瀚蓝环境(600323)垃圾焚烧持续发力，对标“无废城市”树立行业标杆

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 环境治理 垃圾焚烧持续发力，对标“无废城市”树立行业标杆 核心观点 2022 年度，公司实现营业收入 128.75 亿元，同比增长 9.33%；归母净利润 11.46 亿元，同比下降 1.46%。分业务来看，固废业务表现出色，2022 年实现净利润 8.13 亿元，同比增长 32%，横纵拓展扩大业务规模；能源业务方面基于燃料价格影响而承压严重，公司针对性多措并举，成功在 2023Q1 实现扭亏，业绩反转可能性大；供排水业务则稳定发展，通过推进基础设施公募 REITs促进轻资产运作。我们预计 2023~2025 年公司归母净利润分别为14.89 亿元、17.81 亿元、20.24 亿元，维持“买入”评级。 事件 瀚蓝环境发布 2022 年年度报告 2022 年度，公司实现营业收入 128.75 亿元，同比增长 9.33%；归母净利润为 11.46 亿元，同比下降 1.46%；扣非归母净利润为 11.12亿元，同比下降 1.07%；每股净收益 0.49 元，较去年下降 0.04元/股；加权平均净资产收益率 11.03%，同比减少 1.74 个百分点。 简评 燃料价格高企拖累能源业务，固废投产拉动业绩增长 公司为佛山市南海区控股的地方国企，主要为地方政府提供系统性环境服务方案。2022 年全年，公司实现营业收入 128.75 亿元，同比增加 9.33%；实现营业成本 116.50 亿元，同比增加 11.64%；实现归母净利润 11.46 亿元，同比下降 1.46%。2022 年公司营收增长主要系固废处理陆续投产、天然气销售量价抬升及环卫收入规模扩大；成本增长主要系受燃料价格高企抬高能源板块成本；利润同比减小主要系能源业务亏损拉低公司整体效益。2022 年，公司销售费率、管理费率和财务费率分别 0.96%、4.80%和 3.84%，同比变化+0.06ppt、-0.14ppt、-0.12ppt，费用管理较为稳健。 固废业务稳健增长，纵横拓展扩大业务规模 公司主营业务为固废处理、能源、供水和排水，2022 年营收占总收入比例分别为 54.99%、32.53%、7.68%、4.79%，同比增长 4.74%、 维持 买入 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:s1440519060004 发布日期： 2023 年 04 月 11 日 当前股价： 18.95 元 目标价格 6 个月： 27 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 0.69/-0.51 3.72/-0.66 1.61/-0.34 12 月最高/最低价（元） 21.73/17.36 总股本（万股） 81,534.71 流通 A 股（万股） 81,534.71 总市值（亿元） 154.51 流通市值（亿元） 154.51 近 3 月日均成交量（万） 250.86 主要股东 佛山市南海供水集团有限公司 17.15% 股价表现 相关研究报告 2022-10-28 【 中 信 建 投 环 境 治 理 】 瀚 蓝 环 境(600323):固废业务快速增长，纵横发力打造瀚蓝模式 2.0 2022-08-19 【 中 信 建 投 环 保 】 瀚 蓝 环 境(600323):Q2 季度利润明显改善，纵横发力打造瀚蓝模式 2.0 -9%1%11%21%31%2022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/11瀚蓝环境上证指数瀚蓝环境(600323.SH) 1 A 股公司简评报告 瀚蓝环境 请参阅最后一页的重要声明 21.20%、-2.33%、7.23%，固废业务占比大、增速稳，是公司发展的核心动力。2022 年，公司固废业务实现营收 68.8 亿元；实现净利 8.13 亿元，同比增长 32%，主要原因是新项目投产及环卫业务的增加。此外，固废业务净利润增幅大于营收增幅主要系新增投产项目贡献、降本增效成效显现以及去年同期计提济宁、乌兰察布、牡丹江等项目计提资产减值准备所致。 公司积极拓展业务矩阵，推进“大固废战略”。2022 年，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 35750吨/日，同比增长 4.69%。其中已投产为 28050 吨/日；2022 新增投产为 2500 吨/日，2023Q1 新增投产为 1750 吨/日；在建为 1450 吨/日；筹建及未建为 4500 吨/日。公司着力于产能精细管理，2022 年生活垃圾焚烧的产能利用率达到 110%，锅炉有效利用时长超 8100 小时；垃圾焚烧量达 1039.56 万吨，同比增长 15.38%，对应发电量39.81 亿千瓦时，同比增长 13.42%。公司对标国家“无废城市”要求，积极建设“瀚蓝模式 2.0”，在工业危废、大件垃圾处理、餐厨处理一即垃圾焚烧前端环卫项目等方面横纵发力，迅速推进核心固废处理业务的发展。 多措并举释放能源业务压力，2023 年有望扭亏为盈 2022年公司能源业务实现主营业务收入40.69亿元，同比增长21.20%；实现主营业务成本40.10亿元，同比增加26.2%。能源收入增长主要系天然气销量增加；成本增长主要系去年国际能源价格维持高位。2022年公司天然气销量达10.12亿立方米，同比增加2.62%；2022年总气源采购成本达38.90亿元，同比增长27.16%，占能源业务总成本96.27%；综合来看2022年能源业务成本端压力巨大，全年能源业务净利润亏损约0.65亿元。为此公司一方面积极与有关部门沟通天然气价格机制，一方面拓展燃气工程、非燃等业务并探索佛山南海2200吨等制氢项目，增强固废能源的协同发展，降低天然气价格波动风险。公司的一季度业绩预增公告中指出，2023Q1公司在能源业务上实现盈利，进销价差有所改善；考虑到目前全球能源价格呈现下跌趋势，我们预计公司在2023年能源业务有望实现扭亏为盈。 供排水业务稳定发展，基础设施公募REITs促进轻资产架构建立 供排水业务上，公司积极提升核心指标，全面提高供水服务水平。2022年全年，供水业务实现营收9.61亿元，同比微降2.33%；排水业务实现营收6.00亿元，同比增长7.23%。供水营收微降主要系疫情影响下公司供水安装工程收入与售水量下降；排水营收增长主要系补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益，生活污水管网及泵站运营业务收入增加等。 两水业务未来增长点主要在于污水处理厂规模扩大，以及拓展REITs形式轻资产运营。2022年，公司积极推进5个扩建项目，总规模13.5万方/日。其中，和桂污水处理厂（二期）、九江明净污水处理厂（三期）已分别于2023年1月与2月投运，其余3个