星盛商业(06668.HK)业绩短期承压，主动退出低质量项目

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 物业管理 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：2.40 港元 现价： 1.68 港元 预期升幅： 43% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.04.06 收盘价（港元） 1.68 总股本（亿股） 10.19 市值（亿港元） 17.12 净资产（亿元） 12.92 总资产（亿元） 23.98 每股净资产（元） 1.13 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《稳扎稳打，现金充裕》20220904 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 ＃assAuthor＃ 孙钟涟 sunzhonglian@xyzq.com.cn SAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃dyStockcode＃ 06668 3 .HK ＃dyCompany＃ 星盛商业 ＃title＃ 业绩短期承压，主动退出低质量项目 ＃createTime1＃ 2023 年 04 月 06 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 业绩短期承压，核心归母净利率稳定：2022 年公司实现收入 5.6 亿元，同比下降 1.8%；毛利率为 55.7%，同比下降 2 个百分点，主要因疫情期间租金减免及新开业项目给予商户一定免租期令整租项目毛利率下滑26.3 个百分点至 14.7%；归母净利润为 1.5 亿元，同比下降 16.6%，主要因公司提高部分项目计提减值损失的比例，令计提减值损失同比增长108%至 0.21 亿元；核心归母净利润为 2.0 亿元，同比增长 6.0%；对应归母净利率和核心归母净利率分别为 27.5%和 35.4%，分别同比下降 4.8 和增加 2.6 个百分点；每股派息 10.5 港仙，派息率约 62%，公司仍保持高派息。 ⚫ 高质量拓展，主动退出部分低效项目：截至 2022 年末，公司合约面积和开业面积分别为 370 万和 191 万平方米，分别同比增长 5%和下降 5%，主要因公司提高项目质量要求，主动解约部分回款能力有问题的项目。2022 年公司新签约项目 44 万平米，其中来自第三方项目占比 93%，市场拓展是公司增量项目的主要来源。2023 年公司拓展将聚焦核心目标城市，开拓优质合作伙伴，项目结构有望进一步优化。 ⚫ 运营受疫情影响较大，顺周期下销售快速回暖：受疫情反复的影响，2022年公司开业项目的平均出租率为 92.5%，同比下降 1.5 个百分点；全线销售额同比下降 2.1%，同店销售额同比下降 5.5%。公司项目质量高且运营能力强，2023 年以来销售额、客流迅速恢复，2023 年 1-2 月开业项目同店销售额同比增长 10.2%，同店客流同比增长 12.9%。 ⚫ 维持“买入”评级，目标价 2.4 港元：我们认为公司市场拓展能力强，运营品质和效率高，储备项目质量高，随着疫情影响消减以及消费复苏，公司有望恢复利润增长。我们预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 1.7/1.9/2.1 亿元，分别同比增长 12.3%/11.6%/9.3%。维持“买入”评级，目标价 2.4 港元，对应 2023/2024 年 PE 为 12/11 倍。 ⚫ 风险提示：商场出租率及租金收入不及预期，业务拓展不及预期，开业进度不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 562 643 701 750 同比增长(%) -1.8 14.5 9.0 7.0 归母净利润(百万元) 154 173 193 211 同比增长(%) -16.6 12.3 11.6 9.3 毛利率(%) 55.7 57.0 57.3 57.8 归母净利率(%) 27.5 26.9 27.6 28.2 ROE(%) 13.6 14.5 15.2 15.5 每股收益(元) 0.15 0.17 0.19 0.21 每股股息(港仙) 10.5 10.6 11.9 13.0 来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 业绩短期承压，核心归母净利率稳定：2022 年公司实现收入 5.6 亿元，同比下降1.8%；毛利率为 55.7%，同比下降 2 个百分点，主要因疫情期间租金减免及新开业项目给予商户一定免租期令整租项目毛利率下滑 26.3 个百分点至 14.7%；归母净利润为 1.5 亿元，同比下降 16.6%，主要因公司提高部分项目计提减值损失的比例，令计提减值损失同比增长 108%至 0.21 亿元；核心归母净利润为 2.0 亿元，同比增长 6.0%；对应归母净利率和核心归母净利率分别为 27.5%和 35.4%，分别同比下降 4.8 和增加 2.6 个百分点；每股派息 10.5 港仙，派息率约 62%，公司仍保持高派息。 图 1、公司历年收入 图 2、公司历年归母净利润 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司毛利率及归母净利率 图 4、公司派息情况 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 高质量拓展，主动退出部分低效项目：截至 2022 年末，公司合约面积和开业面积分别为 370 万和 191 万平方米，分别同比增长 5%和下降 5%，主要因公司提高项目质量要求，主动解约部分回款能力有问题的项目。2022 年公司新签约项目 44 万平米，其中来自第三方项目占比 93%，市场拓展是公司增量项目的主要来源。2023年公司拓展将聚焦核心目标城市，开拓优质合作伙伴，项目结构有望进一步优化。 运营受疫情影响较大，顺周期下销售快速回暖：受疫情反复的影响，2022 年公司开业项目的平均出租率为 92.5%，同比下降 1.5 个百分点；全线销售额同比下降2.1%，同店销售额同比下降 5.5%。公司项目质量高且运营能力强，2023 年以来销售额、客流迅速恢复，2023 年 1-2 月开业项目同店销售额同比增长 10.2%，同店客流同比增长 12.9%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 图 5、公司历年合约面积和开业面积 图 6、公司 2022A 合约面积按来源构成 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理