3月外贸数据点评：3月出口大幅反弹的背后

1 Ta宏观报告│宏观点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 3 月出口大幅反弹的背后 ——3 月外贸数据点评 宏观事件: 3月中国出口同比增速14.8%（美元计价），较1-2月同比增速（-6.8%）大幅反弹。3月出口的超预期回升主要可能与三方面因素有关，包括积压订单的释放、疫后一些产业重新较快向东盟等新兴市场国家转移，以及稳外贸政策的发力。展望未来，出口短期将有所支撑，但中期仍存在较多不确定性。此外，与国内需求和产出的修复保持一致，3月进口也有显著回升。 事件点评 ➢ 3月出口超预期大幅反弹 3月我国以美元计价的出口同比为14.8%（前值-6.8%），较1-2月大幅反弹，明显好于市场一致预期（-5.0%）。经过季节性调整以后，3月的出口规模，较1-2月有明显回升并且创出历史新高。 分品类来看，近八成产品的出口同比增速都有所回升，仅1-2月表现较强的消费电子类产品以及部分原材料的出口同比增速有一定回落。 分国别来看，我国对主要贸易国家与地区的出口基本都有明显的回升。经季节性调整，我国3月对巴西、俄罗斯、东盟出口的环比增速分别为23.3%、22.0%、17.1%，对欧盟、美国、中国香港、印度、韩国出口的环比增速分别为15.8%、15.8%、13.4%、10.1%、8.0%；只有对日本出口的环比增速较弱，为-0.1%。 ➢ 出口大幅回升背后的三大因素 3月出口增速超预期反弹，主要可能受到三方面因素的影响。首先，积压订单释放带动出口反弹。这一点可由三项证据印证：1）当前工厂的订单仍然不足；2）出口在产品与国别方面有较为广谱的回升；3）与中国出口结构类似的越南、韩国3月出口表现欠佳。其次，生产设备与部分中间品出口的回升可能与疫情冲击结束之后一些产业重新较快对东盟等新兴市场国家转移有关。第三，稳外贸政策的发力也推动了3月出口进一步回升。 ➢ 未来出口短期有所支撑，但中期仍存在较多不确定性 展望未来，码头情况显示，4月积压货物或仍在持续出口，且外贸订单在1-2月的反弹也有望对二季度出口构成一定支撑，因此预计4月份出口仍将保持较高水平。但中期而言，积压物资集中出口的结束，以及主要发达经济仍不明朗的经济前景，或给5月及以后的出口带来较大不确定性。 ➢ 进口显著回升，关注内需修复的持续性 3月以美元计价进口同比增速为-1.4%（前值-10.2%），降幅较1-2月明显收窄。季节性调整后，进口规模也较1-2月有明显的改善。进口的回升总体与国内需求和产出的修复保持一致（《3月PMI 数据以及未来经济展望》）。 需要注意的是，尽管短期经济仍在复苏，但是二季度中后期经济修复的不确定性可能明显增强，这也意味着进口增速能否持续回升仍需密切观察。 ➢ 风险提示：海外经济与预期不一致，疫情反复超预期，政策与预期不一致。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 04 月 13 日 Table_First|Table_Author 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《CPI 同比走弱无需过度担忧 3 月价格数据点评》2023.04.11 2、《劳动力参与率或已达高点美国 3 月非农就业数据点评》2023.04.09 3、《经济复苏斜率放缓 3 月 PMI 数据以及未来经济展望》2023.04.02 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 1 3 月出口超预期大幅反弹 3 月中国出口同比增速 14.8%（美元计价，前值-6.8%），较 1-2 月同比增速大幅反弹，明显好于市场一致预期（-5.0%）。经过季节性调整以后，3 月的出口规模，较1-2 月有明显回升并且创出历史新高。 图表 1：中国进出口同比增速 来源：Wind，国联证券研究所 图表 2：中国进出口金额经季调（亿美元） 来源：Wind，国联证券研究所 2 3 月出口的结构分析 分品类来看，近八成产品的出口同比增速都有所回升，仅有 1-2 月表现较强的消费电子类产品以及部分原材料的出口同比增速有一定回落。 -30-10103050702009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12出口同比进口同比（%）1,2001,6002,0002,4002,8003,2003,6002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03出口当月值(SA)进口当月值(SA)（亿美元） 　　　　　 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 图表 3：部分劳动密集型产品出口 图表 4：高科技和机电产品出口 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 具体而言，汽车产业链、钢材成品油等原材料、纺服鞋包等出行消费、灯具电器等地产后周期商品、通用机械等生产设备、医疗器械等防疫物资以及农产品普遍对 3月出口起到了拉动作用，共拉动 3 月出口同比 10%，此外，其他机电产品也对出口有明显的拉动。 其他的主要出口产品中，手机、自动数据处理设备、集成电路等高新技术产品是3 月出口的主要拖累因素，此外部分大宗原材料如铝材的出口增速也因量价低迷增速进一步下滑。 图表 5：主要产品对出口增速的拉动 来源：海关总署，国联证券研究所 -60-40-200204060801002016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03纺织品服装家具（%）-40-30-20-100102030405060702016-072016-1120