3月出口点评：逆势走好，韧性十足

证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 3 月出口点评：逆势走好，韧性十足 发布日期：2023 年 04 月 13 日 分析师： 分析师： 黄文涛 钱 伟 电话： 电话： 010-85130608 010-86451673 SAC 执证编号： SAC 执证编号： S1440510120015 S1440521110002 核心观点： 在主要对标国出口弱势、外需整体一般的大背景下，我国 3 月出口实现逆势高增长，韧性彰显。制造业产业链优势凸显，能源、汽车等行业出口高增，机电及高新技术产品触底回升。与主要贸易伙伴出口增速多见好转，特别是对东盟、韩国、俄罗斯等进出口增长较快。前期订单积压释放、国内生产恢复、海外需求未明显恶化、企业拓展海外市场热情高涨、以及开拓欧美之外第三市场成绩斐然，可能是近期出口明显回暖的原因。海外不发生衰退情形下，全年出口有望保持韧性，但需要警惕海外负面事件的后续影响。 事件： 据海关总署数据，按美元计价，今年 3 月我国进出口总值 5429.9 亿美元，同比增长 7.4%。其中：出口 3155.9 亿美元，同比增长 14.8%；进口 2274.0 亿美元，同比下降 1.4%；贸易顺差 881.9 亿美元。今年一季度，我国外贸进出口总值 9.89 万亿元，同比增长 4.8%，其中出口5.65 万亿元，同比增长 8.4%；进口 4.24 万亿元，同比增长 0.2%。 简评： 3 月出口大幅超预期，显示出较强韧性。进出口总值 5429.9 亿美元，同比增长 7.4%，环比增长 32%。其中出口 3155.9 亿美元，同比增长 14.8%，远超市场预估的-7.1%；进口 2274亿美元，同比-1.4%，好于预估的-6.4%；贸易顺差 881.9 亿美元。市场在年初对于出口增速普遍悲观，但 1 季度出现明显复苏迹象，出口的韧性较强。 制造业产业链优势持续凸显，能源、汽车等行业出口高增，机电及高新技术产品触底回升。成品油、钢材、汽车增速保持强劲，一季度累计同比（按美元计价）分别达 70.3%、36.7%和 81.6%。机电产品和高新技术产品出口有所好转，扭转了年初的负增长态势，一季度，我国机电产品出口 3.27 万亿元；其中，汽车、家用电器和蓄电池分别出口 1474.7 亿、1412.4 亿和 1163.4 亿元。 证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 图 1:进出口金额显著反弹 图 2:成品油、钢材及汽车出口高增 数据来源：中信建投证券 数据来源：中信建投证券 与主要贸易伙伴出口增速多见好转，特别是对东盟、韩国、俄罗斯等进出口增长较快。3月，我国对第一大贸易伙伴东盟出口 564 亿美元，累计增速同比达 18.6%，对欧盟、美国、日本、韩国出口额分别为 459、437、141 和 148 亿美元，累计同比增速分别-7.1%、-17%、-2.4%和 6%。对俄罗斯出口 90.4 亿美元，累计同比增速 47.1%，带动劳动密集型产品如服装、塑料制品、箱包及鞋靴继续高增。同期，我国对“一带一路”沿线国家进出口增长 16.8%，占进出口总值的 34.6%，提升了 3.5 个百分点；对 RCEP 其他成员国进出口增长 7.3%。 图 3:机电及高新技术产品出口回暖 图 4: 我国与主要贸易伙伴出口增速：累计同比 数据来源：wind，中信建投证券 数据来源：wind，中信建投证券 前期订单积压释放、国内生产恢复、海外需求未明显恶化、企业拓展海外市场热情高涨、以及开拓欧美之外第三市场成绩斐然，可能是近期出口明显回暖的原因。国内方面，去年底疫情影响叠加今年春节较早，国内生产活动节奏出现一定干扰，年初出口恢复可能尚未完成，3 月仍有一定积压订单的滞后释放。3 月全国制造业 PMI 录得 51.9%，受到上月高基数等因素的影响，较前值下降 0.7 个百分点，但继续维持在景气区间之上，新出口订单从年初开始大 证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 幅反弹，2、3 月均维持在 50%以上，达到 2021 年初以来高点。随着国际交往的恢复，我国企业自主出海、政府定向扶持等工作密集开展，海外订单屡有新的斩获，我国供应链和生产能力的优势继续发挥，对整体外需的下行形成对冲。外需方面，近期欧美 PMI 呈现一定边际改善迹象，显示消费需求并未持续恶化，而 SVB 等银行风险事件导致的信贷收缩消费下滑潜在压力，在 3 月暂时还未显现。此外，今年冬季欧美气候相对暖和，服务业活动开展情况显著好于历史同期，也对相关消费需求起到带动作用，使得今年一季度出口获得一定逆季节性的优势。 图 5:欧美 PMI 年初有所好转 图 6:中国新出口订单增速维持高位 数据来源：wind，中信建投证券 数据来源：wind，中信建投证券 海外不发生衰退情形下，全年出口有望保持韧性，但需要警惕海外负面事件的后续影响。3 月越南等对标经济体的出口表现相对较弱，与我国的走势形成一定对比。一方面，这显示出我国出口产业链的韧性与优势，以及外需市场开拓有利，对出口拖累不必过度悲观。但另一方面，欧美经济走势存疑，银行业风险尚未出清，高通胀的负反馈仍在支持联储继续加息，后续外需下行的风险依然需要关注。建议更多关注特定行业和特定区域的出口机会。 风险提示：美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；上行风险包括，逆全球化程度进一步加深，新冠疫情长期影响超预期，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化。 1 证券研究报告•宏观简评 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 黄文涛：黄文涛，经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人、中信建投机构委、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中信研究院资深研究员、中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家、中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务。多次参与相关部委形势分析研讨及课题研究，多年荣获新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会等最佳分析师，2016 年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。 研究助理 钱伟，复旦大学经济学博士，2020