安踏体育(02020.HK)23Q1流水点评：各品牌流水复苏符合预期，看好全年表现

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安踏体育（02020.HK） 23Q1 流水点评：各品牌流水复苏符合预期，看好全年表现 2023 年 04 月 13 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 112.20 一年最低/最高价 67.85/125.30 市净率(倍) 8.85 港股流通市值(百万港元) 304,468.56 基础数据 每股净资产(港元) 12.68 资产负债率(%) 45.32 总股本(百万股) 2,713.62 流通股本(百万股) 2,713.62 相关研究 《安踏体育(02020.HK:)：2022 年业绩点评：业绩略超预期，23 年复苏确定性加强》 2023-03-27 《安踏体育(02020.HK:)：调整管理架构，推进多品牌、全球化战略落地》 2023-01-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 53651.00 62312.47 72075.40 83306.08 同比 9% 16% 16% 16% 归属母公司净利润（百万元） 7590.00 9548.30 11251.91 13168.79 同比 -2% 26% 18% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.80 3.52 4.15 4.85 P/E（现价最新股本摊薄） 35.30 28.06 23.81 20.35 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 23Q1 零售流水：23Q1 安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、高单位数、75-80%，均较 22Q4 环比改善。 ◼ 安踏品牌：流水、库存环比改善，折扣维持正常水平。1）高基数下流水恢复正增：23Q1 安踏品牌流水在高基数下（22Q1 冬奥会带动下增近20%）同比增长中单位数，其中成人/儿童流水均同比增长中单位数；受益放开后实体店客流恢复，线下表现好于线上，23Q1 安踏成人/儿童线下渠道分别同比增长高单位数/中单位数，线上由于高基数（22Q1 线上同比增长近 40%）+产品结构调整、流水略微下滑。2）库存环比改善：尽管 3 月底开始对 Q2 进行备货，但经过 23Q1 积极去库，主品牌库销比降至 5 个月以下、较 22Q4 的 6 个月+环比改善。3）折扣维持正常水平：23Q1 安踏品牌折扣 7.2 折、处于正常水平。 ◼ FILA：流水复苏势头较好，库存、折扣环比改善。1）流水复苏势头较好：23Q1FILA 流水同比增长高单位数，其中单 3 月同比双位数增长、复苏势头较好，预计 Q2 在低基数下有望取得更好表现；分渠道看，线上好于线下，23Q1 线上在公司持续发力下（如新渠道小红书及抖音直播投入）保持同比近 40%的高增；分系列看，23Q1FILA 大货/儿童/潮牌流水分别同比增长 10%+、单位数、单位数。2）库销比降至 5 个月以下：通过控制备货+积极促销，23Q1FILA 库销比从 22Q4 的 7 个月以上环比改善 2 个多月至 5 个月以下。3）折扣环比好转：23Q1FILA 综合折扣 7.5 折、正价折扣 8.5 折，环比有所好转。 ◼ 其他品牌：流水增长强劲，线下表现好于线上。23Q1 其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增长 75-80%、其中迪桑特/可隆分别同比增长 70%+/超过一倍，1-3 月逐月向好、单 3 月其他品牌同比增幅超过 100%，受益线下消费场景修复、线下渠道表现好于线上。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，23Q1 受益国内放开消费回暖，主品牌、FILA、其他品牌流水均恢复正增长、环比 22Q4显著改善，库存及折扣指标亦处于改善过程中，全年各品牌增长目标有望实现（安踏品牌与 FILA 收入双位数增长、FILA 快于安踏品牌，迪桑特和可隆收入增长 20%-25%）。安踏品牌持续重视专业领域（如篮球）投入，保持接触专业体育赛事领域营销资源（如 NBA 篮球明星），未来有望进一步提升专业品牌形象。我们维持 23-25 年归母净利润95.48/112.52/131.69 亿元的预测，对应 PE28/24/20X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：居民消费信心恢复较慢、疫情反复、竞争加剧。 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%2022/4/132022/8/122022/12/112023/4/11安踏体育恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 4 表1：22Q1-23Q1 安踏品牌、FILA、其他品牌流水同比增速（除注明负增长外，其余为正增长） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 安踏品牌 10-20%高段 中单位数负增长 中单位数 高单位数负增长 中单位数 FILA 中单位数 高单位数负增长 10-20%低段 10-20%低段负增长 高单位数 其他品牌 40-45% 20-25% 40-45% 10-20%低段 75-80% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 4 安踏体育三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 42596.00 57250.00 70906.69 88665.45 营业总收入 53651.00 62312.47 72075.40 83306.08 现金及现金等价物 17378.00 27497.73 38510.79 51802.75 营业成本 21333.00 24161.25 27861.60 32080.94 应收账款及票据 2978.00 3945.61 4062.77 5193.46 销售费用 19629.00 22930.99 26379.60 30490.03 存货 8490.00 8768.04 9806.36 11580.93 管理费用 3587.00 4237.25 4756.98 5498.20 其他流动资产 13750.00 17038.62 18526.77 20088.30 经营利润 9102.00 10982.98 13077.23 15236.92 非流动资产 26599.00 25332.60 25206.12 25177.58 利息收入 609.00 695.12 1099.91 1540.43 固定资产