东方甄选(1797.HK)股权激励落地，团队凝聚力增强

1 Ta公司报告│公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 东方甄选（1797）\教育行业 股权激励落地，团队凝聚力增强 事件： 公司面向 154 名核心员工，发放了共计 8.83 亿港元的股权激励，股权售出的市价为每股 29 元港币。其中，俞敏洪、孙东旭、尹强作为核心高管分别拿到了 4350 万港元、8700 万港元和 1740 万港元对应的股份，剩余151 名员工人均股权激励达到 487 万港元，分三年归属。 ➢ 团队凝聚力进一步增强，绑定核心员工。主播在直播带货中发挥着重要作用，主播的积极性能够直接影响一场直播GMV。东方甄选直播间强调内容属性，因此更加依赖于主播的士气。本次股权激励的发放预计可以帮助公司稳定团队，增强团队积极性。 ➢ 直播间GMV基本保持稳定，寻找新的内容亮点：从灰豚数据来看，今年1月中开始，公司的日均总GMV从4000万下滑到2000万左右，并在此后保持稳定。其中，每日观看人数、成交转化率有所下滑，单用户停留时长、客单价基本保持稳定，我们由此推测老用户的观看习惯较好，但是公司在获取新用户上遇到瓶颈，需要进一步寻找内容亮点。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司核心业务包括教育、自营电商和第三方带货电商。我们预计公司2023-2025年收入分别为44.75/66.26/87.84亿元，对应增速分别 398%/48%/33%，净利润分别为11.73/15.8/19.27亿元，对应增速分别为 319.68%/34.73%/21.92%，EPS分别为1.16/1.56/1.90元，3年CAGR为28%，对应PE分别为22.4/16.6/13.6，建议保持关注。 风险提示：宏观环境恶化；业务发展不及预期；行业竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,418.66 898.50 4,475.24 6,625.62 8,784.46 增长率（%） 31.29 -36.67 398.08 48.05 32.58 EBITDA（百万元） -1,494.80 -474.68 1,560.60 2,044.70 2,476.81 净利润（百万元） -1,658.39 -533.97 1,173.06 1,580.44 1,926.87 增长率（%） -123.50 67.80 319.68 34.73 21.92 毛利率（%） 29.06 46.02 46.72 44.53 42.83 净利率(%) -116.90 -59.43 26.21 23.85 21.93 ROE(%) -82.55 -36.20 44.30 37.38 31.30 EPS（摊薄/元） -1.64 -0.53 1.16 1.56 1.90 市盈率（P/E） -15.86 -49.25 22.42 16.64 13.65 市净率（P/B） 13.09 17.83 9.93 6.22 4.27 EV/EBITDA 1.34 -52.33 32.31 36.71 40.10 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 13 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 04 月 13 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 教育行业 投资建议： 当前价格： 29.650 港元 目标价格： Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1013.8/1013.8 流通港股市值（百万港元） 30059.22 每股净资产（元） 2.28 资产负债率（%） 27.76 一年内最高/最低（元） 75.55/27.35 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《新东方在线（1797）\教育行业行业直播表现亮眼，业绩创新高》2023.01.19 2、《新东方在线（1797）\教育行业行业凤凰涅槃：优化教育，开启直播》2022.09.04 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 图表 1：东方甄选总 GMV（单位：元） 资料来源：灰豚数据，国联证券研究所整理 图表 2：东方甄选主号成交转化率（单位：%） 图表 3：东方甄选主号每日观看人数 资料来源：灰豚数据，国联证券研究所 资料来源：灰豚数据，国联证券研究所整理 图表 4：东方甄选主号单用户停留时长（单位：h） 图表 5：东方甄选主号客单价（单位：元） 资料来源：灰豚数据，国联证券研究所 资料来源：灰豚数据，国联证券研究所整理 　　　　　 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,546.75 1,757.13 4,726.08 7,579.81 10,836.62 营业收入 1,419 898 4,475 6,626 8,784 现金 1,519.56 568.48 1,290.60 2,793.51 4,694.19 营业成本 1,006 485 2,384 3,675 5,022 应 收 票 据 及 应 收账款合计 6.45 7.06 35.17 52.07 69.03 营业税金及附加 0.00 0.00 7.73 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 1,189 505 486 684 999 预付账款 75.52 77.91 388.06 574.53 761.73 管理费用 703.47 488.20 225.61 290.38 355.50 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 15.10 6.67 2.37 0.92 0.00 其他流动资产 945.22 1,103.68 3,012.25 4,159.70 5,311.67 其他经营损益 0.00 33.50 121.26 0.93 0.00 非流动资产 738.57 670.35 602.12 533.89 465.66 资产减值损失 7.79 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 90.25