化工行业深度研究：磷矿减产逻辑依旧，磷肥存巨大预期差

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 磷矿减产逻辑依旧，磷肥存巨大预期差 2018 年 09 月 14 日 郭荆璞 化工行业首席分析师张燕生 化工行业分析师李皓 化工行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 磷矿减产逻辑依旧，磷肥存巨大预期差 2018 年 09 月 14 日  磷矿减产逻辑依旧。2018 年 1-7 月，我国累计生产磷矿石 6133 万吨，去年同期为 8721 万吨，下降 2588 万吨，同比下降 30%。2018 年 7 月初，湖北低品位矿石价格上涨 30 元/吨；2018年 7 月下旬，贵州高品位矿石价格上涨 50-60 元/吨，目前市场正在观察新价格的落实情况。未来磷矿石产量下降是趋势，价格将持续强势运行。  国际磷肥新增产能不足为惧，中国磷肥产量将持续受到压制。当下磷肥行业是存在比较大的预期差的，一个是国际磷肥新增产能不足为惧，一个是中国的磷肥产量将持续受到压制。我们更新了 2018-2022 年全球磷肥供需平衡表，做了两处修正，一是修正了沙特二期项目的产能释放进度（MWSPC 项目虽已于 2017 年 8 月投产，但因选矿遭遇较大困难，产量提升非常缓慢，原本预计 2019 年年中投产，预计投产时间推后 1-2 年），二是更新了 Nutrien 关闭 Redwater工厂，结果显示 2019 年国际市场大体供需平衡，并不存在过剩，不会对中国的磷肥出口造成挤压。而受六大因素影响，包括环保、磷矿整合、磷肥企业的搬迁改造、磷石膏“以渣定产”、渣场陆续到服役期、瓮福以及开磷的深度协同，中国磷肥产量将持续受到压制，将会是国际市场的一个新变数。  看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业。全球除中国之外磷肥需求依然稳健增长，新增产能建设放缓，叠加中国磷肥产量下降，未来几年国际磷肥市场将处于紧平衡，我们将会观察到除中国以外的其他磷肥企业开工率上行，看好产业链景气至少延续至 2020 年。未来中国的磷肥出口可能会下降，但并非源于国际新增产能的挤压，而是来自于中国磷肥自身产量的下降。我们看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）、以及新洋丰（000902）。  风险因素：国际磷肥需求增长不及预期；新增产能投产进度超预期；农产品价格持续低迷；渣场政策放松。 本期内容提要:证券研究报告 行业研究——深度研究 化工行业 化工行业相对沪深 300 表现 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%化工(申万)沪深300资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 张燕生 行业分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：+86 10 83326708 邮 箱： zhangyansheng@cindasc.com 李皓 行业分析师 执业编号：S1500515070002 联系电话：+86 10 83326852 邮 箱：lihao1@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 一、磷矿石：产量下降是趋势，价格将持续强势运行 ................................................................... 3 二、新增产能放缓叠加中国产量下降，未来全球磷肥将处于紧平衡 ........................................... 5 （一）国内磷肥需求小幅下降，仍相对平稳 .................................................................. 5 （二）新增产能放缓，2019 年国际市场不存在过剩！ .................................................. 5 （三）国内磷肥产量将持续受到压制 ........................................................................... 10 （四）磷肥价格 ........................................................................................................... 12 三、投资建议及风险因素................................................................................................................. 12  图 表 目 录 图表 1：我国分地区磷矿石产量变化情况（万吨） ................................................................. 3 图表 2：我国分地区磷矿石产量变化情况（万吨） ................................................................. 3 图表 3：磷矿石开发利用产业链 .............................................................................................. 4 图表 4：磷矿石终端下游应用占比 .......................................................................................... 4 图表 5：我国磷矿石价格变化情况（元/吨