工程机械行业点评报告：1月挖掘机销量大涨，2018年开门红

1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 工程机械行业点评报告 [Table_Industry] 证券研究报告·行业研究· 工程机械 [Table_Main] 1 月挖掘机销量大涨，2018 年开门红 增持(维持) 事件：2018 年 1 月份挖掘机销售 10687 台，同比+135%，环比-24%，1 月销量是自 2012 年以来首次突破一万台。行业龙头中，三一重工销量 2233 台，同比+120%，环比-30%；徐工销量 1126 台，同比+129%，环比-7%；柳工销量 819 台，同比+162%，环比+2%。 投资要点  1 月销量超预期，龙头企业复苏强劲，行业景气度持续高涨 1 月挖机销量 10687 台，同比+135%，同期销量接近 2014、2015、2016 年1 月销量之和，也是 2012 年以来首次 1 月销量突破一万台。1 月挖掘机持续高增长表明工程机械行业复苏正当时，受益于煤炭等上游企业涨价和产品更新换代的需求，我们预计，挖掘机销量将延续高增长势头，2018H1 销量增速有望达到同比+30%。 从重点企业来看，三一重工作为国产挖机龙头企业，1 月销量 2233 台，市占率达 20.9%，单月销量比市占率第二的卡特彼勒高出 673 台，独占市场鳌头。徐工 1 月销量 1126 台，以 10.5%的市占率夺得市场第三。柳工、山斗、山东临工和现代江苏销量均超 500 台，行业龙头复苏强劲，带动工程机械板块销量持续上升。挖掘机行业高度集中，我们相信龙头企业将在本轮复苏中充分受益。  国产机出口数同比+90%，国内品牌崛起竞争力增强 1 月国产挖掘机出口 1137 台，出口占比 10.6%，同比+90%，受 12 月份高基数影响出口量有所回落，但依旧保持在 1000 台以上，单月出口量达历史第二高（仅次于 2017 年 12 月）。2018 年，全球经济复苏和制造业回暖，带动国内工程机械板块销量大增，将继续利好出口，从国内看，“一带一路”建设和国际产能合作的推进将延续挖掘机行业上升态势，尤其是非洲市场和东南亚市场将为国内工程机械企业带来巨大的增长空间。 品牌方面，国产品牌挖机的份额达到 54%，市占率进一步提升，2012 年以来，国产品牌挖掘机不断抢占市场份额，体现国产品牌的真正崛起。国际品牌中，欧美品牌市场份额稳定在 18.6%，韩系品牌份额上升 2.3pct，达11.7%，而日系品牌市场份额出现大幅滑坡，降至 15.7%，相比 12 月份环比下降了 3.7pct。  西部地区市占率领先东部、中部地区，大挖需求上升明显 1 月份，东、中、西部销量实现 3106、2804、3637 台，同比增长 116%、171%、146%，市占率分别为 29.06%、26.24%、34.03%，1 月份中部地区市占率出现下降，主要是因为安徽、湖南、湖北、河南需求量减少。总体来说，国内销量的地域分布走势平稳，西部地区市占率依旧保持领先，其中四川、广西、云南分列前三。 从机型看，1 月份小挖、中挖、大挖销量实现 5150、3627、1910 台，占比分别为 48%、34%、18%，其中大挖占比+2pct 上升明显，原因是在大宗商品价格提高和矿产的供给侧改革后（关停小矿山），重金属开始供小于求，原材料价格上涨带动矿山投资加快从而带动大挖需求增长。  投资建议：持续首推【三一重工】 2017 挖掘机全年销量突破 14 万台大关，同比上升 99.5%，大、中、小挖景气度全年不减，体现了本轮工程机械复苏的强劲动力。从龙头零部件公司排产情况看，2018 年 Q1 的排产预计将增长 20%-30%，我们预计 2018 年Q1 工程机械销量增速仍保持良好态势。板块结构性行情有望延续至2018H1，在结构性量价齐升的情况下，龙头三一的 ROE 上升和资产负债表修复的速度有望提升。继续首推龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。  风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] [Table_Report] 相关研究 1． 工程机械：推土机、起重机、装载机、压路机 12 月收官亮眼，2018Q1 前景向好-20180126 2． 工程机械：2017 年挖机销量翻番完美收官，预计 Q1 同比+20%-20180114 3． 工程机械：工程机械龙头周期涨价，结构性量价齐升行情将延续至 Q1-20171229 4． 工程机械：11 月推土机、起重机、装载机、压路机持续回暖，去库存、促出口是全年主旋律-20171226 5． 工程机械：11 月挖掘机同比增长 107%超预期，上游零部件排产密集 2018 年 Q1 仍将维持高景气-20171212 6． 工程机械：10 月装载机、压路机、推土机、起重机增长势头保持强劲，出口销售表现亮眼-20171128 7． 工程机械：10 月挖掘机同比增长 81%，因高基数增速放缓-20171119 [Table_Author] 2018 年 2 月 8 日 证券分析师 陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书编号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 附录 1：挖掘机同比数据 图表 1：行业单月同比+135%，销量远超预期 图表 2 ：三一单月同比+120%，独占市场鳌头 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图表 3： 柳工单月同比+162%，龙头企业增速最快 图表 4 ：厦工单月同比+14.6%，竞争力不足 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录 2：挖掘机下游数据 图表 5：房屋面积累计增速下滑 图表 6：商品房销售累计同比持续走低 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 图表 7： 12 月铁路固定资产投资累计同比低位波动，对应大挖需求增速较缓 图表 8：公路建设固投同比大幅下滑 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 图表 9：水利投资同比-0.8%增幅波动，两年来首次负增长 图表 10 ：下游采矿业投资完成情况持续下跌 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 附录 3：挖掘机市场份额分析 图表 11：重点企业单月