行业凛冬已过，客流复苏助力业绩提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 05 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 15.68 元 中 青 旅（600138） 社 会服务 目标价： 19.44 元（6 个月） 行业凛冬已过，客流复苏助力业绩提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.24 流通 A 股(亿股) 7.24 52 周内股价区间(元) 9.7-16.45 总市值(亿元) 113.50 总资产(亿元) 174.49 每股净资产(元) 8.77 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，全年实现营业收入 64.2亿元，同比下降 25.7%，实现归母净利润-3.3 亿元，同比 2021 年（盈利 0.21 亿元）转亏；扣非后归母净利润-4.2 亿元。  受疫情影响业绩承压。疫情之下，公司各业务板块均受到了不同程度影响，其中整合营销、景区经营、酒店业务、旅游产品服务分别实现营业收入 10.5亿元、4.7亿元、3.1亿元、4.4亿元，同比下降 7.0%、39.3%、45.3%、11.4%、12.0%。固定费用压缩空间有限进一步加重了公司利润下行压力。2022年，公司毛利率和净利率分别为 16.02%、-7.35%，同比下降 2.5pp、7.8pp。  景区提质扩容蓄力疫后增长。2022年，公司乌镇景区、古北水镇分别接待游客约 115.6万人次、113.0万人次，同比下降 68.7%、25.7%，约为 2019年的 12.6%、47.2%；客单价受益于过夜游客增多，分别提升至为 410.5 元/人次、609.1 元/人次，同比增长 75.2%、20.6%。疫情期间，乌镇景区持续加强配套设施建设，截至 2022年末，景区内外可实现度假、会议接待功能客房超 3000间，为抢抓疫后市场、提升人均消费奠定了基础；古北水镇入选多项旅游目的地名录，蓄力开拓中远端客群市场；濮院景区已于 2023年 3月 1日开启试营业，未来经营爬坡将进一步增厚业绩，并有望与乌镇景区协同，推动全域旅游发展。  公司有望全面受益于出行产业链修复。多元化布局下，公司景区业务、旅游产品服务、整合营销、酒店等板块均有望受益于疫后出行产业链修复带动业务需求回暖。随着出境游政策逐步放开，公司旅行社板块已上线试点开放国家超过500 条出境游产品，并有多个日期售罄满团。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.9、7.1、8.4亿元，对应 EPS 分别为 0.54、0.98、1.16元。我们给予公司 2023年 36倍 PE，对应目标价为 19.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：景区客流恢复不及预期、行业竞争加剧、出境游恢复不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6416.84 11248.64 13882.55 15085.08 增长率 -25.69% 75.30% 23.42% 8.66% 归属母公司净利润（百万元） -333.55 389.78 712.27 840.73 增长率 -1670.90% 216.86% 82.73% 18.04% 每股收益 EPS（元） -0.46 0.54 0.98 1.16 净资产收益率 ROE -5.82% 6.61% 11.13% 11.50% PE -34 29 16 14 PB 1.89 1.76 1.60 1.45 数据来源：Wind，西南证券 -24%-13%-2%8%19%29%22/422/622/822/1022/1223/223/4中青旅 沪深300 96975 中 青旅（600138） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内综合旅游服务龙头，受疫情扰动业绩阶段性承压..................................................................................................................... 1 1.1 深耕行业 40 余载，多元化布局赋能企业发展............................................................................................................................. 1 1.2 受疫情影响业绩承压，疫后修复值得期待.................................................................................................................................... 5 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 7 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 7 2.2 相对估值.................................................................................................................................................................................................. 9 3 风险提示 .........................................................................................