2023年第2季度全球经济金融展望报告

研究院全球经济金融展望报告要点2023 年第 2 季度（总第 54 期）报告日期：2023 年 4 月 3 日● 2023 年一季度，全球经济走势好于预期，欧美经济下行速度放缓，全球供应链紧张状况缓解。美欧央行继续实施紧缩性货币政策，美元流动性持续收紧，风险资产价格大幅缩水，国债等固定收益产品估值暴跌，诱发美欧银行业流动性风险，全球避险情绪升温。● 展望二季度，全球经济在消费、就业、通胀等领域的结构性矛盾和分化特征将更加明显，将对全球经济增长形成更多拖累。美欧银行业流动性风险将持续演化，美欧货币政策紧缩步伐可能分化，美元指数将继续从高位回落，全球股市持续承压。● 发达经济体产业补贴政策、全球贸易发展新格局、全球流动性紧缩与外汇市场脆弱性、俄罗斯经济金融韧性等热点问题值得关注。中国银行研究院全球经济金融研究课题组组长： 陈卫东副组长： 钟红廖淑萍成员： 边卫红熊启跃王有鑫曹鸿宇李颖婷吕昊旻王宁远初晓黄小军（纽约）陆晓明（纽约）黄承煜（纽约）李振龙（伦敦）温颖坤（法兰克福）王哲（东京）谢金铭（香港）联系人：王有鑫电话：010-66594127邮件：wangyouxin_hq@bank-of-china.com邮件：wangyouxin_hq@bank-of-china.com2023 年全球 GDP 季度同比和环比折年率增速预测（%）资料来源：Bloomberg，IMF，中国银行研究院中国银行研究院12023 年第 2 季度全球经济金融展望报告全球经济结构性矛盾凸显，货币政策紧缩周期延长——中国银行全球经济金融展望报告（2023 年第 2 季度）2023 年一季度，全球经济走势好于预期，欧美经济下行速度放缓，全球供应链紧张状况缓解，主要经济体消费数据稳定，通胀回落速度放缓。美欧等主要经济体央行继续实施紧缩性货币政策，美元流动性持续收紧，风险资产价格大幅缩水，国债等固定收益产品估值暴跌，诱发美欧银行业流动性风险，全球避险情绪升温。展望二季度，全球经济在消费、就业、通胀等领域的结构性矛盾和分化特征将更加明显，将对全球经济增长形成更多拖累。主要经济体普遍面临“物价稳定”和“金融稳定”两难困局，美欧货币政策紧缩步伐可能分化，将呈现“美鸽欧鹰”政策格局。美欧银行业流动性风险将继续演化，全球流动性持续收紧，跨境资本延续回流美国趋势。美元指数或将从高位继续回落，全球股市持续承压。本期报告分别对发达经济体产业补贴政策的影响、全球贸易发展新格局、全球流动性紧缩与外汇市场脆弱性、地缘冲突背景下俄罗斯经济金融韧性等专题展开分析。一、全球经济回顾与展望（一）全球经济走势呈现结构性分化，未来存在较大不确定性2023 年一季度全球经济走势好于预期。2022 年底市场参与者和主要国际机构普遍认为全球经济将在 2023 年上半年陷入衰退，特别是欧洲经济体将陷入深度衰退。然而，进入 2023 年后，种种迹象显示，全球经济表现好于预期，全球生产和消费表现出一定韧性，欧洲经济体仅呈现轻微衰退迹象。今年以来，全球制造业和服务业 PMI 指数连续两个月回升，制造业 PMI 指数时隔 6 个月再次升至 50%，服务业 PMI 指数升至荣枯线上方（图 1）。2023 年 2 月，OECD 消中国银行研究院22023 年第 2 季度全球经济金融展望报告费者信心指数升至 97.8，较去年底提高 0.7 个百分点。全球能源短缺和供应链紧张状况有所好转，2023 年 2 月，纽约联储全球供应链压力指数大幅下降至-0.26，已恢复至疫情前水平。