证券行业2022年年报综述及2023年展望：行业景气度下滑业绩承压，深化转型值得期待-招商证券

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 04 月 06 日 推荐（维持） 证券行业 2022 年年报综述及 2023 年展望 总量研究/非银行金融 2022 年上市券商受行业景气度下滑和高基数影响整体业绩下行较大，已披露业绩的 23 家上市券商 2022 年营业收入 3963 亿，同比-22%，归母净利润 1087 亿，同比-29%。 ❑ 收入与利润同比双降，盈利能力下滑。在俄乌冲突、疫情散发、美联储加息等超预期冲击下，证券行业景气度大幅下滑，证券指数全年-26%跑输大盘。（1）已披露业绩的 23 家上市券商 2022 年营业收入 3963 亿，同比-22%，归母净利润 1087 亿，同比-29%。（2）23 家上市券商盈利能力在 2021 年高基数下大幅回落， 2022 年平均 ROE5.7%，同比-3.65pct，横向比较下仅好于 2018年水平。盈利下降导致各券商被动收缩杠杆，杠杆倍数 4.04，同比-0.15。 ❑ 收入结构向轻资产端倾斜，自营下滑严重占比下降。23 家上市券商调整后主营业务收入：经纪/投资/投行/信用/资管/其他业务营收占比分别为28%/22%/15%/15%/13%/6%。（1）收费类业务同比-13%。其中，投行业务同比-5%，经纪业务同比-18%，资管业务同比-11%。（2）资金类业务同比-36%。其中，投资业务同比-47%，为拖累业绩主要原因，信用业务同比-7%。（3）收入结构向轻资产端倾斜，经纪业务升至第一营收贡献板块。 ❑ 整体业绩下滑难阻集中化趋势，行业分化仍在持续。（1）头部券商业绩韧性更强，行业集中度同比略升。营业收入排名前 5 的券商占比达 48%，较 21 年末提升 2pct；净利润排名前 5 的券商占比达 55%，较 21 年末提升 5pct。行业头部化集中趋势延续，中游券商加速平庸。（2）头部券商座次仅微调。营收方面，中信稳居行业第一，银河上升至第三，国君上升至第二，华泰保持第四，中信建投升至第五。归母净利润方面，中信、国君、华泰保持前三。（3）股债市双跌及地产行业性风险是导致投资亏损的主要归因。22 年权益方向性敞口较大的券商尤其受挫，Q1、Q3 股市剧烈波动，Q4 利率超预期上行，房企大面积违约，导致自营投资及科创板跟投亏损严重，拖累整体业绩。 ❑ 行业资本金增厚节奏加快，转型方向聚焦机构业务、投行资本化和财富管理。2022 年上市券商股权融资频繁，信达、首创完成 IPO，中信、东方等通过配股定增实现再融资 658 亿元，华泰和中金先后发布 280 亿元和 270 亿元的配股募资计划，券商股权融资规模处于历史高位。激烈竞争背景下推动券商加速转型，机构业务布局成效初显，机构领先券商业绩逆周期调节能力更强；投行资本化趋势明显，投行、投资、投研三投联动打造更坚固的业务壁垒；财富管理转型持续推进，从“卖方销售”向“买方投顾”模式转型升级。 ❑ 投资建议：维持行业“推荐”评级。全面注册制正式落地，资本市场改革进一步深化，证券行业监督管理和治理机制持续优化完善，有助于行业长期健康稳定发展。国内经济复苏拉升行业景气度，市场情绪转好、交投活跃度提升，政策刺激和流动性宽松不变，全年边际改善，总体保持谨慎乐观。传统券商中推荐行业龙头券商中信证券，以及有望实现跨越式增长的国联证券；特色券商推荐具有互联网特色的东方财富，关注华林证券。 ❑ 风险提示：1）经济复苏不及预期；2）政策节奏低于预期；3）行业复苏缓慢。 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.8 总市值（亿元） 60434 7.1 流通市值（亿元） 55993 7.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.9 18.2 3.6 相对表现 2.6 10.4 7.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《寿险困境反转，大超预期》2023-04-05 2、《上市险企 2022 年报综述及 2023年一季报前瞻—寿险由“资负双杀”转向“资负共振”，财险不改向好态势》2023-04-03 3、《非银周度观点（20230326）—监管强化高质量发展导向，推荐保险板块和券商优质个股》2023-03-26 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张成凌 S1090522120002 zhangcl2@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn -20-15-10-50510Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)非银行金融沪深300行业景气度下滑业绩承压，深化转型值得期待 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 投资业务下滑明显，营收利润双降，总体业绩好于预期 ..................................................................................... 4 1、 景气度：多重不利因素叠加，二级市场承压，一级发行加速，行业景气度持续下滑 ........................................... 4 2、 业绩总览：投资业务拖累，上市券商净利润同比下降 .......................................................................................... 4 （1） 收入及盈利情况 ................................................................................................................................................. 4 （2） 结构分析与业绩归因 .......................................................................................................................................... 5 （3） ROE 和杠杆率情况 ............................................................................................................................................ 5 3、 分项业务情况：收费类业务降幅相对较小，资金类业务下滑显著 ........................................................................ 6 （1） 投资业