复合集流体行业深度研究报告：从0到1，当前设备更受益，材料百家争鸣、潜在弹性高

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力设备及新能源 2023 年 04 月 11 日 复合集流体行业深度研究报告 推荐 （维持） 从 0 到 1，当前设备更受益，材料百家争鸣、 潜在弹性高  复合集流体发展前景广阔，长期渗透空间仍需看工艺改进与降本。复合集流体兼具安全、低材料成本、减重优势，发展趋势确定性高，但长期渗透率仍需看产业相关工艺问题的解决与降本进度，我们保守预计 25 年复合铜箔/复合铝箔的渗透率有望分别达到 12%/5%，对应复合集流体市场空间达 152 亿元，22-25 年 CAGR 达到 245%，对应相关设备市场空间达到 109.1 亿元，22-25 年CAGR 达到 230%。  复合铝箔 VS 复合铜箔：复合铝箔率先量产，复合铜箔商业价值更高。复合铝箔工艺难度更低，已经于 2022 年 11 月率先量产；但从商业化角度来看，复合铝箔虽然能够降低体积能量密度，但复合铜箔的降本、减重效果要显著好于复合铝箔，因此复合铜箔的商业化价值更高，未来复合铜箔的渗透速度或将更快，复合铝箔则可能更适合在一些高端 3C、无人机等更注重轻薄化、对成本敏感度不高的应用场景。  工艺路线：二步法是主流，但尚未完全定型。复合铝箔采用一步法蒸镀工艺，工艺路线相对确定。复合铜箔工艺路则尚未完全定型，现阶段主流采用“磁控溅射+水电镀”二步法工艺，是目前综合产品良率、加工成本的综合选择；但干法一步法工艺更简洁且环保优势大，已有多家企业在干法一步法镀膜有布局，此外还有湿法一步法等其他仍在探索的工艺路线。  设备：非标属性强、技术门槛高，当前更受益环节。复合集流体镀膜设备非标属性强，且在行业发展初期处于升级换代过程中，设备代际间的效率提升也非常明显，行业发展初期设备需求量高。同时，镀膜设备技术门槛高，国内能够批量稳定供应相关设备的企业较少，行业格局较优。  复合箔材：百家争鸣、各有优势，潜在业绩弹性高。相比设备环节，中游复合箔材玩家明显更多，有相关布局的上市公司已约有 20 家。以主流的两步法来看，相关布局公司一般在磁控溅射或水电镀有相应的工艺经验积累优势。复合铜箔价值量较高，因此对于多数体量较小的布局复合箔材的企业而言能够带来潜在较大的业绩弹性。  复合集流体产业化趋势明确，行业处于量产前夜，建议关注：  目前更受益的设备环节：建议关注汇成真空（磁控溅射设备，已申报）、东威科技（磁控溅射、水电镀设备）、骄成超声（超声焊接设备）、道森股份（干法一步法设备）；  进展较快的复合箔材公司：宝明科技、双星新材、英联股份；  传统主业受益的基、辅材企业：1.基材：双星新材、东材科技、恒力石化；2.靶材：阿石创、隆华科技；3.电镀添加剂：三孚新科、光华科技。  估值水平较低、积极布局复合铜箔的电解铜箔企业：中一科技、诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔。  风险提示：复合集流体渗透率不及预期；复合铜箔量产进度不及预期；个股公司新技术研发不及预期；新能源汽车销量不及预期。 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 288 0.04 总市值(亿元) 60,414.68 6.29 流通市值(亿元) 49,403.87 6.78 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.5% -0.5% -3.9% 相对表现 -6.0% -10.8% -0.9% 相关研究报告 《电动车行业周报（20230403-20230409）：欧洲 3月车市销量大增，美国特斯拉全系降价》 2023-04-10 《光伏行业周报（20230403-20230409）：各省 2023年风光建设规划陆续公布，积极推进光伏项目落地》 2023-04-09 《电力设备及新能源行业跟踪报告：“降价潮”中3 月造车新势力交付量稳步上升，广汽埃安销量破 4 万台创新高》 2023-04-06 -16%1%18%35%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-11~2023-04-10电力设备及新能源沪深300华创证券研究所 复合集流体行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文从应用前景、制备工艺、设备、基材等多角度详细分析了复合集流体行业发展的现状并基于此分析了各环节投资价值，部分观点与市场有些许不同：产业化速度方面，我们也认同行业 0-1 的产业趋势十分明确，但是 1-10 的速度还需要看产业实际工艺改进和降本的进度，对于行业渗透率的预期呈相对中性态度；工艺路线方面，目前各种工艺理论上互有优劣，材料企业的工艺在不断改进、对应镀膜设备也在不断升级，我们认为在行业初期的主流不一定是必然趋势，工艺路线的终极形态还难以判断。 投资逻辑 行业处于 0-1 的爆发前夜，如行业进展顺利，各环节公司均有受益，投资机会主要从确定性和弹性来看： 设备环节：兼具确定性与弹性，镀膜设备非标属性强、行业格局好，确定性高，同时在行业初期测试打样+扩产带来的新增设备需求量高。 复合箔材环节：弹性极大、确定性稍弱，箔材价值量高且主要参与公司传统主业利润规模相对较小共同导致该环节公司利润弹性极大，但因为工艺路线尚未完全定型、核心镀膜设备仍在持续升级过程中、参与公司较多等因素导致环节整体确定性较弱。 基材：确定性较高、弹性短期不足、长期可观。基材环节属于纯受益环节，不管是 PP 还是 PET 可以与传统业务共线，但环节价值量较低，中短期内在复合集流体渗透率尚未提高到一定程度时，对传统规模较大的薄膜企业而言弹性较小，但长期弹性可观。 镀铜添加剂：确定性较高，弹性尚可。水电镀环节需要用到镀铜添加剂，价值量较低，但现有电镀化学品公司规模体量相对不大，且部分化学品公司还可以提供铜盐产品，潜在弹性尚可。 靶材：确定性高，弹性需看工艺路线。干法一步法和目前主流的 2 步法均需要用到镀膜靶材，但在主流的 2 步法中磁控溅射阶段镀膜厚度薄，靶材需求量低，若未来工艺路线中干法一步法占比提升，则对真空镀膜阶段的靶材需求量有望显著提升。 复合集流体行业深度研究报告 监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、兼具安全、降本、提效优势，复合集流体前景广阔 ..................................................... 7 （一）兼具安全性、低成本、高能量密度优势 ............................................................. 7 （二）复合铝箔已经率先量产，复合铜箔商业化价值更高 ......................................... 8 （三）复