开立医疗(300633)公司年报点评：内镜板块收入持续高速增长，超声平稳上升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 开立医疗（300633）公司年报点评 2023 年 04 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 13 日收盘价（元） 54.20 52 周股价波动（元） 23.35-62.00 总股本/流通 A 股（百万股） 428/428 总市值/流通市值（百万元） 23190/23190 相关研究 [Table_ReportInfo] 《电子十二指肠镜获批，我们预计市场潜在空间较大》2022.11.20 《二十年专注研发的超声与内镜内资第一梯队，未来发展空间星辰大海》2022.06.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -16.50%9.50%35.50%61.50%87.50%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1开立医疗海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.9 3.1 2.0 相对涨幅（%） 6.4 4.9 2.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:孟陆 Tel:86 10 56760096 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 内镜板块收入持续高速增长，超声平稳上升 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2022 年营收 17.63 亿元（同比增长 22.02%），归母净利润 3.70 亿元（同比增长 49.57%），扣非归母净利润 3.42 亿元（同比增长 103.81%）。分季度看，公司 2022 年 Q4 营收 5.11 亿元（同比增长 1.37%），归母净利润 1.24亿元（同比增长 15.32%），扣非归母净利润 1.17 亿元（同比增长 135.77%）。  2022 年分产品看，公司彩超营收 10.80 亿元（同比增长 14.14%），内窥镜及镜下治疗器具板块营收 6.12 亿元（同比增长 42.98%）。2022 年公司国外营收 7.95 亿元（同比增长 19.36%），国内营收 9.68 亿元（同比增长 24.28%）。  2022 年 12 月，由开立医疗自主研发的血管内超声诊断设备，以及公司全资子公司上海爱声自主研发的一次性使用血管内超声诊断导管成功取得国家药品监督管理局（NMPA）颁发的三类医疗器械注册证。公司成为国产超声厂家中唯一一家同时具备研发和生产覆盖台式超声、便携式超声及血管内超声的高新技术企业。2022 年 12 月，公司的全新超高端超声平台已获得 CE（MDR）注册证，预期上市后将会进一步增加国产超声设备和公司的市场竞争力及品牌影响力，有望能进一步扩大市场占有率。  2022 年公司首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜 EG-UR5、电子扇扫超声内镜 EG-UC5T 等产品，极大的丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，进一步缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距，为公司内镜更好的突破高端医院市场提供了有力支持，加快了软镜领域的进口替代。同时，2022 年公司在硬镜领域研发注册4K 荧光腔镜系统，增强了公司在微创外科领域的产品实力，有助于微创外科业务的持续快速增长。  盈利预测与投资建议。我们预计 23-25 年 EPS 分别为 1.11、1.44、1.79 元，归母净利润增速分别为 29.0%、28.8%、24.5%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年50-55 倍 PE，对应合理价值区间 55.74-61.31 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，季度间收入波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1445 1763 2258 2831 3491 (+/-)YoY(%) 24.2% 22.0% 28.1% 25.4% 23.3% 净利润（百万元） 247 370 477 614 764 (+/-)YoY(%) 634.4% 49.6% 29.0% 28.8% 24.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.58 0.86 1.11 1.44 1.79 毛利率(%) 67.4% 66.9% 66.9% 67.0% 67.1% 净资产收益率(%) 10.5% 13.5% 14.8% 16.0% 16.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃开立医疗（300633）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分业务营收预测（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 超声仪器 1079.5 1273.9 1477.7 1684.5 内窥镜及镜下治疗器具 611.6 905.2 1267.3 1710.8 配件及其他 60.8 66.9 73.6 80.9 其他业务收入 10.7 11.8 13.0 14.3 营业总收入 1762.6 2257.7 2831.5 3490.6 YoY（%） 22% 28% 25% 23% 资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 股票代码 可比公司 收盘价（元） 每股收益(元） 市盈率（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 688212 澳华内镜 71.15 - 0.67 1.09 - 88 106 65 - 688677 海泰新光 103.20 - 2.80 3.70 - 70 37 28 - 平均值 - 1.74 2.40 - 79 72 46 - 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：收盘价为 2023 年 4 月 13 日价格，可比公司 EPS 为 Wind 一致预期 公司研究〃开立医疗（300633）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 1763 2258 2831 3491 每股收益 0.86 1