紧缩性货币政策对欧美经济的负面影响尚未充分显现，2022 年四季度，美国实际 GDP 环比增长折年率为 2.7%，预计今年一季度将继续实现正增长，欧盟实际 GDP 环比增速为-0.1%，德国和意大利环比增速为负，但法国和英国环比增速为正，并未陷入全面衰退。上述变化改善了对 2023 年上半年全球经济的预期，预计经济下行速度和幅度将收窄，但在美联储继续加息、美欧银行业流动性风险加大、地缘政治冲突持续等因素影响下，全球经济中的一些结构性矛盾加快累积，经济衰退风险可能只是延后而并未消退。图 1：全球制造业和服务业 PMI 指数变化趋势（%）资料来源：Wind，中国银行研究院展望二季度，全球经济结构性矛盾和分化特征将更加明显，并将对全球经济增长形成更多拖累，突出表现在以下方面。第一，主要经济体普遍面临“物价稳定”和“金融稳定”的政策两难选择，经济增长受货币政策影响加大。年初以来，欧美 CPI 同比增速下行速度放缓，部分国家通胀甚至再度走高，使得市场对通胀压力的担忧再度升温，主要央行表态将继续实施紧缩性货币政策，利率峰值预期不断攀升。随着紧缩货币政策升温，欧美主要经济体国债收益率快速走高，金融市场短期波动性加大，国债中国银行研究院32023 年第 2 季度全球经济金融展望报告和房地产抵押贷款支持证券等金融产品价格大幅下跌，金融机构投资相关产品面临的账面损失不断扩大，投资者出于避险和降低投资损失需要，逐渐抛售和赎回相关产品，使得金融机构面临的流动性压力日益增大。3 月 10 日，硅谷银行在巨额亏损和挤兑压力下率先宣布破产，相关风险随后快速蔓延至美国其他中小银行和欧洲银行业，瑞士信贷银行也很快陷入危机，最终被瑞银集团收购。目前，欧美银行业危机仍在持续演化，在此背景下，欧美央行在遏制通胀方面将面临更多掣肘，将不得不在物价稳定和金融稳定之间做出取舍，由此可能导致通胀持续时间更长，货币政策紧缩可能将呈现“节奏放缓，加息幅度降低，但持续时间更长”等特点，对经济和金融市场的冲击也将更大。第二，在流动性压力和货币紧缩周期延长背景下，各国投资受到的限制将进一步深化，消费意愿和消费能力也将受到更多抑制。目前欧美主要经济体采取的紧缩性货币政策对国内需求存在不对称影响，大幅加息对投资的影响大于消费。2022 年在美联储正式开启加息周期后，美国国内私人投资总额第二、第三连续两个季度下降，第四季度环比增速虽有所恢复，但主要是受企业在经济下行周期被动补库存所致，对利率敏感的住宅投资总额逐季下降，且环比降幅于下半年进一步扩大。2022 年四季度，欧元区固定资本形成总额环比下降 3.0%。在快速加息下，消费部门表现好于投资。美国零售和食品服务销售额于 2022 年底连续两个月小幅下降后，2023 年 1 月又再度大幅增加，环比增长 3.0%，2 月虽略有下降，但依然处于历史高位，消费规模明显高于去年四季度。欧盟零售销售指数在 115 以上水平高位震荡，1 月环比再度增长 0.4%。在通胀压力持续背景下，欧美央行将继续实施紧缩性货币政策，欧美银行业流动性压力持续凸显，部分流动性压力较大的中小商业银行会将更多的流动性用于应付集中提取和潜在的挤兑危机，贷款条件将收紧，对企业信贷和消费的支持力度将有所减弱。由此，企业融资需求将面临量和价两方面的冲击，随着经济环境恶化，消中国银行研究院42023 年第 2 季度全球经济金融展望报告费者收入增速将放缓，对未来经济衰退的担忧将升温，货币政策对消费的抑制作用将加快显现。第三，从消费结构角度看，商品消费将进一步承压，服务消费短期仍具韧性。疫情期间，受疫情防控措施影响，各国服务消费比商品消费受到了更多抑制。随着疫情状况好