深度报告：品牌唤醒巩固龙头地位，品牌焕新打造滋补平台

东阿阿胶（000423.SZ)深度报告：品牌唤醒巩固龙头地位，品牌焕新打造滋补平台周小刚(证券分析师)沈岽皓(联系人)S0350521090002S0350122010013zhouxg@ghzq.com.cnshendh01@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2023年04月10日中药Ⅱ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M东阿阿胶9.8%26.8%64.5%沪深3003.5%2.2%-3.0%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）4042471454046228增长率(%)5171515归母净利润（百万元）780109512711477增长率(%)77401616摊薄每股收益（元）1.191.671.942.26ROE(%)8101010P/E33.6430.9126.6322.92P/B2.582.962.672.39P/S6.597.186.265.44EV/EBITDA20.1117.9415.0812.14资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——东阿阿胶（000423）点评报告：利润端高速增长，公司经营持续改善（买入）*中药Ⅱ*周小刚》——2022-11-02-0.2229-0.00520.21240.43010.64770.8654东阿阿胶沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要◆ 历史问题已基本解决，管理层换新，公司逐渐恢复稳健增长，开启新征程。2019年公司业绩出现负增长，2020年公司实现扭亏，经过管理层换新、渠道整治等一系列调整后，2020-2022年公司实现营业收入34.09、38.49和40.42亿元，归母净利润0.43、4.40和7.80亿元，逐渐恢复稳健增长，开启新的发展时期。◆ 全产业链布局，围绕三大核心优势，打造胶类龙头企业。东阿阿胶积极布局上游核心原料、中游产品研发和下游品牌、渠道建设，围绕品牌力、疗效和产品品质，构建核心竞争力，打造胶类龙头公司企业。◆ 以阿胶为基石，积极拓展衍生品类，构建中式滋补平台。公司以阿胶为基石，深耕阿胶块、阿胶浆和阿胶糕三大核心产品，推动阿胶粉、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等新品发展，布局第二成长曲线，将东阿阿胶打造成为中式滋补平台。◆ 盈利预测和评级：我们预计2023-2025年公司营业收入47.14、54.04和62.28亿元，归母净利润10.95、12.71和14.77亿元，EPS1.67、1.94和2.26元，对应PE估值为30.91X、26.63X和22.92X。基于公司业务恢复增长，胶类龙头地位稳固，围绕阿胶核心产品，积极打造中式滋补平台，维持“买入”评级。◆ 风险提示：核心产品市场恢复不及预期，衍生产品放量不及预期，已有客户群体流失，新消费群体拓展不及预期，国内毛驴存栏量下降导致公司原料供应紧缺。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明401公司简介4请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5公司基本情况 东阿阿胶是一家从事阿胶及阿胶系列产品研发、生产和销售的中药滋补类的龙头企业。公司隶属于华润集团，1952年建厂，1993年由国有企业改为股份制企业，1996年在深交所挂牌上市，拥有中成药、保健品、生物药三大产业门类。 “阿胶，出东阿，故名阿胶”，山东省阿胶县是阿胶道地正宗发源地。中华老字号东阿阿胶吸取三千年中医药传统文化和滋补养生精粹，继承国家级非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺，七十年专注阿胶制作，已成为阿胶行业标准的制定者，滋补养生第一品牌，并成功开发出系列阿胶产品，如复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、阿胶粉等。资料来源：公司官网、公司公告、国海证券研究所图：东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕产品示意图请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6公司发展历程时间事件1915年阿胶荣获巴拿马博览会金奖。1952年山东东阿阿胶厂组建，年产量1吨。1977年全国第一台EH-4型蒸球化皮机研制成功，提高工效31.5倍，开辟了阿胶生产新纪元。1993年山东东阿阿胶（集团）股份有限公司成立。1996年“东阿阿胶”A股股票在深圳挂牌上市。2003年华润集团向东阿阿胶集团增资扩股，间接成为东阿阿胶控股股东。2008年华润医药集团向华润集团收购华润东阿阿胶有限公司56.62%股权，获得东阿阿胶23.12%的股权，成为实际控制人。2011年全国首批“道地药材保护与规范化生产示范基地”。2018年蝉联西普会2018年“中国药品品牌榜-价值榜”榜首。2019年2019年中国品牌价值第3名（中华老字号）。资料来源：公司官网、公司公告、国海证券研究所表：东阿阿胶公司发展历程请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7股权结构资料来源：Wind、国海证券研究所注：截至2022年12月31日（部分股权穿透）图：公司股权结构图请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8管理层姓名职务履历白晓松董事长曾任华润石化油站公司副总经理，华润（集团）有限公司战略管理部业务总监，沈阳华润三洋压缩机有限公司助理总经理、人力及发展总监，华润双鹤药业股份有限公司助理总裁，华润雪花啤酒（中国）有限公司副总经理，华润三九医药股份有限公司副总裁。现任华润医药集团有限公司执行董事、首席执行官，东阿阿胶股份有限公司第十届董事会董事长。程杰总裁2003年9月加入华润三九，历任华润三九OTC终端代表、处方药管理专员、产品助理、产品专员、助理经理、999感冒灵产品经理、产品总监、OTC销售市场部总监、营销中心副总经理、专业品牌事业部党总支书记、总经理、澳诺(中国)制药有限公司党支部书记、执行董事、三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司董事、总经理。李新华副总裁2002年7月参加工作，历任杭州办事处台州实习代表、推广专员、南京办事处终端经理、办事处经理、北京办事处经理、OTC广东大区总经理、助理总裁、副总裁等职务，现任东阿阿胶股份有限公司副总裁。刘广源副总裁1995年7月参加工作，历任公司二分厂、保健品分厂工人、销售代表、市场督查专员、商务经理、OTC办事处副经理、OTC办事处经理、重庆分公司总经理、北京销售分公司总经理、山东分公司总经理、OTC华东大区总经理、助理总裁、副总裁等职务。现任东阿阿胶股份有限公司党委委员、副总裁。王延涛副总裁1992年7月参加工作，历任公司化验室化验员、质量管理部部长、党委办公室主任、总裁办副总经理、战略管理部总监、人力资源部总监、助理总裁、副总裁等职务。现任东阿阿胶股份有限公司党委委员、副总裁。邓蓉副总裁、董事会秘书、财务总监曾任华润双鹤药业股份有限公司财务管理中心财务核算与税务管理部总经理、财务管理中心会计管理部总经理、华润双鹤财务管理中心总经理、财务共享服务中心总经理、会计管理总监、业务财务部总经理、财务职能部总经理、财务管理中心总经理等职务。现任东阿阿胶股份有限公司党委委员、副总裁、董事会秘书、财务总监。卢家轩副总裁曾任北京紫竹药业有限公司人力资源部经理、党委组织部部长、北京医药集团有限责任公司人力资源部经理、华润医药集团有限公司人力资源部总监、华润紫竹药业有限公司党委副书记、副总经理、工会主席等职务。现任东阿阿胶股份有限公司