上半年 2 条线投产；25 年下半年最后 4 条线全面投产。  技术工艺领先，产品结构优化：公司于 2013 年投产我国首个采用干喷湿纺工艺的千吨级碳纤维生产线，于 2017 年掌握碳纤维生产全流程核心技术，产品品质对标国际，应用领域广泛。公司中高端民品及军品占比逐渐提升，向高性能化转型、布局航空航天领域，盈利能力持续增强。  背靠中建材集团，具备资金、市场优势：中建材集团为公司实际控制人，曾多次为公司注资，为公司的研发生产提供了强大的资金支持。业务发展方面，公司围绕中建材集团的航空产业布局大飞机领域，市场空间可期；与中建材旗下的中材科技合作布局氢能领域，在国内储氢气瓶市场占有率达 80%。 估值  公司新产线投放带来业绩弹性，同时公司单耗持续优化降低成本。预计2023-2025 年公司收入为 34.5、44.6、64.4 亿元；归母净利分别为 9.3、12.6、18.8 亿元；EPS 分别为 1.0、1.4、2.1 元。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险  产能超预期投放，原材料价格大幅上涨，需求增速不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,173 1,995 3,454 4,457 6,435 增长率(%) 120.4 70.0 73.1 29.1 44.4 EBITDA(人民币 百万) 387 805 1,205 1,573 2,237 归母净利润(人民币 百万) 279 605 928 1,257 1,876 增长率(%) 227.0 117.1 53.3 35.5 49.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.31 0.67 1.03 1.40 2.08 市盈率(倍) 128.9 59.4 38.7 28.6 19.1 市净率(倍) 29.1 7.8 6.6 5.5 4.4 EV/EBITDA(倍) 6.3 48.5 28.5 21.5 14.0 每股股息（人民币） - 0.1 0.2 0.2 0.3 股息率（%） - 0.2 0.4 0.5 0.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)5%21%37%53%69%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 中复神鹰 上证综指 2023 年 4 月 14 日 中复神鹰 2 目录 公司介绍 ............................................................................................................ 7 高性能碳纤维龙头，混合所有制企业典范 ......................................................................................... 7 产品型号丰富，应用领域广泛 ............................................................................................................. 8 22 年业绩快速增长 ............................................................................................................................. 10 行业介绍 .......................................................................................................... 12 碳纤维材料性能优异.....